中證報：年底流動性最緊時刻正過去

　　□本報記者 張勤峰

　　21日，央行連續第5日開展逆回購操作，但交易量有所下滑。進入12月下旬，財政支出將逐漸增多，形成流動性供給，年底部分期限資金利率可能還有波動，但流動性最緊時刻正過去，料央行公開時候操作將有序減量直至再度停做。

　　在連續4日實施大額流動性投放後，21日央行再開展500億元逆回購操作，其中7天期300億元、14天期200億元，操作利率均保持不變。本周央行逆回購交易量由此也累計達到6000億元，創了最近25周最高值。不過，在本周5個交易日中，21日的央行逆回購交易量最低，較前一日減少了1000億元。另外，21日雖無央行逆回購或MLF到期，但有1200億元中央國庫現金管理到期，超過了央行逆回購投放量。

　　對此，央行公告稱，當天對金融機構法定準備金付息可部分對衝中央國庫現金管理到期等因素的影響，此舉是為維護銀行體系流動性合理充裕。也即，綜合考慮逆回購和法定準備金付息的因素，央行認為能夠保持流動性合理充裕。

　　從資金市場運行來看，隨著央行連續淨投放的累積效應顯現，後半周以來市場資金面緊張態勢有所緩解，機構對年內到期資金需求下降，短期資金利率再度回落，中長期跨年資金利率雖然高企，但高價之下亦有融出。

　　往後看，還不能斷言資金面已高枕無憂。目前資金市場交投重點轉向14天至21天的跨年品種，7天以內及1個月以上的資金需求不多。隨著年底臨近，跨年主力品種需求增多，後續難免出現一定的利率上行，尤其是7天及以內短期資金利率尚處於低位，待可跨年後可能會出現短時脈衝。與此同時，年底囿於考核因素影響，銀行類機構通常會縮減向外出借資金的規模，特別是對非銀機構融資意願不強，流動性容易出現分層現象，可能相應增加交易所資金市場供求壓力。因此，年底前，資金面仍可能出現短時性、結構性的收緊。

　　不過，年底流動性最緊的時候大概率已經過去。進入12月下旬，年底大量財政支出，可形成增量流動性供給，對衝年底流動性需求的擴張。從往年經驗來看，年底財政投放量動輒超兆元，規模可觀，且集中在年底最後幾日進行，可迅速提高流動性總量，充實金融機構備付金。

　　從這個角度來說，本月下旬銀行體系流動性總量有望明顯提升，流動性不大可能出現全局性的大幅緊張局面。隨著稅期、繳準、政府債券發行繳款等影響逐漸消退，資金面最緊張的時刻正在過去。

　　如何對衝逆回購到期、財政投放對年底流動性的影響，將是年底前央行公開市場操作的重點。數據顯示，年底前還有4900億元央行逆回購到期。基於保持流動性合理充裕的目標，預計央行將跟隨財政支出節奏，靈活調整公開市場操作量，大概率是逐步減少投放直至停做，利用逆回購到期部分對衝財政投放，在保持流動性充裕的同時，避免流動性過度充裕。