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朱振鑫:十句話看懂2021年投資方向,股票基金債券商品一網打盡

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 朱振鑫

  對2021年市場的展望,我們總結了十句話。

  第一,2021年要做的第一件事就是降低預期收益。不管從大類資產還是股市來看,2020年都是非常瘋狂的一年。大家的投資收益不僅沒有因為疫情而下降,反而在疫情後的放水刺激下進一步的拉升。從大類上看,除了債券,幾乎各類資產都出現大漲,股票市場不用說了,今年股票型基金平均都是40%左右的收益,比去年還高;商品在年初的下跌後也快速反彈,現在很多商品較低點都漲了30%以上;房地產整體反彈雖然不明顯,但深圳北京等核心城市已經出現明顯回暖。這種收益顯然是不正常的,一方面遠遠超過了我們的經濟增速,另一方面也遠遠超過了貨幣增速。可以確定的是,2021年不會再延續這樣的瘋狂,整體投資收益會下降,一是因為流動性的收緊,二是因為所有資產的估值都不再處於歷史低位,這雖然不代表會跌,但一定會讓他漲起來更困難。

  第二,2021年的經濟復甦依然會繼續,但可能會出現過熱風險。本來2020年初經濟就有復甦趨勢,因為2018-2019年寬鬆政策不斷升級,帶動社會融資總量觸底回升,流動性開始逐步流入實體經濟。但由於疫情,衰退被意外拉長,一直持續到5月份,5月之後經濟開始觸底反彈,而且由於疫情的低基數和海外的出口需求轉移,復甦的數據超出市場預期。2021年預計經濟增速能達到近七八年以來的新高,因為目前經濟正在逐步從以地產和基建帶動的被動復甦向製造業和消費帶動的內生復甦轉變,而且短期不會有過熱風險,通脹還處於較低位置。但是隨著經濟和物價的回升,明年二季度之後可能會有過熱的風險,需要隨時警惕。

  第三,2021年的流動性是偏緊,不是偏鬆。經濟復甦的時候央行沒有任何理由去放鬆流動性,只會有兩種狀態,先是在經濟復甦初期按兵不動,既不降息也不加息,這個時候經濟在前期釋放流動性的刺激下復甦。然後當經濟復甦到一定程度,通脹走高的時候,貨幣會進入第二階段,就是收緊,一般以加息為標誌。比如上一輪復甦期,2016年初開始,貨幣政策先是2016年2月暫停所有降準降息,然後按兵不動一年,到2017年1月開始上調逆回購利率和MLF利率,一直持續到2018年5月份。現在顯然正處於按兵不動的階段,下個階段不是寬鬆,而是收緊,2021年有加息的可能,注意觀察逆回購和MLF利率。

  第四,2021年的資產定調依然會偏向於順周期,總體更均衡。經濟復甦的趨勢確定,意味著周期性行業業績仍有改善趨勢,而且政策不會太寬鬆,流動性甚至有可能收緊,這樣的市場環境會對順周期資產更有利。順周期的資產主要包括房地產,大宗商品,股票裡面的周期股、金融股和部分消費股,基金裡的綜合型、價值型基金;逆周期的資產主要包括債券、股市裡以科技為代表的成長股以及行業型、成長型基金。總體來說,順周期的資產韌性會更強,逆周期資產裡的一些核心資產還可以,但目前大勢並不在逆周期這邊,近期的逆周期資產反彈更多的是因為海外疫情產生的短期波動。

  第五,2021年可能會有周期的轉換,需要重點關注三個信號,核心是流動性。如前所述,順周期目前還沒有結束,而且2021年一開始肯定也還是順周期的基調,但是再往後就有不確定性了,需要觀察經濟復甦的持續性和力度,如果經濟復甦轉向,那麽資產邏輯也會隨之發生轉換,這個轉換的時點可能會在下半年出現。我們無法準確預測,但可以關注三個信號,一是通脹走高,比如2017年初PPI最高到了7.8%,我們目前PPI才-1.5%,復甦顯然還沒到頂點;二是貨幣收緊,最關鍵的是上調逆回購利率和MLF利率,這兩個也會直接影響面對大眾的LPR利率,上一輪加息周期從2017年1月開始,一直持續到2018年5月逆回購和MLF各有4-5次加息,加到一定程度就把經濟打下去了,隨之也把牛市和順周期資產弄歇菜了。三是經濟下行,貨幣收緊一定會導致經濟下行,重新進入衰退期,資產轉向逆周期邏輯。目前這些信號還都沒有出現。

  第六,股票市場仍處於牛市後期,還沒漲完,從風格上看,雖然近期有些短期的風格波動,但並沒有改變下半年以來的順周期配置邏輯。2021年的主線仍然是順周期的金融周期+跨周期的消費。由於金融周期中很多行業並不符合長期投資方向,所以導致短期即便處於風口之上,也很難出現很瘋狂的行情,中間波動也比較大,所以不是特別熟悉的話不要直接投資。相比之下,消費是一個相對更穩健的選擇,隨著復甦進行到中段甚至後段,通脹走高,市場風格會更加偏向於消費,但消費中也要注意規避一些估值過高的板塊。科技等成長股並非完全沒有價值,但短期風險較大,不適合做重倉和整體持有,更適合找一些龍頭的公司做長期投資,但這個難度是很大的,更適合用基金方式做長期布局。

  第七,房地產市場會繼續回暖,從深圳向其他核心城市擴散,非核心城市這輪周期不會有明顯反應。房貸利率今年一直在下行,每一輪周期只要政策寬鬆帶動房貸利率下行,房地產市場都會有反應,無非是反應時間和幅度略有差別。這次也不例外,過去一年的房貸利率下行已經開始帶動房價企穩回升,2021年仍會繼續,只不過結構會有所變化。2020年主要是深圳房價上漲,二手房數據上漲了20%以上,一馬當先,這和每一輪房地產回暖完全一致,因為深圳房子相對最稀缺。按照以往的經驗,2021年會繼續向外擴散,北京下半年已經漲了一些,明年還會繼續漲,上海最近剛剛啟動,明年也一定是上漲的,其他城市也會陸續跟進,但這次的範圍不會太廣,頂多是到杭州、南京等新一線城市,其他的三四線城市很難。

  第八,債券市場熊市還沒有結束。今年5月之後我們提示大家債券市場已經進入熊市,可以適當降低債券類資產的比例,果不其然,債券5月之後基本是一路下跌,不僅國債暴跌了70個bp以上,而且信用債的違約也加速擴散,很多投資者受損。站在目前這個時點看,這個熊市肯定還沒結束,因為經濟復甦還沒有結束。如果我們前面提到的順周期結束的三個信號出現,那麽債市才會重新恢復投資價值。

  第九,大宗商品牛市也沒有結束。經濟復甦確立的那一刻起,注定了大宗商品一定會漲。因為經濟復甦一定少不了基建和房地產的復甦,這兩個需求一復甦,上遊的大宗商品需求也一定會跟著回暖,而且經過2015年的供給側改革,現在的大部分大宗商品總體供求比較平衡,產能過剩消化的差不多了,所以需求一旦回暖就會有比較明顯的價格反彈,這個趨勢從下半年開始,目前還沒有結束,不過大宗作為一種期貨產品,由於杠杆較高,中間波動也較大,所以普通投資者最好不要參與。

  第十,基金投資上也要有一個風格切換。規避一些風格比較極端、行業比較單一的成長型基金和行業型基金,這些基金比較適合牛市前期的流動性驅動行情,比如去年到今年上半年基本就是做科技和醫藥的基金經理碾壓其他基金,這主要還是賺的市場趨勢的錢,並不能完全說明配置和選股能力,這種基金在下半年的順周期行情裡普遍表現不佳。在2021年這種牛市後期階段,更適合一些風格比較穩健、配置比較均衡的綜合型和價值性基金,他們能更好的適應市場風格的切換。

  (本文作者介紹:如是金融研究院執行總裁、如是資本創始合夥人。)

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