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增長率近40%股價卻走低,Wayfair後勁不足?

作者:Gary Alexander,美股研究社,公眾號:meigushe,關注加入美股交流社群,和群內大神一起探討哦

摘要

Wayfair 股市在公布第一季度收益後下跌了約10% ,這主要是由於 Wayfair 的 EBITDA 和 EPS 沒有達到預期。

然而,我們指出這樣一個事實Wayfair以 39%的年營收增長率達到約為80億美元,這簡直令人難以置信。

毛利潤率也在朝著正確的方向發展,這反映出 Wayfair 越來越重視物流的改善。

Wayfair憑借其在物流和供應商管理方面的創新,仍然是電子商務領域的領導者,擁有深厚的根基。

在經歷了2019年的大幅上漲之後,在線家具零售商 Wayfair 的股價在發布第一季度業績有所放緩。 儘管 Wayfair 在增長方面給投資者留下了深刻印象,但由於未能按照最基本的指標進行衡量,導致股價螺旋式下跌。 多個季度以來,Wayfair 的盈利能力一直是投資者爭論的焦點,看空者認為,像 Wayfair 這樣規模(年收入約80億美元)的公司,其 EBITDA 至少應該達到盈虧平衡。

投資者現在面臨的問題是: Wayfair 的下跌是否提供了一個買進的機會,或者這隻股票是否還有進一步的清算的可能? 在我看來,Wayfair 值得一買。 這隻股票的看漲理論基於兩個因素:

規模的驚人增長。 實際上,沒有哪家公司的規模能達到40% 的年增長率。 Wayfair 最近開拓了新的國際市場(加拿大、英國、德國)以推動新的增長; 此外,該公司還開始推出融資和婚禮登記等服務。 這些努力使Wayfair 無疑成為家具電子商務領域的領跑者。

由於對物流的關注,公司持續向盈利方向發展。 雖然季度 EBITDA 數據可能會由好變壞,但 Wayfair 的總體利潤率正朝著正確的方向發展。 該公司大量專注於龐大的包裹遞送和供應商庫存管理,大大增加了進入這一看似簡單業務的門檻。

還要注意的是,Wayfair 明智的細分策略——其高端品牌 Perigold 面向年收入超過17.5萬美元的家庭,Joss & Main、 AllModern 和 Birch Lane 品牌面向中上層和大眾市場的 Wayfair 品牌——使 Wayfair 成為所有客戶細分領域的有力競爭者,而新興的競爭者亞馬遜(Amazon)基本上只在大眾市場佔據主導地位。 換句話說,僅僅因為亞馬遜表明了進一步進軍家具領域的意圖,並不意味著 Wayfair 注定要失敗。 其高端品牌為亞馬遜帶來了阻礙,而其專門為大型包裹遞送而建立的物流服務,可能使其在運營利潤率方面具有優勢。

在這家公司繼續顛覆家具市場的同時,應該長期關注它。

經濟增長沒有放緩的跡象

讓我們更深入地看看 Wayfair 的增長速度:

淨收入總額同比增長39% ,達到19.4億美元,與 上個季度季度39.6% 的增長率相比,沒有明顯放緩的跡象。 值得注意的是,華爾街預期的減速幅度要大得多,普遍預期為19.2億美元(同比增長37%,下降兩個百分點)。

Wayfair最近的增長背後的一個重要推動力是其進軍國際市場。到目前為止,國際業務仍然隻佔總收入的一小部分,僅佔本季度總收入的15%。然而,這一領域仍處於起步階段。去年,Wayfair分別在第一季度、第三季度和第四季度開設了德國、加拿大和英國這三個國際前哨站。對於Wayfair來說,向新國家擴張是一個巨大的飛躍,由於涉及到的物流設施,這比其他電子商務公司要困難得多。 然而,隨著 Wayfair 在這些國家的持續擴張,並在未來增加更多的投資(僅這三個國家就增加了1450億美元的 TAM 投資,大約是 Wayfair 2850億美元 TAM 投資的50%) ,在未來的許多季度裡,Wayfair 可以繼續推動其難以置信的每年40% 的增長率。

Wayfair增長背後的另一個主要推動力,是其最近專注於擴大服務組合。 你可能還記得,在許多電子商務公司中,這是一個屢試不爽的策略——最值得注意的是,Etsy 不僅通過提高銷售費用,而且通過推廣普通服務,成功地恢復了增長率,並為其股票注入了活力。

Wayfair 提供的服務涵蓋了從婚禮登記到室內設計和安裝介紹的所有領域,為 Wayfair 提供了一個在客戶群中增加收入份額的機會,並使其收入來源多樣化。 擁有更高的服務收入組合,還將有助於提高 Wayfair 的毛利率。

簡而言之,Wayfair 在增長方面似乎不會面臨任何威脅,即使亞馬遜正在侵佔它的空間。 國際增長和服務業是關注的重點,到目前為止,Wayfair 每年40% 的增長率在每個季度之間保持穩定。

向長期利潤目標邁進

如果說投資者對 Wayfair 第一季度的盈利能力"失誤"反應過度,那也並非完全不準確。 Wayfair 的預估每股收益為 -1.62美元,僅差1美分,而調整後的 EBITDA 為 -1.02億美元,僅差300萬美元。

與其關注這些標題指標,我更願意關注 Wayfair 在實現其長期運營目標方面的進展,以及在未來幾年內使公司最終實現這些目標的驅動因素。

從上面的圖表可以看出,Wayfair 第一季度的毛利率達到了令人印象深刻的24.6% ,幾乎比2018年全年的毛利率高了整整一個百分點。 在 GAAP 的基礎上,毛利潤率達到24.2% ,比第一季度的23.1% 高出110個基點。

當然,這些毛利率增長在很大程度上是由物流改善推動的。回想一下,Wayfair一直在大力推進其供應商基地內的CastleGate計劃,即將供應商擁有的庫存存放到客戶最終目的地附近的 Wayfair 物流中心。 將庫存定位到castlegate指定的倉庫,有助於Wayfair收緊交貨成本,並在更短的時間內直接向客戶發貨。年複一年,通過CastleGate執行的訂單佔總收入的26%,而去年這一比例僅為19%。

建立這些物流和運營能力已經讓公司付出了代價——從下面的圖表可以看出,員工總數大幅增加

尤其是客戶服務和物流部門的員工數量,在第一季度同比增長了64% 。 這暫時扭轉了本季度營業利潤率下降的趨勢,但我會把重點放在毛利潤率的增長上,以此作為抵消。 隨著時間的推移,Wayfair 將能夠充分利用規模效應,朝著8-10% 的 EBITDA 利潤目標邁進。 特別是隨著 Wayfair 的國際市場開始發展和成熟,這些國家增加的員工數量與收入的比例將開始正常化,並幫助 Wayfair 實現其目標模式——收入中的運營成本佔比約為6% (比當前季度低8個百分點)。

結論

儘管 Wayfair 第一季度的業績並不完美,但我看到公司在各個方面都取得了進展。 在經濟增長方面,Wayfair 在過去幾個季度多次取得了40% 的年增長率,而且沒有放緩的跡象。 國際業務和服務業務收入是這個市場的主要增長動力,而核心的美國旗艦市場的業績也表現強勁。 客戶指標非常強勁,該公司在第一季度創下了1641萬活躍客戶的歷史記錄。

雖然Wayfair在利潤方面還有很多不足之處,但要認識到,第一季度與市場共識估計的差距很小。隨著Wayfair進入新的國際市場並拓展其物流能力,該公司在很大程度上仍處於投資模式。該公司本季度毛利率的增長反映了持續運營投資的回報,其長期模型表明,該公司最終能實現8-10%的EBITDA利潤率(總體而言,本季度EBITDA為-5%)。

本文作者:Gary Alexander,美股研究社(公眾號:meigushe)——旨在幫助中國投資者理解世界,專注報導美國科技股和中概股,對美股感興趣的朋友趕緊關注我們,轉載請注明

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