京東險著陸：連續5季收入過千億，營收增速創新低

本文為燃財經（ID：rancaijing）原創

作者 / 黎明

編輯 / 魏佳

在經歷了13個月的低迷後，京東似乎要在資本市場重拾信心。

2月28日晚間，京東發布2018年Q4及全年財報。財報顯示，京東2018年第四季度淨營收1348億元，同比增長22.4%。全年淨營收4620億元，全年GMV（網站成交金額）近1.7兆元，同比增長30%。

受財報影響，京東股價盤前大漲6%，當日收盤上漲6.7%至27.71美元。

過去一年對於京東而言並不容易。增速開始放緩，股價持續下跌，劉強東輿論風波……一切來得突然又猛烈。這家公司的股價從年初的50美元/股，像坐過山車似的一路跌到20美元/股，一度幾乎跌破發行價。它的市值蒸發了六成，從巔峰到谷底，隻用了一年時間。

這家公司的創始人劉強東此前精心維護的完美人設，也因為在美涉嫌性侵而崩塌。京東在搖搖欲墜中入冬，誰也不知道它是否能走出低谷平穩著陸。

京東Q4財報的發布，某種程度上為市場注入了一劑強心針。至少從數據上看，京東已經連續5個季度實現單季收入過千億，並連續12個季度實現盈利。

然而，京東依然需要直面一些更現實的問題，比如，營收增速持續放緩，2018年Q4及全年營收同比增長率跌破30%，創下上市以來最低紀錄；GMV增幅連續三個季度徘徊在30%左右，告別高紅利增長時代；服務收入佔比依然低於10%，估值提升的天花板不高。

2018年，京東實現了全年35億元淨利潤，但這個數據並不“純粹”。在2018年Q3，京東靠投資電商企業Farfetch上市，獲得了34.3億元的“其他收益淨值”，由此扭虧。

營收增速創新低

京東Q4財報的一大亮點是，單季營收達到1348億元。自2017年Q1突破千億元大關後，這是京東連續第五個季度收入過千億。

隨著基數越來越大，京東營收持續增長的壓力開始顯現。

2018年Q4，京東營收相比2017年Q4同比增長22%，為上市以來各季度最低。該指標在2018年Q3首次低於30%，Q4繼續下降。

對歷年營收增長數據進行對比，增長放緩的趨勢更加明顯。2014年京東上市當年，營收同比增速是66%，上市第二年降到57%，隨後逐年下降，2018年為28%。

將這個指標和京東最大的競爭對手阿里和拚多多對比，將會更具說服力。

阿里巴巴2018年Q3營收同比增長54.47%，核心電商業務收入同比增長57%，Q4營收同比增長41%；拚多多則在Q3實現了679%的營收同比增長率。

創新業務面臨競爭壓力

作為一個B2C模式的在線零售商，京東想要講的故事遠遠不止零售本身。業內公認的是，京東在美國的對標企業是亞馬遜，這家公司以圖書零售起家，成為美國最大的在線零售商，但後來其延伸出的雲服務，卻在營收增速和利潤貢獻方面大大超過零售，在總營收中佔比超過10%。

在業務發展上，京東一直奉行這樣一個戰略：自營業務賺口碑、“第三方”業務賺錢、GMV賺估值。

京東的收入由兩大塊構成，一是自營商品銷售獲得的收入，二是為平台第三方賣家提供服務獲取的收入。從2015年Q3開始，京東在財報首次披露服務收入的數據。這意味著京東開始從純直營模式，轉變為嘗試開放平台能力。

2017年4月，京東將物流業務分拆，開放給第三方；2018年1月，京東對外開放平台行銷能力。京東需要邊界更廣的“零售加服務”來提供新動能。

在2016年Q1至2018年Q4的12個季度中，有9個季度，京東服務收入的同比增速都要高於自行銷售收入，並在2018年維持了50.5%的增速。服務收入在京東營收中的佔比在不斷提高。2018年，京東服務收入佔比達到歷史高點9.94%，但尚未突破10%。

京東需要面對的一個現實是，脫離了零售體系，獨立出來的服務性業務，能否經得起市場的錘煉。

以京東金融為例，目前主要應用在零售體系內的消費信貸和供應鏈金融，在更具開放性的支付業務上並未有突破。另外，京東物流面臨來自阿里系菜鳥網絡的窮追猛打，京東雲更是尚未出現拳頭產品。

活躍用戶數增長幾乎停滯

和大多數互聯網企業一樣，京東在過去一直將自己定位在電子商務領域，所以理所當然適用互聯網企業的估值模型。GMV和活躍用戶數，成為評估電商增長狀況最核心的兩個數據。

在2016年Q2之前，京東在披露季度財報時，每次都將GMV數據放在第一行最顯著的位置。但從2016年Q2開始，收入數據被放在了第一行，GMV被放在了第二頁。

讓人摸不著頭腦的是，京東在2017年Q2對GMV的統計口徑進行變更，新口徑比舊口徑的數據要“亮眼”很多。另外，從2018年Q1開始，京東在財報中省去了對GMV的直接陳述，取而代之隱藏在數據繁多的列表中。

2018年全年，京東GMV為近1.7兆元，同比增長30%，這個增速要低於以往年份。實際上，從2018年Q2開始，京東GMV的同比增速就開始在30%左右徘徊。

至於另一個數據“年活躍用戶”，已經出現增長停滯的跡象。2018年Q3，京東年度活躍用戶下降860萬至3.052億，這是其上市以來首次出現季度性下滑。這引發市場對京東是否已經抵達增長天花板的擔憂。2018年Q4，京東年度活躍用戶為3.053億，保持了低增長，勉強過關。

京東總被拿來和它最強勁的對手阿里對比，憑空殺出的“黑馬”拚多多，也讓京東電商第二的位置出現威脅。

據阿里2018年Q4財報，淘寶年度活躍消費者達6.36億，較截至2018年9月30日的12個月增加3500萬。拚多多的數據充滿威脅性，其在2018年Q3達到了3348億元的GMV，同比增長386%，年度活躍買家數為3.855億，同比增長144%。而根據其2月披露的數據，拚多多在2018年底活躍用戶已超過4億人。

從數據來看，京東正面臨異常強悍的對手。

劉強東曾公開表示，拚多多的熱賣產品與京東主流用戶和產品重合度低。實際上，這兩家公司不可避免要展開交鋒，第一戰就在下沉市場。

在京東財報電話會議上，劉強東表示今年會更加關注三四線城市。京東集團CMO徐雷則表示會在今年進行拚購相應的APP的開發和推出。

在拚購領域，任何一家公司都希望能獲得騰訊的支持，而騰訊同時是京東和拚多多的重要投資方。騰訊在2014年戰略投資京東後，在微信為京東免費開放了一級入口。

京東集團CFO黃宣德在財報會議上表示，“微信是京東非常重要的新用戶獲取平台，有四分之一的新用戶來自微信。我們並沒有對拚購的轉化率進行統計，但是我們相信這是一個非常重要的渠道。”

京東對騰訊的依賴加大了業務風險。一方面，拚多多已然成為騰訊生態中的明星企業，這多少會對騰訊的流量形成分流。另一方面，騰訊向京東免費開放微信一級入口的協議，將於今年4月到期。

徐雷在會議中淡化了京東對騰訊的依賴，他認為京東主要是依靠自己的平台能力去獲取新用戶。“微信是很重要的，並非是去年我們用戶超過3億的主要原因。”

自建物流的重資產模式能否持續？

自建物流是劉強東在京東發展史上的一大壯舉，它構建了京東電商的護城河，也成為多年拖累京東虧損的重要原因。劉強東堅信的一個邏輯是，當京東物流的布局達到一定密度和規模，就會實現所謂的“規模經濟”。

但業內不乏質疑之聲。投入大、周期長、見效慢，自建物流的重資產模式，能否讓京東實現高質量盈利依然是個未知數。

財報數據顯示，截至2018年12月31日，京東在中國運營的大型倉庫超過550個，總建築面積約1200萬平方米。

京東Q4財報中另一個顯著變化是，第四季度京東履約費用佔總營收的比例降至6.6%，而在過去7個季度中，該比例平均為7%。這意味著，物流服務中的採購、倉儲、送貨、客戶等服務的效率得到了有效提升。

對此，徐雷表示，“因為四季度是業務的旺季，我們對倉庫的庫容率和使用率也在不斷提升，所以四季度的履約情況有了大幅度的改善。”

物流業務是京東從封閉走向開放的重要一步棋。京東物流CEO王振輝曾表示，京東物流自營和外部訂單目前的比例是7：3，未來的目標是五年內做到各佔一半。

自營+物流曾是京東最大的優勢。但這幾年隨著天貓的崛起，阿里投資建設菜鳥網絡，逐漸彌補了和京東相比最後的短板。

劉強東似乎下定決心要將自建物流的重資產模式進行到底。京東在2月25日宣布，京東2019年的新增崗位需求預計將達1.5萬人，其中京東物流將在2019年新增1萬名員工，在上周，京東剛剛證實將對10%的副總裁以上高管進行優化。

*題圖來自Andrew Burton/Getty Images