王永利評美國對衝基金爆倉事件：高杠杆金融炒作須嚴格控制

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 王永利

　　美國東部時間3月26日（周五），對衝基金Archegos Capital Management（以下簡稱Archegos）由於高杠杆重倉投資的Viacom股價大跌（Viacom在3月23日增發30億美元之後，其股價在4個交易日裡從101.97美元的高點下跌至26日的48.23美元，跌幅達到52.7%）而引發爆倉連鎖反應，Archegos被迫出售了其投資的Viacom、Discovery、百度、騰訊音樂、唯品會等媒體股與中概股高達200億美元左右，導致這些股票價格隨之出現暴跌，引發資本市場大幅震蕩，造成包括瑞士信貸、日本野村在內的很多相關投資銀行面臨巨額損失，成為多年來最大一次基金爆倉事件。

　　Archegos 的創辦人，是一位名叫Bill Sung Kook Hwang（簡稱Bill Hwang）的韓國人，慣於使用高杠杆進行金融炒作，他管理的Archegos通常保持3-4倍的杠杆，總資產高達800億美金。這一次爆倉，可能使他及其投資人損失幾十億美元，並成為人類歷史上單個投資者單日虧損最大的人。

　　3月29日（周一），美國證券交易委員會（SEC）召集相關的投資銀行就這一事件進行聆訊，目前尚沒有明確結論。

　　但無論如何，這次突發的美國對衝基金重大爆倉事件再次對全世界金融市場與金融機構的風險管理敲響了警鍾，對金融證券化產品交易市場，特別是股票交易市場的作用與高杠杆炒作監管需要重新反思。

　　以股票為例，股票分為首次公開發行（IPO）及之前的投資與股票發行後的二級交易兩個階段。

　　IPO及之前投資所募集的資金會流入發行股票的公司（實體），擴大公司的股權資金，增強公司信息透明度。公司估值大、股價發行高，對老股東最有利，但也會加大經營管理層的壓力，加大新的股票投資人的風險。其中，IPO的價格除受到公司品質與行業風口影響外，很大程度上還受到上市前新引入的戰略投資者，特別是領投的股票上市保薦人（券商或投行）的影響，相關各方容易盡最大努力推高IPO價格，甚至使股票IPO價格遠超其實際價值。所以，為保護普通的股票投資人利益，需要強化對IPO信息真實性的監管與違規懲罰，並要對IPO之前投資人持股期限加以限制。

　　IPO之後股票的二級交易，是在投資者之間進行股票轉讓，資金不再流入股票發行公司，所產生的投資損益也只是在股票買賣雙方分擔，基本上屬於零和遊戲，對股票發行公司沒有直接影響（當然，股票交易價格的上漲與下跌，會反映出投資人對公司未來發展價值的預期，並對股票發行公司的再融資產生一定的間接影響）。隨著越來越多的公司發行股票上市流通並吸引越來越多的社會資金投入股票市場，股票價格脫離實際大起大落，就會對社會財富不合理的重新分配以及金融乃至經濟社會穩定產生深刻影響，因此，必須在保證上市公司信息披露真實性的同時，保證股票交易市場的公開透明與公平公正，嚴厲打擊以各種方式操控市場或暗箱操作。這其中，嚴格控制投資人，特別是機構投資者高杠杆進行股票投機炒作也應成為一項重要內容，包括控制股票投資人總體負債比率（杠杆率原則上不得超過一倍）、股票質押融資成數（一般不得超出股票市值的50%）、融資融券的限制等，並要實施穿透式嚴格監管。

　　可以肯定，國際金融市場上，像Archegos這樣保持3-4倍高杠杆率的對衝基金等機構並不在少數，這種高杠杆金融炒作很容易造成金融市場的大幅震蕩甚至引發金融危機，對此理應高度警惕，嚴格控制高杠杆金融炒作。

　　(本文作者介紹：前中國銀行副行長)