皇氏集團跨界嘗“苦果” 水牛奶奶源一直是個謎

近日，皇氏集團宣布掛牌出售旗下業績出現大幅下滑的盛世驕陽子公司，進而引發監管部門關注。

自2014年起，自稱“中國水牛奶之王”的皇氏集團就頻繁跨界，主營業務從乳製品擴大到影視娛樂、幼兒、互聯網管道等。而新入子公司也是麻煩不斷，先是禦嘉影視原股東陷入經濟糾紛股權被凍結，後有盛世驕陽實際負責人違規減持而遭深交所批評。而就乳製品業務而言，皇氏水牛奶奶源情況一直成謎。其官方客服甚至承認，皇氏所有水牛奶產品中均混有花牛奶。

業內認為，從近幾年皇氏集團的投資套路來看，其大股東的興趣不在經營實業，無法長久維持。其主打產品“水牛奶”也陷入了高售價難被市場接受、混花牛奶降低成本又涉嫌欺瞞消費者的悖論，其“打造西南第一乳業”的目標恐難實現。

急售子公司遭監管問詢

5月7日，皇氏集團宣布擬以8.12億元的價格出售全資子公司北京盛世驕陽文化傳播有限公司100%股權。皇氏集團解釋稱，此次資產出售主要是基於產業結構調整考慮，擬退出回報期較長的高投入項目，集中財力發展乳業、電視劇製作發行及資訊服務業務。

但深交所很快在當天向皇氏集團下發關注函，要求其對股權轉讓原因、定價合理性、公司董事會對盛世驕陽經營管理措施的有效性、轉讓後或未轉讓對公司的業績影響等進行說明。

事實上，從完成收購到掛牌出售，盛世驕陽易主皇氏集團僅不到3年時間。2015年7月，皇氏集團作價7.8億元購買徐蕾蕾、盛大網絡等7名對象持有的盛世驕陽100%股權。當年，盛世驕陽即為皇氏貢獻了約4.22億元，佔皇氏營收的1/4。作為國內領先的影視節目數字版權運營商，盛世驕陽一度被皇氏列為公司文化板塊的重要部分。2015年10月，皇氏還使用募集資金向盛世驕陽增資8000萬元。

然而2016年，盛世驕陽運營收入比例指標僅完成38.22%，低於業績承諾的55%。2017年，由於受數字電視整治政策、版權運營成本高企等影響，盛世驕陽扣非後淨利為3065.44萬元，運營收入比例實際完成31.13%，遠低於業績承諾的1.08億元、65%。

受盛世驕陽拖累，皇氏集團對此次收購計提商譽減值1.91億元，並對2017年度業績快報大幅向下修正，由此受到監管部門問詢。2017年、2018年一季度，皇氏集團淨利分別為5674萬元、952.62萬元，分別同比大幅下降80.48%、42.90%。

業內認為，皇氏出售盛世驕陽資產與後者業績大幅下降不無關係。同樣，此次一同被皇氏集團掛牌出售的另一家全資子公司——廣西皇氏甲天下食品有限公司，其淨利也從2015年的774萬元逐年下降至2017年的-786.7萬元，下降幅度超過200%。

廣投資少管控埋下隱患

公開資料顯示，皇氏集團前身皇氏乳業於2001年5月成立，2010年上市，2014年更名為皇氏集團。從其近十年發展來看，皇氏幾次業務調整和資產處置均與業績下滑時間契合。

2012年，皇氏集團淨利下滑44.61%，結束了6年的連續增長。由於北、上、廣、深等一線城市乳品銷售未達預期，皇氏當年即決定轉變行銷網絡投資策略，聚焦廣西及廣州、昆明、貴陽3家分公司。

乳業擴張遇挫後，2014年11月，皇氏集團購得禦嘉影視100%股權，報表合並新增7家公司。2015年，皇氏集團再度拿下盛世驕陽100%股權和完美在線60%股權，當年新增合並報表公司15家。

而至2016年，在收購完美在線剩餘40%股權、入股母嬰跨境電商臻品悅動和SAAS 平台易聯視訊後，皇氏主營業務已由兩大支柱擴大至乳製品、影視娛樂、幼兒、互聯網管道四大板塊。同年，皇氏集團控股的上海賽領皇氏基金還參與了萬達商業私有化的要約收購。今年又有消息傳出，皇氏集團將在四川資陽投建55億元“檸檬小鎮”項目。

涉足領域過多卻為皇氏集團管理埋下了隱患。2016年由於個人身陷經濟糾紛，皇氏集團時第二大股東、禦嘉影視原股東李建國持有的11.87%股權均被質押及司法凍結。2017年11月21日，皇氏集團前董事、盛世驕陽實際負責人徐蕾蕾因股份質押遭平倉，被動賣出所持部分皇氏股份且未及時披露，進而引發深交所問詢，要求皇氏集團對盛世驕陽的管控能力等進行說明。

香頌資本執行董事沈萌認為，皇氏名稱從“乳業”到“集團”，說明其水牛奶業務在完成IPO使命後將逐漸退出主業角色，一方面是因為水牛奶業務成長太空有限，不足以支撐上市公司的持續發展；另一方面是水牛奶的收益狀況較低，缺乏資本市場想象太空。“通過其蹭投資熱度、拉高股價、再融資、不斷進行資產重組的套路，說明皇氏管理層或大股東的興趣不在經營實業。雖然這種操作帶來了短期收益，但無法長久維持，最終會為此付出代價。”

水牛奶奶源一直是個謎

皇氏集團號稱是“中國水牛奶之王”。由於單產低、成本高，乳業專家宋亮認為水牛奶恰恰是製約皇氏擴張的主要因素。“目前水牛奶單產最多為2噸/頭/年，原料成本高達6元/公斤-8元/公斤，這決定其只能生產高端產品，但市場接受度是個問題。”

新京報記者從皇氏官方客服了解到，目前其產品已退出北京、上海線下管道。皇氏直營微信電商平台顯示，其摩拉菲爾系列兩款水牛純牛奶的價格為66元/件、88元/件，高於同規格伊利金典和蒙牛特侖蘇售價。

由於水牛奶的稀缺性，皇氏奶源問題曾遭到質疑。2012年，廣西中升行銷谘詢公司公布的一項實地調查顯示，皇氏95%的水牛奶來自合作奶農（場），奶源品質堪憂；實地調查推算其2011年水牛奶產量約為5475噸，與皇氏預計的2.9萬噸相差巨大。該調研負責人甲忠生當時表示，“要麽摻水稀釋，要麽以普通奶冒充。”

儘管皇氏高層當時對這項調查結果極力否認，但其水牛奶奶源情況近年來一直成謎。官網資訊顯示，皇氏目前擁有和控制的奶牛數量為2萬餘頭，其中還包括荷斯坦品種。

此外，皇氏官網顯示的50多個乳品中，明確標出“水牛奶”的產品僅約佔1/5。5月14日，新京報記者以消費者身份谘詢皇氏官方客服，其回應稱，“因為水牛奶產量比較小，皇氏所有水牛奶產品中均混有花牛奶，配料裡寫有生水牛乳、生牛乳，但沒有標注添加比例，可以理解為產品售價越高其中水牛奶添加比例越高。”

宋亮表示，純水牛奶售價高，市場很難接受。而一旦混入花牛奶降低成本，又涉嫌欺瞞消費者。目前來看，皇氏水牛奶戰略顯然陷入了一個悖論。

“西南第一”目標難實現

在皇氏集團大舉對外投資的同時，傳統主業乳製品營收比重從2014年的77.24%下降到2016年的44.84%。儘管如此，皇氏集團仍提出了“打造西南第一乳業”的目標，試圖以廣西、雲南為基地，以湖南、貴州為突破重點，輻射廣東、四川市場。

目前，皇氏集團共有華南乳品廠、廣西來賓、雲南來思爾、湖南優氏4個乳品生產基地，遵義十萬噸乳品加工項目也在推進。不過從財報數據來看，湖南優氏乳業2017年虧損1181.36萬元，剩餘3家公司除雲南來思爾外，對皇氏淨利影響均未超過10%。

乳業專家宋亮認為，目前皇氏尚不能與其西南地區最大競爭對手新希望乳業抗衡。“四川地區是新希望大本營，雲南市場有新希望旗下昆明雪蘭、雲南蝶泉，廣東地區則有燕塘、風行等主要對手，而水牛奶在湖南地區認可度也不高。”數據顯示，2017年新希望西南市場營收為26.38億元，而皇氏乳製品板塊收入為11.99億元，尚不足新希望的一半。

針對出售資產、子公司管控、水牛奶奶源等問題，新京報記者自5月10日起聯繫皇氏集團，其董秘辦人員稱將以郵件回復，但截至發稿尚未收到其反饋。

(新京報)