魯政委：穩中，有進—評2023年3月PMI數據

　　意見領袖丨蔣冬英、郭於瑋、魯政委

　　事件

　　2023年3月中國官方製造業PMI為51.9%，前值52.6%；官方非製造業PMI為58.2%，前值56.3%。綜合PMI為57.0%，前值56.4%。

　　點評

　　一方面，受季節性因素影響，3月製造業PMI較前月回落0.7個百分點至51.9%；另一方面，服務業、建築業復甦提速，3月非製造業商務活動較前月回升1.9個百分點至58.2%。3月製造業景氣維持高位而非製造業景氣上行，經濟增長內生動能“穩中有進”。

　　一、製造業：結構分化

　　從總量上看，受節後復工複產因素消退影響，製造業PMI在春節後的第二個月通常出現下行。2017-2022年（2020年除外）製造業PMI季節性回落均值為0.8個百分點，而2023年3月製造業PMI回落幅度為0.7個百分點，降幅仍在季節性解釋範圍內。從絕對水準看，3月製造業PMI為2021年4月以來的次高值。整體來看，製造業處復甦通道但節奏有所放緩。

　　分行業看，製造業復甦有所分化。根據統計局，在調查的21個行業中，有13個行業PMI高於上月。其中，穩中有進的行業主要有：

　　第一，出口鏈中的勞動密集型產品供需改善。去年12月以來，新出口訂單連續兩個月改善至2月的52.4%。3月新出口訂單較前月回落2.0個百分點至50.4%，但仍處榮枯線以上。受益於前期出口訂單回升，以紡織為代表的勞動密集型行業供需改善。伴隨紡織需求“金三銀四”到來，紡織品類訂單價格指數回升，帶動3月江浙織機產業負荷率較前月回升18.1個百分點至68.7%。

　　第二，基建鏈回升而地產鏈修複，帶動鋼鐵、水泥等供需改善。受益於氣象回暖，建築業復工提速，3月建築業PMI較前月回升5.4個百分點至2011年8月以來的最高值，地產鏈和基建鏈景氣回升。在建築業景氣回升的背景下，以水泥為代表的非金屬礦物製品業供需改善，景氣指數高於前月。結合高頻數據觀察，3月水泥發運率較前月回升19.7個百分點至41.2%，水泥庫容比較前月回落4.3個百分點至63.0%。同時，受益於下遊需求回升，3月鋼鐵PMI新訂單較前月回升1.3個百分點至50.2%，為2020年6月以來的最高值。

　　第三，消費鏈回升，消費品行業PMI連續三個月回升。伴隨疫情防控轉入新階段，居民出行需求增加，消費需求持續改善帶動消費品行業持續回升。3月消費品行業PMI較前月回升0.6個百分點至51.9%，為2022年9月以來的最高值。

　　與此同時，3月戰略性新興產業採購經理人指數（EPMI）較前月下降7.6個百分點至56.1%，EPMI產量較前月下降13.8個百分點至59.5%，生產端回落幅度顯著高於需求端。這或與全球需求走弱有關。以半導體行業為例，3月前20日韓國半導體出口同比下降44.7%，折射全球半導體需求下行。

　　二、非製造業：穩中有進

　　3月非製造業較前月回升1.9個百分點至58.2%，為2011年6月以來的最高值。

　　從建築業看，建築業PMI呈現實走強而預期回落的特徵。從現實看，受益於基建項目落地開工，3月建築業PMI較前月回升5.4個百分點至65.6%，為2011年8月以來的最高值。從預期看，3月建築業PMI新訂單和業務活動預期分別較前月回落11.9和2.1個百分點至50.2%和63.7%，建築業景氣預期回落。

　　從服務業看，服務業PMI的現實與預期雙雙走高。一方面，居民出行疊加商務出行需求增加，3月服務業較前月回升1.3個百分點至56.9%，景氣現實進一步走高；另一方面， 3月服務業新訂單和業務活動預期分別較前月回升14.2和12.0個百分點至51.6%和64.3%。服務業業務活動預期升至2012年4月以來的最高值，表明在疫情防控轉入新階段後，服務業復甦預期強勁。

　　(本文作者介紹：興業銀行首席經濟學家)