意見領袖丨任澤平團隊
1 好還是不好？
1-2月宏觀數據顯著回升，超出市場預期，但是宏觀數據與微觀數據不匹配，該如何理解？經濟究竟是好還是不好？穩增長還要不要加碼？這是當前宏觀形勢至關重要的問題。
我們的分析認為：經濟正在築底，但尚未復甦，宏觀與微觀數據的不匹配表明經濟築底的基礎並不牢固，穩增長政策應繼續加碼，避免經濟二次探底，否則不僅消耗過多公共政策彈藥，而且會挫傷市場信心。
根據20年經濟形勢分析經驗，當宏觀數據和微觀數據不匹配時，宏觀數據往往存在統計口徑、計算方法等因素，微觀數據的質量和可靠性更高。
考慮到進入3月以後，俄烏衝突、輸入性通脹、疫情散發、美聯儲加息預期等新增不利因素增加了經濟形勢的嚴峻性和金融市場的動蕩，要堅定不移地實施穩增長，並向市場釋放清晰信號，以提振市場信心。
在這個動蕩的時代，越是面對外部不確定性增加，越要重視內部穩增長的重要性。信心比黃金重要。
我們維持2022年五大關鍵詞判斷：雙周期、穩增長、寬貨幣、新基建、軟著陸。
總的來看，2月經濟金融數據主要呈十大特徵：
第一，宏微觀數據不匹配。
1）1-2月份，規模以上工業增加值同比實際增長7.5%，比2021年12月份大幅加快3.2個百分點。
但是，鋼材產量同比下降6.0%；水泥產量同比下降17.8%。
亮點是汽車產量426.6萬輛，增長11.1%，其中，新能源汽車80.9萬輛，增長150.5%；發電量13141億千瓦時，增長4.0%。
2）1-2月份，全國房地產開發投資同比增長3.7%，比2021年全年增速略降0.7個百分點。
但是，房屋新開工面積同比下降12.2%，房屋竣工面積同比下降9.8%。建案銷售面積同比下降9.6%，其中，住宅銷售面積下降13.8%，建案銷售額同比下降19.3%，房地產開發企業到位資金同比下降17.7%。
中指院、克爾瑞的房地產銷售數據比國家統計局數據更低。克而瑞的數據顯示，TOP30房企1-2月銷售金額同比下滑40%。中指院的數據顯示， TOP100房企銷售額均值同比下降34%。
3）1-2月份，社會消費品零售總額同比增長6.7%，比2021年12月大幅加快5個百分點。
但是，2月全國調查失業率5.5%，小微企業注銷數大幅上升，就業形勢仍然嚴峻。消費是就業和收入的函數。
2020年小微企業注冊數量僅有613萬家，較2019年減少56.3%，而年度注銷數量卻高達435萬家，較2019年增加84.3%。
小微企業和個體工商戶是經濟的毛細血管，李總理提到，“我國個體工商戶達到1億戶，帶動了近3億人的就業，他們是一頭連著眾多人的生計，一頭連著大眾的消費”。
第二，房地產市場仍處寒冬。
房地產鏈是拖累經濟下行的主要力量，房地產是周期之母，第一大支柱行業。房地產穩則經濟穩。預計房地產調控將因城施策適當調整，促進軟著陸。
1-2月房地產銷售、資金來源、土地購置、新開工、施工、竣工等數據均大幅負增長。土地購置面積和土地成交價款同比分別為-42.3%和-26.7%，分別較2021年全年下滑26.8和29.5個百分點；1-2月百強房企拿地金額較去年同比下降62.7%。
當前房地產的“政策底”已經出現，但力度仍然不夠，市場依然低迷。2022年以來全國已有56個地區放鬆了房地產調控政策，需求端政策調整較頻繁。其中，11個城市下調住房貸款利率，23個城市放鬆了公積金貸款條件，10個城市降低了首付比，14個城市對新房購買發放購房補貼，4個城市放開落戶限制。分地區看，二三線城市頻頻釋放政策信號，一線城市有力的政策動作較少。
第三，房地產需求的長周期人口峰值已過。
此輪房地產調整如此劇烈，為1998年房改以來之最，甚至超過2008年國際金融危機，一個很重要的原因是房地產人口需求的長周期峰值已過。
房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融。
人口老齡化、少子化加速到來，減少長期購房需求。每年少生1000萬新生兒，新增1000萬老人。總和生育率從1970年之前的6降至2021年的1.15。2021年60歲及以上、65歲及以上人口佔全國人口的18.9%、14.2%，1962-1976年的嬰兒潮人口加速進入老齡化。
城鎮化進入後期。2021年中國常住人口口徑的城鎮化率64.72%，比上年末提高0.83個百分點。
住房套戶比基本平衡，未來需求主要在人口流入的都市圈城市群。1978-2020年中國城鎮住房套戶比從0.8增至1.09，從供給短缺到總體平衡。
20-50歲主力置業人群在2013年見頂，並於2014-2020年透支。
房地產市場從大開發時代步入存量時代，從高增長進入中低速、高質量發展階段。
第四，近期上海房市尤其是高端市場回暖，主要是落戶門檻降低帶來新增人口需求。
2月上海商品住宅成交金額達494億元，高於北京（149億元），同比上漲35%，並創下了過去5年同月份新高。
一是，近幾年上海積極參與“搶人大戰”，為高校畢業生降低落戶門檻，吸引各層次人才，房產需求得到進一步提升。2021年上海公示落戶總人數為73128人，高於北京的6045人。
二是，上海庫存去化周期較短，根據克爾瑞數據，2022年2月上海庫存去化周期僅4.4個月，低於北京、廣州、深圳的29.3、14.8、12.3個月，甚至低於住建部劃定的6個月警戒線，處於核心地段、配套齊全的豪宅更是稀缺。
三是，近預售屋地產政策調控放鬆重燃高收入人群對房產信心，上海首套房貸利率從5%降至4.95%，二套房貸利率從5.7%降至5.65%，並且部分銀行房貸審批加放款周期由之前的半年縮短至10天左右。
第五，基建尤其新基建投資回升。
1-2月基建（不含水電燃氣）同比增長8.1%，顯著回升。
1-2月道路投資、水利管理投資累計同比8.2%和22.5%，分別較2021年全年上升9.4和21.2個百分點；電熱燃氣及水的生產和供應業投資同比11.7%，較2021年全年上升10.6個百分點；
去年四季度以來穩增長政策，新基建領域的發力方向主要包括：水利工程、綜合立體交通網、管道更新改造、防洪排澇設施、重要能源基地、節能降碳技術、5G、數據中心、產業數字化轉型、工業互聯網、集成電路、人工智能等數字產業等項目建設。
專項債加快下發，去年1.2兆未使用的基礎上繼續下發8775億（1-2月預計），佔全年額度的24%，對提振基建有積極作用。
第六，製造業投資尤其高度製造是亮點。
1-2月製造業投資同比增長20.9%，保持高增，是拉動投資的重要力量。跟出口和經濟結構升級有關。
高技術製造業投資同比增長42.7%，其中，電氣機械（含光伏、電機、電池等）、運輸設備和電子設備製造業分別同比56.4%、36.3%和35.1%；信息服務業、研發設計服務業投資分別增長26.3%、22.4%。
第七，出口繼續保持高增。
1-2月中國出口額（以美元計，下同）同比增16.3%（2021年同比29.9%，2021年12月同比20.9%），兩年複合增速24.2%。2月美國Markit製造業PMI為57.3%，歐元區、德國製造業PMI分別為58.2%和58.4%，韓國2月出口同比13.1%。
第八，輸入性通脹壓力上升，2月物價數據顯示，PPI環比由降轉漲，CPI環比漲幅略有擴大。
俄羅斯和烏克蘭是重要的資源出口國和農業出口國，主要的貿易商品集中在石油、天然氣、煤、鐵礦石、鋁礦石、鋼鐵、鋁、銀鉑、銅、鎳、小麥、大麥、玉米等。
截至3月11日，各項大宗商品相較2月低點均有不同程度上漲。其中，鎳111%、煤炭110%、天然氣96%、小麥47%、原油26%、玉米24%、鐵礦石21%、鋁16%、螺紋鋼6%、銅4%。
2月中國PMI主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為60.0%和54.1%，比上月大幅上升3.6和3.2個百分點。
第九，2月社融、M2、居民貸款等回落，寬貨幣、寬信用仍需發力。
2月存量社融、M2同比增速分別較上月回落0.3、0.6個百分點，主因是企業中長期貸款明顯少增和居民中長期貸款首現負增長，前者反映了實體經濟融資需求尚待恢復，後者反映了房地產市場依舊低迷。
2月企業中長期貸款同比少增5948億元；居民中長期貸款淨融資額減少459億元，是有統計以來首次負增長，同比多減4572億元。政府債券和企業債券為主要支撐，表明基建開始發力。
第十，近期中概股被大幅拋售，主因俄烏衝突、中美關係等。
3月15日，納斯達克中資股票共189個，去年高點至今下跌超40%的有177家，超20%的185家，跌幅低於20%的僅有4家；紐交所中資共計上市84家，其中下跌超40%的共56家，超20%的共79家，低於20%的僅有5家。
教培類行業跌幅最大，去年高點至今平均跌幅為80%。其次是互聯網行業，去年高點至今平均跌幅約為79%，電子商務類平均跌幅為80%。
而房地產和新能源兩類則相對跌幅較小，平均跌幅分別為58%和63%。
近一年，納斯達克市場中中資股票市值蒸發2110億美金，紐交所中資股票市值蒸發2183.15億美金。
2工業生產增速反彈
1-2月規模以上工業增加值同比實際增長7.5%，較2021年12月上升3.2個百分點。
分三大門類看，1-2月份，采礦業增加值同比增長9.8%；製造業增長7.3%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長6.8%。
分行業看，1-2月份，41個大類行業中有38個行業增加值保持同比增長。本月各行業表現均有回升，高技術行業優於平均，汽車行業持續回暖，黑色冶煉持續造成拖累。
1）消費行業中，農副食品加工業同比6.5%，較上月上升0.8個百分點；食品製造業同比7.4%，較上月下降1.7個百分點。
2）高技術行業中，醫藥製造業同比12.9%，較上月上升4.3個百分點，主因疫情反覆；計算機、通信和其他電子設備製造業同比12.7%，較上月上升0.7個百分點。
3）裝備製造業中，金屬製品業同比6.8%，較上月上升2.2個百分點；電氣機械和器材製造業同比13.6%，較上月上升7.8個百分點；專用設備製造業同比8.8%，較上月上升1.4個百分點；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業同比4.2%，較上月上升6.2個百分點。
4）汽車製造業同比7.2%，較上月回升4.4個百分點，其中，新能源汽車產量同比增長150.5%。
5）紡織業同比4.9%，較上月上升7.3個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業同比-2.9%，較上月下降0.4個百分點。
3固定資產投資增速回升，高技術產業投資高增
1-2月固定資產投資（不含農戶）累計同比增長12.2%，較2021年全年上升7.3個百分點。分投資主體看，年1-2月民間固定資產投資和國有控股企業固定資產投資累計同比分別為11.4%和14.1%，相較2021年全年的7.0%和2.9%，穩增長背景下國有企業加速發力。
高技術製造業和社會領域投資增長較快。1-2月高技術產業投資增長34.4%，其中高技術製造業和高技術服務業投資分別增長42.7%、16.0%。高技術製造業中，電子及通信設備製造業、醫療儀器設備及儀器儀表製造業投資分別增長50.3%、41.2%；高技術服務業中，信息服務業、研發設計服務業投資分別增長26.3%、22.4%。社會領域投資增長19.1%，其中衛生、教育投資分別增長29.3%、19.8%。
4房地產銷售仍處寒冬
房企銷售和資金回籠速度持續負增長，1-2月建案銷售面積和銷售額同比分別為-9.6%和-19.3%，分別較2021年全年下滑11.5和24.1個百分點。1-2月房地產開發資金來源同比-17.7%，較2021年全年下滑21.9個百分點。在大部分房企仍處於經營困境的背景下，居民對房市信心不足、觀望情緒較濃，疊加疫情對春節返鄉、居民收入的影響，儘管1月以來多地先後頒布下調房貸利率、下調首付比例、放鬆公積金貸款條件等政策，房地產市場整體成交仍偏冷，房企資金壓力持續加大。房企資金回籠速度整體放慢，1-2月房企從國內貸款、自籌資金、定金及預收款、個人抵押貸款到位的開發資金同比分別為-21.1%、-6.2%、-27.0%和-16.9%，分別較2021年全年下滑8.4、9.4、38.1和24.9個百分點。
1-2月房地產投資同比增長3.7%，較2021年全年下滑0.7個百分點，受限於銷售和融資不佳，土地購置和建安投資整體均弱。土地成交方面，受房企銷售回款不佳和資金壓力影響，疊加超一半城市未開啟第一輪集中供地和中央鼓勵優質房企並購出險房企優質項目，房企拿地意願分化。部分頭部房企人中之龍湖、萬科、融創等拿地謹慎，拿地規模大幅下降；以保利為代表的資金流充裕的老牌央企國企以及以北京興創投資為代表的地方國資拿地較積極。根據中指院數據，1-2月百強房企整體投資力度顯著下降，拿地金額較去年同比下降62.7%；根據統計局數據，1-2月土地購置面積和土地成交價款同比分別為-42.3%和-26.7%，分別較2021年全年下滑26.8和29.5個百分點。施工方面，新開工、施工、竣工速度均邊際放慢，但施工面積保持正增長。1-2月新開工、施工和竣工面積同比分別為-12.2%、1.8%和-9.8%，均較2021年全年下滑0.8、3.4和21.0個百分點。隨著房地產調控“因城施策”的推進，地產信貸環境有一定改善，或可緩解部分房企的運營困境，但出險房企能否著陸仍是影響後續建案銷售和房企資金回籠速度乃至整體經濟的主要因素。
5專項債提前發力，基建投資回暖
2022年1-2月基礎設施建設投資（不含水電燃氣）同比增長8.1%，較2021年全年上升7.7個百分點。水利、城軌投資增速向好，1-2月交運倉儲、水利環境設施投資累計同比10.5%和6.0%，分別較2021年全年上升8.9和7.2個百分點。交運倉儲中，1-2月鐵路和道路投資同比增速分別為-8.0%和8.2%，分別較2021年全年下滑6.2和上升9.4個百分點。水利環境中，1-2月水利管理和公共設施管理投資同比增速分別為22.5%和4.3%，分別較2021年全年上升21.2和5.6個百分點。此外，1-2月電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資同比11.7%，較2021年全年上升10.6個百分點。
穩增長的關鍵詞是新基建，在中央多次強調加快推進“十四五”規劃項目的投資和落地、多省集中開工多批重大項目的推動下，結合募集資金到基建投資的3-6個月時滯，基建托底經濟的效果已開始顯現。
資金端，專項債2021年結餘資金和2022年提前批額度為基建提前發力提供保障。1月10日國常會強調要盡快將去年四季度發行的1.2兆元地方政府專項債券資金落到具體項目。兩會提出“要用好政府投資資金，帶動擴大有效投資”、“強化績效導向，堅持‘資金跟著項目走’，合理擴大使用範圍”、“支持在建項目後續融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎設施、老舊公用設施改造等建設項目”，財政部提前下達的1.46兆2022年新增專項債務限額在1-2月已發行約60%。
項目端，中央接連發聲要加快落實基建項目，項目審批速度加快，部分省份一批重大項目集中開工。隨著中央“十四五”規劃《綱要》頒布以及提出要加快“十四五”規劃重大工程、區域重大戰略規劃及年度工作安排明確的重大項目實施，多省關於水利發展、交通運輸等基建細分行業的十四五規劃陸續頒布，帶動基建項目儲備增加。2022年2月以來貴州省、山東省、四川省等多省春季重大工程集中開工。
在資金、項目兩端雙重保障下，基建得以提前發力，但在中央對地方隱性債務監管仍嚴、土地財政收入減少的影響下，不可忽視地方財政仍承受較大壓力，預計基建投資全年將發揮托底投資的作用。
6新基建帶動製造業投資上行
1-2月製造業投資同比增長20.9%，較2021年全年上升7.4個百分點，拉動整體固定投資向上。製造業投資是經濟恢復的滯後指標，受行業利潤和景氣度預期的影響。1-2月製造業投資表現亮眼，裝備製造業投資增長34.0%，消費品製造業投資增長29.8%，原材料製造業投資增長18.5%。1）裝備製造業投資增長較快，1-2月金屬製品、通用設備、專用設備、交通運輸設備、電氣機械和計算機等電子設備製造業投資同比分別增長35.3%、28.3%、30.2%、36.3%、56.4%和35.1%，較2021年全年上升23.9、18.5、5.9、15.8、33.1和12.8個百分點。1-2月汽車製造同比11.3%，較2021年全年上升15.0個百分點。2）消費品製造業投資增長較快，1-2月農副食品加工、食品製造、紡織業、醫藥製造業投資同比分別增長29.5%、26.7%、36.3%和27.2%。
預計隨著“十四五”新型基建、“雙碳”、經濟轉型升級的相關項目的推進，製造業投資將繼續向好。12月中央經濟工作會議強調“要提升製造業核心競爭力，啟動一批產業基礎再造工程項目，激發湧現一大批‘專精特新’企業”，並作出“加快數字化改造，促進傳統產業升級”等部署。
1-2月新基建相關行業電氣機械（包含光伏、新能源汽車電池等）和計算機等電子設備製造業（包括5G等）合計佔製造業投資的22.2%，較2021年全年的16.5%佔比有所上升。且技改投資技改投資佔全部製造業投資的比重為41.7%，較2021年同期提高2.1個百分點。1-2月製造業企業技改投資同比增長27.2%，高於全部製造業投資增速6.3個百分點。
預計隨著“十四五”新型基建項目的加快推進、“雙碳”目標下傳統製造業碳減排所需的設備和技術改造，高技術產業投資將持續高增，帶動製造業投資整體。
7消費反彈，存在低基數效應
1-2月社會消費品零售總額74426億元，同比增長6.7%。其中，除汽車以外的消費同比增長7.0%。扣除價格因素，社會消費品零售總額同比實際增長4.9%。其中，商品零售同比增長6.5%；餐飲同比增長8.9%。
分品類看，必需消費品及可選消費品類保持強勁，石油維持高增，房地產產業鏈表現分化，汽車類大幅回升。1）必需消費品中，糧油、食品類同比7.9%，較上月下降3.4個百分點；飲料類同比11.4%，較上月下降1.2個百分點；煙酒類同比13.6%，較上月上升6.6個百分點。2）可選消費品中，化妝品類同比7.0%，較上月上升4.5個百分點；金銀珠寶類同比19.5%，較上月大幅上升19.7個百分點。3）石油及製品類同比25.6%，較上月上升9.0個百分點。4）汽車類同比3.9%，較上月大幅上漲11.3個百分點。5）房地產產業鏈表現分化。建築及裝潢材料類同比6.2%，較上月下降1.3個百分點；家具類同比-6.0%，較上月下降2.9個百分點；家用電器和音像器材類同比12.7%，較上月上升18.7個百分點。
消費是經濟的慢變量，受居民收入和就業影響，當前就業形勢整體穩定，但仍存在結構性問題。2021年，全國居民人均可支配收入35128元，比上年名義增長9.1%，扣除價格因素，實際增長8.1%；比2019年增長14.3%，兩年平均增長6.9%，扣除價格因素，兩年平均實際增長5.1%。2月份，全國城鎮調查失業率為5.5%，比上月上升0.2個百分點，與上年同期持平。16-24歲、25-59歲人口調查失業率分別為15.3%、4.8%，大學生就業難問題仍然存在。
8出口繼續高增
1-2月中國出口額（以美元計，下同）5447.0億美元，同比增16.3%（2021年同比29.9%，2021年12月同比20.9%），兩年複合增速24.2%。一是外需仍然維持高景氣，2月美國Markit製造業PMI為57.3%，歐元區、德國製造業PMI分別為58.2%和58.4%，韓國2月出口同比13.1%。二是勞動密集型出口國恢復削弱產能替代。
分產品看，海外供應鏈改善，防疫限制性措施放開。1-2月機電、高新技術產品同比12.5%、14.7%，漲幅較上年12月下滑5.6、8.4個百分點；勞動密集型產品同比10.5%，漲幅較上年12月下滑0.1個百分點，其中箱包、玩具等同比24.3%和22.0%。此外，受受德爾塔和奧密克戎變異病株的雙重影響，美歐日韓疫情反覆帶動防疫物資出口，紡織紗線織物兩年複合增速表現不弱。口罩在內的紡織紗線織物、防護服手套在內的塑料製品和以及醫療儀器及器械出口同比分別為11.9%、14.7%和6.0%，上年12月分別為16.2%、1.1%和16.4%；兩年複合增速19.3%、56.2%和31.5%。
1-2月中國進口金額（以美元計）4287.5億美元，同比15.5%（2021年同比22.3%，2021年12月同比19.5%），兩年複合增速17.2%。分產品看，大宗商品進口出現分化，大豆量價齊升，原油量跌價升。其中，大豆、鐵礦砂、原油同比32.9%、-34.6%、43.0%，進口量同比4.1%、0.0%、-4.9%。分地區看，1-2月對東盟進口同比12.8%，漲幅較上年12月下滑9.7個百分點；歐盟、日本、韓國和美國進口同比-0.2%、6.9%、16.6%和8.3%，分別較上年12月變動2.7、10.8、-7.2和-5.0個百分點；此外，對印度進口同比-19.9%，降幅較上年12月擴大13.8個百分點。
高技術產品、機電產品進口保持高增長。1-2月進口高新技術、機電產品同比分別增長11.0%、9.1%。其中，集成電路、汽車、飛機進口額同比19.2%、12.7%和-1.8%；自動數據處理設備及半導體器件同比26.4%和14.7%。
9社融、M2回落
2月存量社融規模321.12兆元，同比增長10.2%，較上月回落0.3個百分點。新增社會融資規模1.19兆元，較上年同期少增5315億元。
從社融結構來看，政府債券和企業債券為主要支撐項，信貸乏力、表外融資重回壓降態勢。2月社融口徑新增人民幣貸款9084億元，同比少增4329億元，票據融資放量支撐，信貸結構不佳，信貸增長可持續性不足；表外融資減少5053億元，同比多減4656億元。其中，新增未貼現票據減少4228億元，同比多減4867億元。新增信託貸款減少751億元，同比少減185億元，資管新規到期後信託整改壓力減輕。委託貸款減少74億元，同比少減26億元；2月政府債券淨融資2722億元，同比多增1705億元；企業債券淨融資3377億元，同比多增2021億元；新增股票融資585億元，同比少增108億元，環比減少854億元，2月股市整體維持震蕩。
2月金融機構口徑信貸餘額同比增速為11.4%，較上月延續回落0.1個百分點。2月金融機構口徑新增人民幣貸款12300億元，同比少增1258億元；新增企業貸款12400億元，同比多增400億元。短期貸款、中長期貸款、票據融資同比分別多增1614億元、少增5948億元、多增4907億元。居民貸款方面，短期貸款多減，中長期貸款首現負增長。2月新增居民貸款-3369億元，同比多減4790億元。其中，短期貸款新增-2911億元，同比多減220億元，居民中長期貸款淨融資額減少459億元，是有統計以來首次負增長，同比多減4572億元，反映房地產銷售仍未回暖。
2月M2同比增速9.2%，較上月回落0.6個百分點。從結構來看，1）企業存款增加1389億元，同比大幅多增2.56兆元。居民存款減少2923億元，同比大幅多減3.55兆元。2）財政存款增加6002億元，同比大幅多增1.45兆元。受提前批專項債超前下達影響，新增財政存款同比多增，2月財政存款增加，拖累M2增速。3）非銀金融機構存款增加1.39兆元，同比少增2200億元。節後資金重回股市，但因震蕩行情影響，投資者入市活躍度不及去年同期。M1同比增速4.7%，較上月大幅回升6.6個百分點。節後企業復工複產，資金周轉需求大，春節錯配效應淡化，M1同比增速較上月大幅上升。M2與M1剪刀差收窄。
10 PPI、CPI環比回升，輸入性通脹壓力顯現
2月CPI同比上漲0.9%，與上月漲幅持平；環比為上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。2月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.1%，漲幅比上月回落0.1個百分點。
從結構看，食品項影響CPI下降約0.76個百分點，非食品價格影響CPI上漲約1.68個百分點，食品項尤其是豬肉價格仍是CPI主要拖累。食品項同比繼續下降。同比下降3.9%，降幅比上月擴大0.1個百分點。本月食品項價格變動結構主要是受以下兩方面影響：一是本月食品項價格同比收窄主要仍是受豬價影響；二是春節期間蔬果等食品價格季節性擾動邊際回落。非食品項價格同比正增，支撐CPI。同比漲2.1%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI上漲約1.68個百分點。本月非食品項價格繼續增長，主要是受到國際原油價格、通脹在消費部門傳導影響：一是受國際能源價格上漲影響，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲6.2%、6.7%和1.3%；二是通脹在消費部門傳導。
PPI同比高位震蕩，環比上漲。本月PPI同比上漲8.8%，漲幅比上月繼續回落0.3個百分點；環比由上月下降0.2%轉為上漲0.5%。其中，出廠價格同比上漲8.8%，環比上漲0.5%；購進價格同比上漲11.2%，環比上漲0.4%。關注輸入性通脹的衝擊。俄烏衝突使得美歐通脹形勢雪上加霜。美國通脹創40年新高，受過去兩年無上限QE、大宗商品供求缺口、供應鏈恢復緩慢等因素影響。購進價格看，多類原料價格邊際上行。2月燃料動力類、有色金屬材料電線類、化工原料類、黑色金屬材料類環比漲幅分別達1.4%、1.3%、0.4%、0.3%。出廠價格看，能源和金屬類，漲幅有所擴大。石油和天然氣開採業上漲41.9%，擴大3.7個百分點；石油煤炭及其他燃料加工業上漲30.2%，擴大0.1個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業上漲20.4%，擴大0.6個百分點；電力熱力生產和供應業上漲8.5%，擴大0.8個百分點。
11 PMI生產放緩，需求訂單回到擴張區間
2月製造業PMI為50.2%，高於上月0.1個百分點。1）生產指數和新訂單指數分別為50.4%和50.7%，分別較上月變動-0.5和1.4個百分點；2）新出口訂單指數為49.0%，略高於上月0.6個百分點，仍連續十個月處於收縮區間；3）2月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為60.0%和54.1%，分別高於上月3.6和3.2個百分點。布倫特原油環比12.6%，南華焦煤、動力煤環比9.1%、10.5%，南華螺紋鋼環比3.7%，LME銅、鋁、鎳、鈷環比1.7%、7.8%、5.1%、1.4%。地緣因素衝擊下，2月28日，布倫特原油現貨價已升至103.3美元/桶，同比56.4%；IPE英國天然氣期貨同比475.1%，玉米同比28.4%。從行業情況看，石油煤炭及其他燃料加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個價格指數均升至60.0%以上高位區間，相關行業原材料採購價格和產品銷售價格明顯上漲。
2月大、中、小型企業PMI分別為51.8%、51.4%和45.1%，較上月變動0.2、0.9和-0.9個百分點。小型企業經營指標持續收縮；其中，小型企業新訂單指數為41.7%，較上月下滑1.0個百分點；新出口訂單41.0%，略高於上月0.7個百分點；經營預期為56.8%，攀升4.0個百分點。反映原材料成本高、勞動力成本高、資金緊張問題的企業比重分別為60.2%、36.3%和32.0%。
2月非製造業商務活動指數為51.6%，較上月上升0.5百分點，呈現恢復態勢。服務業商務活動指數為50.5%，較上月回升0.2個百分點，主因疫情和春節假日消費共同作用。建築業商務活動指數為57.6%，較上月上升2.2個百分點，專項債超前發力。
(本文作者介紹：經濟學家)
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