58同城溢價私有化 信息分類巨頭因何決定退市？

美股上市7年，58同城經歷了收割互聯網初代流量、吞並老對手與行業龍頭、不斷擴張版圖，把公司打造成一個信息分類領域的最大體量。不過，信息泛而不精是它的頑疾，而流量見頂、創收乏力則是新患，尤其是PC時代的光環過去後，58同城用什麽回饋資本對其的溢價收購？

《投資者網》嶽紅豆

從收到收購要約到簽訂私有化協議，58同城（WUBA.US）隻用了兩個月。

6月15日公司發布了私有化協議公告，由58同城董事長兼CEO姚勁波、華平投資、General Atlantic、鷗翎投資組成的買方財團將以每股28美元的現金價格購買58同城所有已發行普通股，總交易估值約87億美元，高於其截至6月30日收市的84.84億美元市值。

私有化協議發出後的6月26日，58同城2020年第一季度財報姍姍來遲。受疫情影響，公司一季度營收同比下降15%，運營虧損5580萬元（人民幣，下同）。除此之外，其營收增速也逐年下降、商戶付費意願走低、月活用戶量下滑，讓它的商業護城河愈發不明朗。

中間商專注賺差價 垂直賽道群雄環伺

2013年在美國紐交所上市，暌違七載，58同城依然是信息分類賽道的巨頭。

旗下擁有趕集網、安居客、中華英才網、58到家、58汽車和快狗計程車等平台，58同城的信息分類幾乎覆蓋了人力資源及職業教育、本地服務、汽車與房產等所有領域。

從營收上看，58同城自2010以來營收持續增長，2016年同比增長甚至達到962.08%，並於2017年實現盈利。此外，十年來58同城均保持了85%左右的毛利率，最高曾達95%，約等於“沒有成本的買賣”，即便在受疫情影響的2020一季度，其毛利率依然高達87.92%，大幅高於互聯網行業47%左右的平均水準。

巨大的利潤空間得益於58同城的商業模式。從創立起，58同城便定位自己為信息中介，網站整合的海量生活資訊，為其累積了互聯網初代流量，公司再將C端流量池販賣給B端商戶，從中獲取服務費與廣告收益。從吸引流量到促成交易，58同城的生意擁有輕資產、高毛利的特點。但同時，這也決定了它流量導向的屬性，一旦C端用戶被其他平台分流，或總量觸頂，其付費商戶數與營收將受直接影響。

因此，58同城十分警惕分流平台的出現，其對策是大規模收購。2015年，58同城收購了同屬信息分類賽道的老對手趕集網、當年領先的房產平台安居客、十餘年老牌的招聘網站中華英才網與汽車業務平台汽車點評網。在吞並各類玩家後，58同城在信息分類領域的市場份額升至81.6%，大而全的底盤也為其將來穩健的財務表現奠定了基礎。

靠平台模式利用信息差創收是58同城的強項。在2019年的“58神奇日”上，董事長姚勁波說：“58同城絕對不做自營，永遠做開放平台。”

然而，專注中間商生意的58同城由於不參與產業鏈的上下遊，旗下子品牌擴張的同時，專注垂直領域的信息平台次第出現，野蠻生長。

在58同城擅長的房產與招聘領域裡，相繼出現貝殼找房與前程無憂等網站；而其旗下的轉轉二手平台則自誕生起便直面背靠阿里巴巴的閑魚APP的挑戰；在貨運賽道，2019年官方數據顯示，貨拉拉擁有2000萬注冊用戶，快狗計程車則為800萬，出行巨頭滴滴亦於本年6月布局滴滴貨運；

值得注意的是，已完成D+輪融資的貝殼找房估值約100億美元，約等於整個58同城的體量。同時，其打出的“真房源”口號似乎直接對標58同城。

在黑貓投訴者平台上，58同城收到的投訴以“發布未經審核的虛假商家信息”、“誤判虛假房源”等居多。那麽，始終甘願充當信息中介是否意味著58同城對深度發展垂直類業務不夠重視？《投資者網》就此多次致電58同城辦公室，以及發送郵件給投資者關係部門負責人，但一直沒有得到任何回應。

主營業務增長乏力 私有化未必成良藥

龐大的C端流量是58同城的立身之本，而細分賽道上的勁敵環伺，則無疑觸動了58同城的命脈。

據QuestMobile數據統計，在2019年3月，58同城的月活躍用戶數達到8550.34萬人的峰值後便波動下降，2020年3月這一數據為6346.11萬人，同比下降25.78%。

月活用戶的流失一定程度上撬動了58同城的現金牛，影響了B端商戶的付費意願。在付費商戶數上，2018年其季度平均付費商戶數約為334.2萬人，較上年增長了12%；2019年這一數據為347.95%，較2018年增長僅4%；2020年一季度，付費商戶數為270萬人。

據QuestMobile2019年8月數據，中國移動互聯網用戶增速已跌破2%，規模已達11.3億，流量增長進入瓶頸，蛋糕逐步被分食是移動互聯網時代一道大考。即使58同城近年持續盈利，其營收增速自上市起卻持續下跌，2020年一季度的營收首次出現了負增長，為虧損15.45%。

值得注意的是，2018年第三季度起，分別佔其總營收六成與三成的網絡行銷服務與會員服務，亦呈收入增長停滯的趨勢。2019年第三季度33.59億元的會員服務收入與2018年同期的32.77億元基本持平；2020年一季度網絡行銷服務收入與會員服務收入負增長，前者較去年同期下滑了17.8%，後者同比降低了16.9%。

一位一級市場投資人對《投資者網》分析稱：“58同城的流量入口依賴海量的生活服務信息，而信息的發布可以選擇任何平台，在其垂直領域未形成獨特壁壘的情況下，流量極易被分割。”該投資人提到，同屬生活服務領域的美團（3690.HK）達兆港元市值，其流量入口是已近乎壟斷的外賣業務，護城河明顯。

流量見頂，創收乏力，58同城“中間商賺差價”的故事似乎變得愈發不好講，但87億美元的溢價收購，說明市佔率極高的58同城對資方依然有不小的吸引力。

此時選擇私有化退市，一方面或源於公司認為其價值被美國資本市場低估；另一方面，58同城亦可能借助退市進行重大業務調整，給市場講出一個新故事。

其實，私有化調整業務後重新上市不乏優秀案例。2017年高瓴資本聯合鼎暉投資一起主導了百麗國際的私有化，彼時這家鞋業巨頭的股價已持續下跌數年。2019年10月，高瓴將百麗中的運動鞋業務進行拆分，以新公司滔博（6110.HK）的名義重新上市。截至7月1日收盤，滔博總市值已達613.9億港元，大幅高於百麗531億港元的私有化價格。

然而，高昂的私有化成本亦是58同城與收購財團難以回避的問題。據長江證券海外策略團隊負責人張宇生研究認為，私有化退市再上市意味著平均278天的等待時間以及30%的溢價。此外，由於主機板市場並不支持紅籌架構，可能還需要對VIE架構進行拆除，在時間和財務成本上來看可能都不佔優勢。

“明月何時照我還。” 對58同城而言，決定退市或許不是一趟輕鬆的旅程。而離開美國資本市場後，無論是維持私有成果，抑或重新謀求上市，對這家體量龐大的信息分類帝國而言，都須思考如何深挖公司主營業務的護城河，與行業競爭者形成獨特而牢固的壁壘。（思維財經出品）■