文/新浪財經意見領袖專欄作家 張瑜、高拓
主要觀點
黃金不僅已成為2020年最耀眼的資產之一，其長期投資價值也備受關注。個人投資黃金有哪些方式？不同投資方式有哪些特點？投資者如何結合自身進行選擇？我們對國內七種主要的個人黃金方式進行了梳理，並按風險承受能力（客觀最多能承擔多大損失）和風險承受意願（主觀最多願意承擔多大損失）將投資者分為四個象限，適配不同的個人黃金投資方式。
一、實物黃金：長期投資的直接選擇
實物黃金是黃金投資的長期直接選擇，主要包括金飾、金條、金幣等。
金飾有投資價值嗎？購買與回購合計價差近45%，與黃金投資基本無緣。
實物黃金主要投什麽？主要是投資金條，金條價較金交所黃金報價高約5%。
實物黃金如何回購？各大銀行對黃金回購業務標準不一，普遍有以下四大特點：1．對本行投資金條回購限制較少，回購價格較高，對他行投資金條限制較多，回購價格較低；2．除收取回購價差外，額外按克收取幾元到幾十元不等的手續費；3．對回購的實物黃金有品相要求；4．對回購網點有限制。
二、黃金基金：適合入門投資者
黃金基金是持倉絕大部分為實物黃金、追蹤交易所金價走勢的基金，具有投資門檻低、交易費用少、流動性好的特點。國內黃金基金可分為黃金ETF及聯接基金、黃金QDII、上海金ETF及聯接基金三類。
三種黃金基金有什麽區別？黃金ETF將絕大部分基金財產投資於金交所黃金現貨合約；黃金QDII主要投向以美元或者外幣標價的黃金ETF產品；上海金ETF主要投資上海黃金交易所掛牌交易的上海金集中定價合約。
三種黃金基金的收益有何差異？八隻黃金ETF/QDII整體走勢較為接近，今年以來收益率基本在20%~24%之間，近3年收益率基本在42%~46%之間。
投資黃金基金需要注意什麽？場外黃金基金投資門檻普遍較低，主要關注費率和匯率。此外，黃金基金的資產管理規模越大，交易流動性越好。
三、黃金股：“自帶杠杆、金股切換”
黃金股的特點是“自帶杠杆”：與金價相關性高、且相對於黃金ETF的β值較高、可放大金價波動，同時黃金股走勢與股指走勢密切相關。今年來，四隻主要黃金股中有三隻與金價相關性達0.88及以上；與滬深300相關性最高可達0.94；有三隻黃金股漲跌幅約為黃金ETF的1.6~2.1倍（β值1.6~2.1）。
除了觀察較為靜態的相關性，投資黃金股需要把握“黃金”和“股”兩個邏輯主輪的動態切換。黃金公司自身經營情況也會顯著影響其風險回報水準。
四、紙黃金：本質是和銀行做買賣
紙黃金的本質是什麽？風險在哪？紙黃金是一種銀行作為做市商持續報價，而投資者依據報價與銀行進行全額交易的無杠杆、可雙向金融產品。紙黃金的風險一來自國際金價的波動，二來自銀行作為做市商的對手方風險。
紙黃金如何交易？什麽是交易點差？紙黃金雙向交易分為先買入後賣出和先賣出後買入兩種交易類型。銀行對紙黃金交易不直接收取手續費，而是通過同一時點的買賣差價形式收取，這一差價稱為交易點差，點差越低則手續費越低。
交易紙黃金是否需要保證金？若要進行先賣出後買入交易，賣出交易前，應相應劃轉100%交易保證金至保證金账戶。通常當客戶保證金比例低於50%時，銀行將提示客戶追加保證金。低於20%時，銀行通常可進行全額強製平倉。
紙黃金產品應如何選擇？紙黃金的投資門檻普遍較低，以1-10克起投為主。交易點差方面，主要銀行的交易點差在0.6元/克~1元/克之間，可根據市場情況變化隨時調整。交易時間方面，普遍在周一上午約7點~周六凌晨約4點，且各家銀行都規定有權根據業務實際情況對交易時間進行調整。
五、黃金期貨：高杠杆、高波動的“零和遊戲”
黃金期貨的特點是高杠杆、可雙向、高回報與高風險並存，更適合短線交易。
黃金期貨的交易門檻如何？期貨交易的最小部門是一手，目前上期所黃金期貨的交易部門是1000克/手，保證金為8%，按黃金420元/克計算，交易一手黃金期貨的最低保證金約為1000*420*8%=33600元。
黃金期貨交易的保證金比例怎麽確定？保證金比例直接關乎投資者的交易資金佔用，有四種觸發調整的情形：1．上市運行不同階段的保證金收取標準不同；2．累計三、四、五個交易日漲幅分別達到10%、12%、14%時；3．出現漲跌停板時（目前幅度6%）；4．交易所認為必要的其他情況。
如何讀懂黃金期貨的結算參數調整？每月底發布的結算參數調整表直接影響投資者期貨交易的資金佔用與成本，主要關注新增合約、保證金和手續費。
黃金期貨账戶如何開戶？投資者可通過中國期貨市場監控中心推出的手機端APP“期貨開戶雲”免費開戶或通過聯繫證監會名錄中任一期貨公司辦理。
六、黃金期權：損失可控、策略靈活的“黃金彩票”
是否存在交易損失可控、又能把握較大行情的“黃金彩票”？通過買入期權可以將最大交易損失控制在期權費，同時保留無限收益空間。
黃金期權是什麽，如何交易？黃金期權的標的物是黃金期貨合約，投資者選擇行權（履約）後即獲得期貨合約，期權合約類型包括看漲期權和看跌期權，基本元素包括行權價、期權費和合約到期日。基本交易策略分為買入看漲期權、買入看跌期權、賣出看漲期權和賣出看跌期權。
期權合約怎麽看？期權合約交易代碼由標的期貨合約交易代碼、合約月份、看漲（跌）期權代碼和行權價格組成。
期權行權是否有時間限制？上期所黃金期貨的行權方式為歐式，即僅到期日可行權，買方可在到期日15：30之前提交行權申請或放棄申請。
投資者開通期權账戶有什麽要求？期權交易要求高於期貨，個人客戶開戶標準可簡單概括為“四有一無”，具體包括個人背景、驗資和交易記錄等要求。
七、黃金T+D：門檻降低、期限靈活的“準期貨”
黃金T+D是什麽？和黃金期貨有什麽區別？黃金T+D是通過保證金交易的現貨延期貨收合約，其中T代表交易trading，D代表遞延defer，由上海黃金交易所推出，各大銀行代理。黃金T+D因保證金、遞延制度被稱作“準期貨”。但其風險與交易門檻低於黃金期貨，保證金比例、手續費明顯高於黃金期貨。
黃金T+D的投資門檻如何？迷你黃金T+D交易部門為100克/手，保證金為12%，按黃金420元/克計算，交易一手的保證金約為420*100*15%=6300元。
黃金T+D結算中的延期費是什麽概念？延期費是客戶延期貨收發生的資金或黃金實物的融通成本，支付方向根據交收申報數量對比確定，多為“多付空”。
黃金T+D如何開戶？目前各大主要銀行均代理金交所黃金T+D業務，投資者可通過金交所官方手機APP“易金通”或通過金交所任一會員銀行網銀開通。
八、黃金投資四象限
我們按風險承受能力和風險承受意願，將投資者大致分為四個象限，適配不同的黃金投資方式。
第一象限：風險承受能力與意願均高。其中黃金期貨和黃金期權投資門檻較高，位於象限右上角。黃金T+D投資門檻和杠杆率相對較低，位於象限左下角；
第二象限：風險承受能力低，風險承受意願高。紙黃金和黃金股無杠杆，相對黃金T+D和期貨期權更適配風險承受能力較低的投資者。同時紙黃金可雙向、黃金股“自帶杠杆”，相對黃金ETF/QDII更適配風險承受意願較高的投資者；
第三象限：風險承受能力與意願均低。黃金ETF/QDII投資門檻極低、無杠杆且只能單向看多，適配風險承受能力與意願均低的投資者；
第四象限：風險承受能力高，風險承受意願低。實物黃金幾乎撇除了金價波動以外的一切相關風險，但由於其購買與回購時均有一定溢價/費用，且變換流動性較為不便，適配風險承受能力較高，但風險承受意願較低的長期投資者。
風險提示：金價波動超預期，交易所規則大幅調整。
報告目錄
報告正文
一
實物黃金：長期投資的直接選擇
實物黃金是黃金長期投資的直接選擇，主要包括金飾、金條、金幣等。
金飾有投資價值嗎？以金飾品牌周大福為例，8月27日足金零售價為560元/克，而上海黃金交易所9999金收盤價為417.6元/克，飾品價高於交易所金價近35%。同日周大福足金回購價386元/克，低於交易所金價近10%。購買與回購合計價差近45%，使首飾金與黃金投資基本無緣。
實物黃金主要投什麽？銀行售賣的投資金條因易於貯藏、加工成本低、純度較高等特點，成為目前實物黃金投資的主要選擇。投資金條根據上海黃金交易所相關金價每日報價，以工行投資金條“如意金”為例，8月27日50克如意金條售價為21887元，折合每克437.74元，較交易所金價高5%。部分銀行還提供黃金定投業務，客戶可采取定投或主動購買的方式買入黃金存入账戶，積累的黃金克數到期可以兌換金條、金首飾或現金。此外，央行發行的熊貓金幣是我國法定貨幣，價格為金交所當前黃金價格加固定升水，30克熊貓普製金幣合約自2018年9月起已在上海黃金交易所掛牌交易。
實物黃金如何回購？各大銀行對黃金回購業務標準不一，普遍有以下四大特點：
1．對本行投資金條回購限制較少，回購價格較高，對他行投資金條限制較多，回購價格較低。如工行的實物黃金回購價格由參照交易所相關價格的回購基礎價格減去一定回購價差確定，其中工行品牌黃金產品的回購價差為4元/克，其他成色Au99.0以上的黃金產品為10元/克；
2．除收取回購價差外，額外按克收取幾元到幾十元不等的手續費；
3．對回購的實物黃金有品相要求。對金條、金磚、金章、金幣等規則、實心產品回收限制較小，對不規則形狀、鏤空的黃金產品多不接受；
4．對回購網點有限制。並非每家網點都能辦理實物黃金回購，如招行的黃金回購業務目前僅在大連與重慶兩家支行開設。
實物黃金適合的投資者：實物黃金投資渠道便捷、易於傳承（無遺產稅），無懼惡性通脹等極端情形，適合長期持有。但其缺點在於交易摩擦成本較大、回購限制多、變換流動性不便，還具有一定貯藏成本，短期投資收益有限。適合風險承受能力較高，但風險承受意願較低的長期投資者。
二
黃金基金：適合入門投資者
黃金基金是持倉絕大部分為實物黃金、追蹤交易所金價走勢的基金，部分黃金基金積攢一定份額後可兌換實物金，還可通過黃金租賃獲取收益。國內黃金基金可分為黃金ETF及聯接基金、黃金QDII、上海金ETF及聯接基金三類，目前共上市了7隻黃金ETF，4隻黃金QDII和3只上海金ETF。從投資渠道看，均可進行場外投資（無需動用證券账戶），投資者可通過對應的ETF聯接基金投資黃金ETF與上海金ETF，黃金QDII也可直接通過基金账戶進行場外投資。
三種黃金基金有什麽區別？黃金ETF將絕大部分基金財產投資於金交所黃金現貨合約（Au99.99），旨在緊密跟蹤國內黃金現貨價格。黃金ETF聯接基金即為追蹤該黃金ETF的ETF，業績比較基準為“國內黃金現貨價格收益率*95%+人民幣活期存款稅後利率*5%”，風險收益特徵與國內黃金現貨相似；黃金QDII主要投向以美元或者外幣標價的黃金ETF產品；上海金ETF主要投資金交所掛牌交易的上海金集中定價合約，業績比較基準為金交所上海金集中定價合約（SHAU）午盤基準價格收益率。上海金ETF聯接基金即為追蹤該上海金ETF的ETF，業績比較基準為“金交所上海金集中定價合約午盤基準價格收益率*95%+活期存款利率（稅後）*5%”。
三種黃金基金的收益有何差異？由於首只上海金ETF（富國）今年7月剛成立，黃金ETF中有3隻今年二季度剛成立（華夏、工銀、前海開源），主要比較運行時間較久的華安、博時、國泰、易方達4隻黃金ETF聯接基金C（採用後端收費，較聯接基金A靈活）與諾安、嘉實、易方達、匯添富4隻黃金QDII。從收益表現看，整體走勢較為接近，八隻黃金ETF/QDII今年以來收益率基本在20%~24%之間，近3年收益率基本在42%~46%之間，易方達黃金主題因部分投向黃金股票類資產，波動性相對較高。
投資黃金基金需要注意什麽？場外黃金基金投資門檻普遍較低（1-100元不等，定投普遍10元起），主要關注費率和匯率。費率方面，黃金ETF分為前端收費、適合至少持有1年以上的聯接A（每年運作費用0.6%，無每年0.35%的銷售服務費率，申購費率視投資金額每筆0.01%~0.07%或1000元，持有1~2年後可免贖回費）和後端收費、持有時間較靈活的聯接C（無每筆0.01%~0.07%或1000元的申購費率，持有30天后可免贖回費）。相比之下，黃金QDII運作費率較高（1.26%~1.4%），因其不僅包括基金本身運作費用、還包括所投境外黃金ETF基金的運作費，黃金QDII的各檔申購費率和贖回費率也高於黃金ETF。匯率方面，若美元升值，投資QDII可享受額外匯率收益，若人民幣升值，投資上海金ETF可享受額外匯率收益，反之均承擔匯率損失。此外，黃金基金的資產管理規模越大，交易流動性越好，對極端行情的抵禦能力越強。
黃金基金適合的投資者：黃金基金具有投資門檻低、交易費用少、流動性好的特點，主要缺點在於不能加杠杆，且只能單向看多。適合風險承受能力與意願均較低的入門投資者。
三
黃金股：“自帶杠杆、金股切換”
黃金股的最大特點是“自帶杠杆”：與金價相關性高、且相對於黃金ETF的β值較高、可放大金價波動，同時黃金股走勢與股指走勢密切相關。國內主要黃金股包括山東黃金、紫金礦業、赤峰黃金、銀泰黃金等。今年來，與金價相關性方面，除紫金外（銅鈷項目拉低與金價相關性）均達0.88及以上；與滬深300相關性方面，紫金和山金市值較大，與股指相關性分別達到0.94、0.72，市值相對較小的銀泰、赤峰與滬深300的相關性也達到0.6左右；放大金價波動方面，除紫金外，其余三隻黃金股的相對於黃金ETF的β值在1.58~2.09之間，即漲跌幅約為黃金ETF的1.6~2.1倍。
除了觀察較為靜態的相關性，投資黃金股需要把握“黃金”和“股”兩個邏輯主輪的動態切換。以黃金股龍頭山金為例，2007年A股整體牛市與2010年周期板塊牛市期間，山金漲幅均遠超金價漲幅，其中2010年山金與股指同時階段性見頂後迅速下跌，而黃金繼續漲向歷史新高。2015年股市全面上漲，山金股價翻倍，但期間金價下跌。除大盤走勢與板塊行情外，黃金公司自身經營情況也會顯著影響其風險回報水準。
黃金股適合的投資者：黃金股具有投資門檻低、自帶杠杆的特點，主要缺點在於波動較大、且受金價以外因素影響較大，適合風險承受能力較低，但風險承受意願較高的投資者。
四
紙黃金：本質是和銀行做買賣
紙黃金的本質是什麽？風險在哪？紙黃金是一種銀行作為做市商持續報價（以國際金價為基礎、經內部公式算得）、而投資者依據報價與銀行進行全額交易的無杠杆、可雙向金融產品。紙黃金的本質決定了其風險一來自國際金價的波動，二來自銀行作為做市商的對手方風險——“原油寶”同樣是以銀行作為做市商的金融產品，在“負油價”的罕見波動下，做市商銀行的預案不足最終使投資者蒙受了大額損失。
紙黃金如何交易？什麽是交易點差？目前六家主要銀行的紙黃金業務均已支持雙向交易，分為先買入後賣出（做多）和先賣出後買入（做空）兩種交易類型：如客戶預期未來黃金價格上漲，可選擇先買入後賣出交易，通過低買高賣獲得價差收益；如預期未來黃金價格下跌，可選擇先賣出後買入交易，通過高賣低買獲得價差收益。銀行對紙黃金交易不直接收取手續費，而是通過同一時點的買賣差價形式收取，這一差價稱為交易點差，點差越低則手續費越低。行情報價界面顯示的銀行買入價即為客戶賣出價，銀行賣出價即為客戶買入價，客戶账戶的實際金價差減去交易點差就是紙黃金的投資回報。
交易紙黃金是否需要保證金？先買入後賣出無保證金要求，若要進行先賣出後買入交易，賣出交易前，應相應劃轉100%交易保證金至保證金账戶（保證金金額等於賣出開倉數量乘以賣出價格），通常當客戶保證金比例低於50%時，銀行將提示客戶追加保證金，當客戶保證金比例低於20%時，銀行通常可進行全額強製平倉（保證金比例計算公式為：（保證金账戶金額+账面盈虧）÷賣出账戶貴金屬凍結保證金×100%））。如某客戶在轉入保證金账戶3000元人民幣後，以300元/克價格賣出10克账戶黃金。未來假如账戶黃金價格上漲到540元/克時，客戶账面盈虧為-2400元，保證金比例達到20%，此時銀行可對客戶交易账戶中賣出的10克账戶黃金強製買入平倉，並將剩餘清算資金劃入客戶保證金账戶。
紙黃金產品應如何選擇？主要考慮投資門檻、交易點差和交易時間。紙黃金的投資門檻普遍較低，除中行要求10克起投外，其余均在1克或以下。交易點差方面，8月27日六家主要銀行的交易點差在0.6元/克~1元/克之間，最低為招行、最高為農行、建行，交易點差非固定，各銀行可根據市場情況變化隨時調整。交易時間方面，普遍在周一上午約7點~周六凌晨約4點，且各家銀行都規定有權根據業務實際情況對交易時間進行調整。此外，交易幣種方面，除交行外均支持人民幣/美元雙幣種交易。業務開通方面，除交行需至櫃台辦理“滿金寶”以外，均可通過網銀開通。提取實物方面，工行、農行、中行、招行的紙黃金產品可按協議兌換該行品牌黃金或投資金條。
紙黃金適合的投資者：紙黃金具有投資門檻低、交易時間長、可雙向交易的特點，主要缺點在於不能加杠杆、手續費較昂貴（相對黃金期貨與T+D），兼有銀行作為做市商的對手方風險。適合風險承受能力較低，但風險承受意願較高的投資者。
五
黃金期貨：高杠杆、高波動的“零和遊戲”
期貨交易是“零和遊戲”，剔除手續費後買賣雙方任一方的盈利就是對方的虧損。相比於其他黃金投資品種，黃金期貨的特點是高杠杆、可雙向、高回報與高風險並存，更適合短線交易。黃金期貨的交易雙方一般都會在合約到期日前出售和購回與先前合約相同數量的合約以進行平倉，而無需交割實物黃金。國內黃金期貨2008年在上海期貨交易所上市（交易代碼：AU）。
黃金期貨的交易門檻如何？主要是滿足最低交易保證金要求。期貨交易的最小部門是一手，目前上期所黃金期貨的交易部門是1000克/手，保證金為8%（最低保證金為4%），按黃金420元/克計算，交易一手黃金期貨的最低保證金約為1000*420*8%=33600元（期貨公司實際收取的保證金可能更高）。需要注意的是，由於期貨市場波動劇烈，且交易所實行當日無負債結算制度（每日重新計算保證金並進行追加），投資者應預留足夠資金以免開新倉受限，或被強行平倉。
黃金期貨交易的保證金比例怎麽確定？上期所對交易風險控制共有保證金、漲跌停板、投機頭寸限倉、大戶報告、強行平倉、異常情況處理以及風險準備金七大制度，其中保證金制度是核心，並直接關乎投資者的交易資金佔用，內容主要包括六點：
1．黃金期貨的最低保證金為4%，目前黃金期貨的交易保證金為8%；
2．黃金期貨合約上市運行不同階段的交易保證金收取標準不同。交割月前一月的第一個交易日起為10%，交割月的第一個交易日起為15%，最後交易日前二個交易日起為20%；
3．黃金期貨合約出現漲跌停板時（目前漲跌停板幅度為6%），上期所按規定提高保證金；
4．當黃金期貨合約連續三、四、五個交易日的累計漲跌幅分別達到10%、12%、14%時，交易所可以根據市場情況，提高保證金；
5．以下幾種情況下，交易所也可根據市場風險調整保證金水準：（一）某合約持倉量達到一定的水準時；（二）遇國家法定長假時；（三）交易所認為市場風險明顯增大時；（四）交易所認為必要的其他情況；
6．按不同規定出現兩種或者兩種以上保證金時，按高者收取。
如何讀懂黃金期貨的結算參數調整？結算參數調整直接影響投資者期貨交易的資金佔用與成本，上期所每月底會發布黃金合約下月的結算參數調整表，主要關注新增合約、保證金和手續費。以2020年8月份結算參數調整表為例：
新增合約方面，可交易的合約為最近三個連續月份的合約以及最近13個月以內的雙月合約，au2011（au代表黃金合約，11代表11月交割）合約作為8月起第三個連續月份合約在8月18日上市。保證金方面，根據黃金期貨合約上市運行不同階段的不同交易保證金標準，au2008在交割月的第一個交易日起（前交易日為7月31日）保證金由10%上調為15%，在最後交易日前二個交易日起（前交易日為8月12日）保證金由15%上調為20%，au2009在交割月前一月的第一個交易日起（前交易日為7月31日）保證金由8%上調為10%。手續費方面，根據上期所2019年10月規定，黃金期貨除6月、12月合約以外其他月合約的交易手續費從10元/手調整為2元/手，當黃金期貨2、4、8、10月合約進入交割月前第二月的第一個交易日起，交易手續費恢復到10元/手（適用於au2010）。此外，黃金期貨日內平今倉交易免收交易手續費：平倉分為隔夜和平今，日內平今倉指一個交易日內完成開倉與平倉，這種情況下隻收一筆開倉手續費。
黃金期貨账戶如何開戶？截至2020年6月，證監會期貨公司名錄共有149家期貨公司，投資者可通過中國期貨市場監控中心推出的手機端APP“期貨開戶雲”選擇其中任意一家進行免費開戶（過程約30分鐘，驗證需一個交易日），或通過聯繫名錄中任意一家期貨公司辦理。
黃金期貨適合的投資者：黃金期貨具有杠杆倍數高、可雙向交易、手續費較低的特點，缺點在於投資門檻高、持倉波動較大、倉位控制難度較大，即便看對方向也可能因保證金不足而被強行平倉出局。適合風險承受能力與意願均高的專業投資者。
六
黃金期權：損失可控、策略靈活的“黃金彩票”
是否存在交易損失可控、又能把握較大行情的“黃金彩票”？通過買入期權可以將最大交易損失控制在期權費，同時保留無限收益空間。2019年12月黃金期權在上期所上市，個人投資者可選擇通過期貨公司開立期權账戶進行交易。期權的交易複雜性要高於期貨，對個人投資者的專業知識和資金門檻要求也更高。
黃金期權是什麽，如何交易？黃金期權的標的物是黃金期貨合約，投資者選擇行權（履約）後即獲得期貨合約，期權合約類型包括看漲期權（call option）和看跌期權（put option），基本元素包括行權價（期貨價格越過行權價時，投資者的交易損益發生變化）、期權費（買賣期權付出/得到的金額）和合約到期日。基本交易策略分為買入看漲期權、買入看跌期權、賣出看漲期權和賣出看跌期權。其中買入期權需要支付期權費，投資者的最大損失即為期權費，最大盈利無限大。賣出期權獲得期權費，最大盈利即為期權費，最大虧損無限大。以投資者買入黃金看漲期權為例，當黃金價格低於行權價時，投資者的損失恆為期權費，當黃金價格上升越過期權價時，投資者的損失介於期權費與0之間，當黃金價格高於行權價+期權費時，投資者開始盈利。理論上若黃金漲幅無限大，投資者買入看漲期權的盈利也無限大。
期權合約怎麽看？期權合約交易代碼由標的期貨合約交易代碼、合約月份、看漲（跌）期權代碼和行權價格組成。如期權合約AU2012C304中，AU2012代表合約標的為2020年12月交割的黃金期貨，C代表看漲期權（P為看跌），304代表行權價為304元/克。AU2012C304投資者行權（履約）後即獲得AU2012期貨合約。黃金期權合約交易部門為1手（1000克）黃金期貨合約；最小變動價位為0.02元/克；漲跌停板幅度與黃金期貨合約漲跌停板幅度相同；行權價格覆蓋黃金期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍。
期權行權是否有時間限制？期權行權分為美式和歐式兩種，美式期權的買方在合約到期日及之前任一交易日均可行權，歐式期權的買方只可在合約到期日當天行權。上期所黃金期貨的行權方式為歐式，即僅到期日可行權，買方可在到期日15：30之前提交行權申請或放棄申請。
投資者開通期權账戶有什麽要求？期權交易要求高於期貨，個人客戶開戶標準可簡單概括為“四有一無”，符合條件的投資者可通過“期貨開戶雲”APP或聯繫證監會期貨公司名錄中任一期貨公司辦理開戶：
1．具備完全民事行為能力；
2．具備期貨交易基礎知識，了解相關業務規則；
3．具有累計不少於10個交易日且20筆及以上的境內交易場所的期貨合約或者期權合約仿真交易成交記錄；或者近三年內具有10筆及以上的境內交易場所的期貨合約、期權合約或者集中清算的其他衍生品交易成交記錄；或者近三年內具有10筆及以上的在與中國證監會簽署監管合作諒解備忘錄的國家（地區）期貨監管機構監管的境外交易場所的期貨合約、期權合約或者集中清算的其他衍生品交易成交記錄；
4．申請開立交易編碼或者開通交易權限前連續5個交易日保證金账戶可用資金餘額均不低於人民幣10萬元或者等值外幣；
5．不存在嚴重不良誠信記錄、被有權監管機關宣布為期貨市場禁止進入者和法律、法規、規章、交易所業務規則禁止或者限制從事期貨交易。
黃金期權適合的投資者：黃金期權具有最大損失可控、可雙向押注、交易策略靈活的特點，缺點在於交易複雜性較高、對個人投資者的專業知識和資金門檻要求較高，適合風險承受能力與意願均高（高於期貨）的專業投資者。
七
黃金T+D：門檻降低、期限靈活的“準期貨”
黃金T+D是什麽？和黃金期貨有什麽區別？黃金T+D是通過保證金交易的現貨延期貨收合約，其中T代表交易trading，D代表遞延defer，由上海黃金交易所推出，各大銀行代理。客戶可以選擇合約成交當日交割，也可以延期貨割，同時引入延期補償費機制來調節實物供求矛盾。由於保證金制度、延期貨割制度以及一系列相似風控制度的存在，黃金T+D被稱作“準期貨”。但由於T+D合約可無限延期貨割，不必像期貨一樣必須在規定日期平倉，黃金T+D的風險要低於黃金期貨。此外，黃金T+D的交易門檻（特指迷你黃金T+D）低於黃金期貨，保證金比例（實際15%以上，期貨為8%）、手續費（萬八以上，期貨為萬三左右）要明顯高於黃金期貨。
黃金T+D的投資門檻如何？上金所目前推出的黃金T+D品種包括黃金T+D與迷你黃金T+D，交易部門分別是1000克/手和100克/手，保證金比例為12%（銀行普遍收取15%以上），按黃金420元/克計算，交易一手迷你黃金T+D合約的保證金約為420*100*15%=6300元，不到交易一手黃金期貨保證金（約33600元）的20%，交易一手黃金T+D合約的保證金則要超過黃金期貨。需要注意的是，由於黃金T+D合約價格波動劇烈，且金交所同樣實行當日無負債結算制度（每日重新計算保證金並進行追加），投資者應預留足夠資金以免開新倉受限，或被強行平倉。
黃金T+D結算中的延期費是什麽概念？黃金T+D結算的三筆費用中，超期費目前暫不收取，金交所和銀行共同收取的手續費按規定不超過8%，多在7.5%~8%（如金交所收取1.5%，工行收取6%），較具特色的制度安排主要是延期費。由於客戶可以選擇交易當天交割，也可以延期貨割，黃金T+D合約引入了延期補償費（簡稱“延期費”）機制。延期費是客戶延期貨收發生的資金或黃金實物的融通成本，支付方向根據交收申報數量對比確定（計算公式為：延期費=持倉量*當日結算價*延期費率）。實際交易中“多付空”更為常見：當交貨申報量大於收貨申報量時，多頭持倉向空頭持倉支付延期費，也即做多者付給做空者合約價值萬分之一點二五的延期費。
黃金T+D如何開戶？目前各大主要銀行均代理金交所黃金T+D業務，投資者可通過金交所官方手機APP“易金通”選擇金交所任一會員銀行、完成知識與風險評測問卷進行辦理，或通過金交所任一會員銀行網銀開通。
黃金T+D適合的投資者：黃金T+D具有投資門檻較低（相對期貨）、交易期限靈活、可加杠杆、可雙向交易的特點，主要缺點與期貨類似（持倉波動較大、倉位控制難度較大、即便看對方向也可能因保證金不足而被強行平倉出局），且手續費較高。適合風險承受能力與意願均高（但低於期貨與期權）的投資者。
八
黃金投資四象限
我們以風險承受能力和風險承受意願為橫縱坐標，將投資者分為四個象限，並適配不同的黃金投資方式。風險承受能力主要回答投資組合客觀上最多能承擔多大損失，黃金計劃投資期限越長（虧了是否能扛）、黃金投資目標相對財富總額越小（倉位越低）、黃金投資目標的重要性越低（虧損是否會導致滿盤皆輸），則風險承受能力越高。風險承受意願主要回答投資者主觀上最多願意承擔多大損失，與投資者的財富獲得方式和性格類型有關、且會因時而變。一般而言企業主的風險承受意願高於職員，自髮型（害怕踏空）、自主型（自信有能力）投資者的風險承受意願更高。
第一象限：風險承受能力與意願均高。其中黃金期貨和黃金期權投資門檻較高、期權交易尤為複雜，位於象限右上角。黃金T+D投資門檻和杠杆率相對較低，位於象限左下角。
第二象限：風險承受能力低，風險承受意願高。由於紙黃金和黃金股交易無杠杆（理論上最大損失僅為全部本金），相對黃金T+D和期貨期權更適配風險承受能力較低的投資者。同時紙黃金可雙向交易、黃金股“自帶杠杆”波動性較強，相對黃金ETF/QDII更適配風險承受意願較高的投資者。
第三象限：風險承受能力與意願均低。黃金ETF/QDII投資門檻極低、無杠杆且只能單向看多，適配風險承受能力與意願均低的投資者。其中計劃投資期限較短（少於1年）的投資者可選擇ETF聯接C，以避免前端申購費率。計劃投資期限較長、資金規模較大的投資者可酌情選擇黃金ETF聯接A或黃金QDII，以避免按時間收取的銷售服務費率，並充分享受更低檔的申購費率。
第四象限：風險承受能力高，風險承受意願低。實物黃金幾乎撇除了金價波動以外的一切相關風險，但由於其購買與回購時均有一定溢價/費用，且變換流動性較為不便，適配風險承受能力較高，但風險承受意願較低的長期投資者。
(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室