天風證券：優秀業績兼價量彈性 價值投資看陝西煤業

　　陝西煤業深度報告——優秀業績兼價量彈性，價值投資看陝西煤業

　　天風煤炭 煤炭鑫觀點

　　1．資源稟賦優良，億噸高效產能。        

　　公司煤炭資源儲備優勢明顯。截至2017年底，按照中國礦業統計標準，公司煤炭資源儲量達164.33 億噸，可采儲量達102.69 億噸，僅次於中國神華和中煤能源，位列A股煤炭上市公司第三位。公司煤炭資源品質優良，97%以上的煤炭資源位於陝北、彬黃等優質煤產區，呈現一高三低（高發熱量、低硫、低磷、低灰）的特點，是優質的環保動力、冶金及化工用煤。根據當前的可采儲量，公司所屬煤礦服務年限超過100年，其中高熱值的陝北礦區平均服務年限超過110年。公司目前控股礦井17對，設計產能合計11，995萬噸，核定產能合計10，185萬噸。控股的15對在產礦井中，有14對達到安全高效礦井標準，有13對礦井達國家安全品質標準化一級標準，有 7對礦井被中國煤炭工業協會評定為先進產能礦井，有5對被評為國家一級安全生產標準化煤礦。公司目前擁有參股礦井5對，核定產能總計2500萬噸，權益部分為1039萬噸。

　　2．不考慮未來集團礦井注入，未來3年產量均有增量。

　　公司目前有3對在建礦井，均位於資源稟賦優良的陝北地區：（1）小保當一期：設計產能1500萬噸，目前置換出800萬噸，公司擁有60%權益，預計18年9月投產；（2） 小保當二期：設計產能1300萬噸，目前置換出800萬噸，公司擁有60%權益，預計19年9月投產；（3）袁大灘：核定產能500萬噸，公司擁有34%權益，預計18年年中投產。集團目前在建及“十三五”前期項目礦井7個，基本上均為大型現代化礦井，除沙梁礦外設計產能均在600萬噸以上，且都位於煤質優、效益好、發展前景大的彬長礦區和陝北礦區，合計產能6020萬噸，權益產能5247萬噸。集團目前處於“在建”狀態礦井4個，設計產能合計2820萬噸，權益產能合計2047萬噸。不考慮未來集團礦井注入，未來3年公司是上市煤企中少有的連續有增量的上市公司。

　　3． 受運輸條件限制，煤質最優的陝北礦區售價是公司三大礦區最低的，隨著蒙華鐵路投運陝北礦區煤價有望上漲。

　　陝北礦區地處陝西省最北端，遠離消費市場，同時受製於鐵路運力的匱乏，目前煤炭銷售公路運輸佔比超過60%。2017年陝北礦區噸煤售價僅為327.8元/噸，相較彬黃礦區噸煤售價低92元/噸。陝北礦區雖然售價在三大礦區中是最低的，良好的資源稟賦疊加大型礦井高機械化程度，使其成本優勢非常明顯，2017年噸煤淨利潤與彬黃礦區基本持平。隨著蒙華鐵路及其支線靖神鐵路投運，陝北礦區煤炭外運問題有望得到緩解，公司現有銷售格局將得到優化和改善。蒙華鐵路連接蒙陝甘寧“金三角”地區與鄂湘贛等華中地區，鄂湘贛三省受製於自身煤炭資源稟賦限制，一直以來為我國煤價高地。隨著煤炭去產能的穩步推進，鄂湘贛三省小煤礦逐步出清，省內煤炭供給進一步收縮，煤價高地進一步隆起。2016年9月，鄂湘贛三省電煤平均售價為508元/噸，相較於全國平均價414元/噸高出94元/噸。截至2018年3月，鄂湘贛三省電煤價格指數均價為715元/噸，較全國平均價547元/噸差距已擴大至168元/噸。

　　4．低估值優質動力煤企業。

　　2018年煤價中樞預計進一步上移，煤企良好的業績較為有保障。經過前期板塊下調，目前煤炭板塊估值低，目前公司市值對應2018年業績pe不到7倍，隨著動力煤消費旺季到來，煤價上漲有望帶動板塊估值修複。從長期來看，陝西煤業是未來3年煤炭上市公司中少有的有望“量價齊增”的優質煤企，良好的盈利能力有望持續。

　　投資建議：根據預測假設和模型測算，我們測算陝西煤業2018-2020年歸母淨利潤分別為118.20億、130.89億和149.47億，對應eps分別為1.18、1.31和1.49元/股。考慮公司目前估值優勢明顯，維持“買入”評級，上調目標價至11.82元/股。

責任編輯：依然