天風證券：環旭電子為Apple產業鏈最大SiP贏家

Apple的SiP用量因益於產品規格升級而持續提升，Apple目前主要SiP供貨商包括環旭電子、長電科技、Amkor與Murata，立訊精密可能會在2H20加入。我們認為環旭電子產品線最廣泛，且整體而言擁有最大市佔份額，故環旭電子為2020年Apple產業鏈最大SiP贏家。我們預期，環旭電子在2020年的新關鍵SiP訂單包括：(1) 預計最快在2H20出貨用於AirPods Pro的SiP、(2) 預計在2–3Q20出貨用於UWB標簽的SiP、與 (3) 新2H20毫米波 (mmWave) iPhone之高單價AiP。

我們預測環旭電子最快將在2H20成為AirPods Pro之新SiP供貨商。因AirPods Pro需求優於預期，故為新冠肺炎爆發後零組件出貨預估反而增長的產品。我們預估AirPods系列產品在2020年出貨量約8,000–9,000萬部，當中AirPods Pro佔整體AirPods的出貨比重可達約40%或以上，高於市場預估。目前出貨用於AirPods Pro的SiP之供貨商包括Amkor與長電科技。我們預期環旭電子最快將在2H20開始出貨用於AirPods Pro的SiP，若出貨順利在1年後該公司出貨份額可望增長至40–50%。

我們預期環旭電子在2–3Q20開始出貨用於UWB標簽的SiP，2020年出貨量達千萬等級。我們相信UWB標簽可透過近距離測量功能，強化iOS的尋找與AR應用體驗。我們預期環旭是UWB標簽的SiP之主要供貨商，供貨比重達約60%。

我們相信環旭電子將顯著受益於2H20 mmWave 5G iPhone的高單價AiP。若疫情能在3月份有顯著改善，我們預期新2H20 iPhone系列今年出貨量約為8,000萬部，當中mmWave機型佔比約20–25%。我們預測每部mmWave iPhone有3個AiP，預估每隻mmWave iPhone的AiP價格40–50美元，環旭電子為主要供貨商，供貨佔比約60%。

市場擔憂立訊精密在2H20開始出貨Apple Watch SiP後會影響環旭電子，但我們預期環旭電子在2020年的Apple SiP供貨份額約為75–85%，且mmWave iPhone AiP單價高於Apple Watch SiP，故環旭電子新訂單貢獻足以抵銷任何潛在Apple Watch SiP訂單份額下滑風險，故正向看待該公司在Apple產業鏈的SiP供貨定位與未來數年成長性。

投資建議：

環旭電子為Apple產業鏈最大SiP贏家。

風險提示：

新產品遞延、因美中貿易戰導致需求低於預期、非手機業務不如預期。