文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 韓會師
今年我國國際收支經常項目總體形勢不甚樂觀，貨物貿易順差萎縮和服務貿易逆差擴大是主要原因，且二者均有較強的趨勢性。總體來看，如果目前的趨勢延續下去，2018年我國經常項目全年數據有可能為逆差。
說正題之前，先簡略談幾句土耳其裡拉。周末不少朋友詢問土耳其裡拉暴跌以及後續影響。
早在今年5月，筆者在評論阿根廷比索危機的文章中就曾談過，對於經常項目長期逆差、外債高企、外匯儲備單薄的新興市場國家來說，爆發貨幣危機只是時間早晚的事，其區別僅在於引起危機的直接導火索可能會有所區別。
如果在上述問題的基礎上，再加上資本項目開放和國內通脹較高這兩個因素中的任何一個，那麽爆發貨幣危機的頻率會更高。
很不幸的是，不少新興市場國家存在上述問題，所以筆者在和企業界的朋友們交流時一直強調，做國際生意，要盡量減少新興市場貨幣在你手裡的停留時間。
目前，在川普逆全球化的施政方針下，全球投資者的風險偏好會受到很大影響，全球貿易也難免受到衝擊，這對於新興市場國家，特別是對美出口在經濟中重要性較高的國家來說，都是擺在面前的風險，這很容易導致新興市場貨幣遭遇衝擊。
阿根廷比索是今年第一個崩潰的，土耳其裡拉是第二個，後面估計還會有接力的。
回到正題。筆者最近翻看我國的國際收支數據，微微有些小擔心。
今年我國國際收支經常項目總體形勢不甚樂觀，貨物貿易順差萎縮和服務貿易逆差擴大是主要原因，且二者均有較強的趨勢性。
一、貨物貿易順差的趨勢性萎縮似乎難以扭轉
如下圖所示，2015年貨物貿易順差達到5762億美元的歷史峰值後連續下滑，2017年萎縮至4761億美元，2018年1季度同比萎縮幅度進一步達到37%，二季度情況略好一些，但同比萎縮幅度也達到了21%。一般而言，巨集觀數據波動一旦形成趨勢，很難在短期內迅速扭轉，2018年全年貨物貿易順差延續下滑態勢的概率較高。
二、服務貿易逆差延續擴張腳步
我國服務貿易長期維持逆差格局，也是國際收支各大項目裡面最主要的逆差製造者。2014年開始服務貿易逆差規模激增，2014至2017年四年的逆差總額約9300億美元，是2000-2013年14年逆差總額的2.8倍，如此瘋漲的逆差很難用正常的對外經濟交往擴大來解釋，而且其時間節點與人民幣貶值完全匹配，貶值預期下資本外流壓力增大應是重要原因。從2018年上半年情況看，服務貿易逆差仍總體保持擴大趨勢，這十分不利於我國經常項目的總體平衡。
三、貨物貿易順差萎縮可能加劇服務貿易逆差壓力
貨物貿易順差是我國經常項目長期維持順差的基石，也是外匯儲備最為重要的來源，其趨勢性的萎縮很容易誘發人民幣貶值預期和資本外流。而服務貿易作為資本外流比較便捷的通道，其逆差規模必然傾向於擴張，進而加劇經常項目總體的不平衡，加快經常項目總體轉為逆差的速度，這很容易進一步強化人民幣中長期貶值預期，從而帶來惡性循環。
總體來看，如果目前的趨勢延續下去，2018年我國經常項目全年數據有可能為逆差。
當然，理論上講，偶爾出現經常項目逆差並不是什麽大不了的事情。從國際收支的大帳來看，資本和金融項目下的資本流入可以起到平衡國際收支的作用。
但在實踐中，有兩個問題需要引起高度關注：
一是國內外投資者長期習慣於我國經常項目順差國的身份，一時間可能難以接受全年總體逆差的新局面，這種不習慣可能導致外匯市場輿論過度炒作，從而給匯率穩定造成較大的壓力。
二是資本項目下的資本流入穩定性很值得懷疑，即使是以直接投資為代表的長期投資，其穩定性也是值得懷疑的，特別是在資本項目開放程度不斷擴大的情況下。更重要的是，眾多新興市場經濟體的經驗反覆表明，靠資本項目順差來彌補經常項目順差，幾乎是所有爆發貨幣危機國家的共同特點。
筆者並不認為偶爾一年出現經常項目逆差是件不可接受的事情，但最近幾年國內外市場恰逢多事之秋，市場情緒十分敏感，一件小事也可能被無限放大（何況經常項目格局變化並不是小事），其市場影響難以預料，所以無論是在跨境資本流動監控上還是在輿論引導上，都需要未雨綢繆。
祝各位老朋友好運。也祝人民幣好運！
(本文作者介紹：建信金融資產投資有限公司研究主管。)
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