諸建芳談拜登基建：方案拆分及市場影響

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家諸建芳、崔嶸、蔡尚佑

　　核心觀點

　　預計拜登的基建計劃仍需要以“預算調節”的方式通過，最早可能在9-10月落地，2022年開始實施。加稅可能對衝基建對經濟的正面提振，經濟過熱風險不大。對於市場而言，短期基建法案提出將會抬升市場的風險偏好，利好相關的風險資產，建議重點關注先進製造業、綠色基建、新興技術領域等行業。

　　正文

　　▌ 拜登提出8年總額逾2兆美元的基建計劃，並將通過加稅的方式融資。台灣時間4月1日，拜登在2019年競選的起始地匹茲堡發表演講，正式宣布了一項基建投資計劃和加稅計劃。拜登提出將在未來8年時間完成總額逾2兆美元的基礎設施投資，並將通過提高公司稅率的方式在未來15年內增加聯邦政府收入約2兆美元，這部分稅收基本覆蓋了基建的支出規模，並將永久性減少赤字。此次公布的基建法案是拜登大規模基建計劃的第一部分，第二部分將在未來4月中下旬公布，主要包含 “社會基礎設施”和針對個人稅法部分的內容，兩部分加總的支出規模在3兆美元左右。該計劃旨在改善美國的基礎設施水準、增加就業，並通過一些長期安排促進新興產業發展、提高潛在生產率、創造更加公平的競爭環境。

　　▌ 傳統基建的投資規模在8000億美元左右，預計每年平均500-1000億美元。按照拜登的計劃，我們估算傳統基建總的刺激規模在8000億左右，主要包括傳統交通設施投資（約4500億）和建築修建改造（約3500億）。具體來看，交通設施裡麵包括了高速公路（1150億）、公共交通（850億）、地鐵鐵路（800億）、機場（250億）、水路和港口（170億）；建築修建改造中包括了住宅和商業建築翻新（2130億）、學校修建（1000億）等。由於該計劃將持續8-10年時間，因此我們預計每年投入到傳統基建的規模將在500-1000億左右，對於經濟和通脹的拉動效應不會特別明顯。

　　▌ 先進製造業、綠色基建、新興技術領域的投入規模超過一兆美元。拜登基建方案中超過一半是針對新興技術領域的支持，主要涉及先進製造業、新能源、以及新興技術投入、產業基礎設施配套等。其中先進製造業相關的投資約3000億美元；基礎技術研究將投入1800億美元；綠色基建及新興技術總計約6200億美元，包括電動汽車產業投資（1740億）、清潔能源採購（460億）、寬頻與電網建設（2000億），清潔水資源處理（1100億）以及相關勞動力技能培訓（1000億美元）。這充分反映了拜登政府對於先進製造業、綠色能源、新興技術領域的高度重視。

　　▌ 拜登提出將主要通過加稅的方式為基建支出融資。加稅融資主要來自於《美國製造稅收計劃》，該計劃將在未來的15年內增加聯邦收入2兆美元左右。其中主要增項來自提高公司稅率，計劃將公司稅率從21%提高至28%，我們估算這部分在未來10年將帶來8000億-1兆左右的稅收收入。同時拜登計劃提高美國跨國公司的全球最低稅率，從10.5%提高至21%，並提議其他國家統一對跨國公司采取全球最低稅率制度，以防止部分國家通過降低稅率提高企業競爭優勢。此外，4月即將公布的第二部分基建計劃預計將通過針對高收入人群加稅來融資。

　　▌ 預計拜登的基建計劃仍需以“預算調節”方式通過，最早可能在9-10月落地。此次拜登將基建法案與加稅計劃打包公布，預計將遭到共和黨的激烈反對。以參議院共和黨領袖麥康奈爾為首的共和黨人此前曾多次表示反對加稅；且2022年即將舉行中期選舉，民主黨內部保守派也可能為了選票不完全支持他的加稅法案。如果拜登希望通過加稅來覆蓋基建支出，在參議院獲得60票通過的概率極小。我們預計拜登之後仍需要利用一年一次的“預算調節”（僅需參議院51票通過即可生效）的方式推進，最早可能在今年9-10月（新的財政年度）將法案送到國會投票通過，並在2022年開始實施。

　　▌ 加稅可能對衝基建對經濟的正面提振，經濟過熱風險不大。當前拜登的基建法案規模沒有預期那麽高，尤其是在傳統基建領域，每年500-1000億的支出規模對經濟和通脹的拉動也沒有市場預期的那麽顯著。按財政乘數中值1.2倍計算，預計拜登的基建計劃將拉動 2022 年 GDP 增長 1.5 個百分點，但拜登加稅政策又會對衝一部分對GDP 的拉動效果。我們判斷，美國經濟今年出現持續過熱的風險不高，預計美國通脹高點將出現在5月，主要也是基數原因和供需缺口導致。今年美國經濟過熱和通脹大幅上升的預期將會逐漸修正，投資者也不必對海外流動性收緊的風險過於擔憂。

　　▌ 市場影響：對於市場而言，短期基建法案提出將會抬升市場的風險偏好，利好相關的風險資產。對於順周期資產，短期仍處於邏輯驗證期，預計還會維持相對較好的表現，但普漲的空間相對有限，結構上需要更加注重業績的兌現程度。而隨著流動性擔憂的逐漸緩解，前期劇烈回調的利率敏感型資產也面臨一些修複的機會。行業上，建議重點關注先進製造業、綠色基建、新興技術領域等領域的投資機會。

　　▌ 風險因素：疫情反覆以及疫苗的有效性不及預期；政策不達預期或意外收緊。

　　本文節選自中信證券研究部已於2021年4月1日發布的報告《海外熱點點評——拜登基建：方案拆分及市場影響》。

　　(本文作者介紹：中信證券首席經濟學家)