棱鏡｜大空頭香櫞“轉性”並唱多荔枝：美國年輕人正跑步進入股市

作者王凡

出品 | 棱鏡·騰訊新聞小滿工作室

2021年3月16日，一則認為“中國在線音頻第一股”荔枝（LIZI）被低估的推文，讓華爾街知名大空頭香櫞，重回公眾視野。其創始人安德魯·萊特(Andrew Left)曾經在“散戶抱團股”遊戲驛站暴漲時稱多頭為“傻子”，受到散戶攻擊，後宣布退出做空研究。

在推文中，香櫞表示，“作為中國領先的音頻流媒體平台，荔枝現估值僅有4億美元。目前荔枝EV（企業價值）為銷售額的1.4倍，相比之下，同行雅樂科技（YALA）為17.2倍，它（荔枝）有機會從中國科技巨頭反壟斷的趨勢中獲益。同時，荔枝的價值為每MAU（月活躍用戶）值 7美元，而YALA的MAU值221美元。”

推文發布後，在美國納斯達克交易所上市的荔枝股價短線拉升，向上熔斷，當日收漲29.5%，市值增至6.31億美元。雅樂科技的股價當日也收漲15.29%。

曾經對戰奇虎、恆大的知名大空頭何以轉為中概股啦啦隊？那些被香櫞力挺過的公司後來如何了？

曾做多加州家具公司，獲巴菲特接盤

和暴露安然醜聞的上一代大空頭查諾斯(James Chanos)相比，安德魯是第一批借助部落格“帶節奏”，而不需要由主流媒體擔任“信息中間商”的“民意代表”。他總能洞悉市場情緒的變化，提高成功率。他曾借力“仇視高藥價”的輿論，讓加拿大製藥公司凡利亞藥品國際（Valeant）市值蒸發200億美元，也曾借助中美信息差，將靶心瞄準奇虎、恆大等中國上市公司。

但在做空個股中積累名聲的“大空頭”安德魯並非隻專注於做空策略。

2020年初寫給投資人的信中顯示，他旗下的對衝基金香櫞資本在2019年除了做空外，還做多多支股票，包括仿製藥公司博士康、家具品牌RH和社交應用Snap。

以加州家具公司RH為例，香櫞研究在2019年1月24日發布推文，公開力挺RH，稱其為“零售業最吸引人的故事”，並給出250美元的目標股價。當時，RH的個股長期在130美元附近徘徊，幾乎是目標股價的一半。

這家總部位於美國加利福尼亞州的家具公司通過零售門市、手冊或網站出售各類家具產品。公司聚焦高端市場開設大型奢侈品店,運營業績穩步增長。但受高端房地產市場整體下滑拖累，公司仍成為諸多做空者針對的目標。做空者同時認為，RH在電商的夾擊下，跟不上時代。

大空頭香櫞卻力挺RH的商業模式。香櫞在做多報告中指出，隨著實體零售租戶的減少，RH已經成為一些知名地段唯一大租客。一些案例甚至顯示，RH可以以前租客50%的價格拿下地段，並通過類似蘋果實體店的運營方式，成為一個無縫集成的企業生態系統。2020年年信中，香櫞把RH類比為“珠寶屆的蒂凡尼”，認為就像LVMH收購蒂凡尼一樣，雖然後者增長不高，競爭激烈，幾乎被千禧一代拋棄，但奢侈品品牌本身具有溢價。“況且還有待開發的國際市場。”香櫞預計，如果按照LVMH買蒂凡尼的估值給RH定價，後者的目標股價為350美元。

但無論是香櫞的第一份做多報告或是年信中對目標股價的提高，對個股並未產生明顯提振。直到巴菲特建倉RH的消息傳出後，個股股價上揚。2019年11月15日，巴菲特執掌的伯克希爾·哈撒韋的持倉報告顯示，已經在第三季度買入121萬RH股票，大約佔這家高端家具品牌6.5%股份。個股在2020年2月突破250美元，現如今漲至475美元附近，超過香櫞給出的目標價格。香櫞資本並未透露建倉RH的時間點，和倉位規模。

2020年美國疫情期間，安德魯還曾公開做多亞馬遜。他在接受媒體採訪時表示，從2020年3月底開始對亞馬遜股票建立“超大規模的多頭頭寸”，“邏輯很簡單。如果我們繼續呆在家裡，亞馬遜將是一個巨大的贏家。如果一切恢復正常，亞馬遜仍將是一個大贏家”。 2020年社交隔離限制刺激電商銷情增加，亞馬遜成為美股中的領漲龍頭之一。根據年信，2020年全年的香櫞資本總收益為202％，淨回報率155％。

“拉高出貨割韭菜”？曾為瑞幸搖旗助威

但香櫞的做多策略並不總能押對，有時也伴隨著“拉高出貨割韭菜”的爭議。

今年2月9日，香櫞研究曾公開唱多空頭支票SPAC公司NPA，稱該公司“集合了市場上最令人矚目的太空/5G/ESG等元素。既然所有的SPACs都有投機性，為什麽不選擇市場潛力可達到1兆美元的賽道故事呢？”。香櫞還給NPA打出了目標股價50美元，稱將發布具體的做多報告。

推文公布後，NPA股價當天跳漲20%，最高觸及22.5美元，但在一個月之後，股價暴跌至推文發布前的12美元附近，再無起色。香櫞研究也再未在推文中發布過NPA的做多報告，導致在香櫞研究力挺荔枝之後，仍有用戶在留言催促，“說好的NPA報告呢？”

對中國投資人來說，更熟悉的爭議案例，是香櫞曾經在瑞幸咖啡財務造假暴露前夜，力挺瑞幸。

2020年1月31日，另一家做空機構渾水（Muddy Waters Research）發布匿名報告，質疑剛上市一年多的瑞幸涉嫌財務造假。報告中，通過11260小時的商店視頻，質疑瑞幸2019年第三季度和第四季度每日每店的出售貨品數分別虛高69%和88%。這份報告雖然當時成為市場“啞炮”，但成為引爆瑞幸高管自曝造假，並導致公司退市的關鍵。

但在渾水剛發布報告的當天，香櫞研究卻表態為瑞幸多頭，在社交媒體上和渾水隔空叫板。香櫞稱，瑞幸咖啡在中國“生意火熱”，匿名報告中所述內容並不準確。香櫞補充稱，通過App下載、其他數據以及“和競爭對手的交談”可以確認瑞幸的財務狀況。

做多策略背後的“年輕散戶進場”

當超寬鬆貨幣政策增加空頭風險，大量散戶在零傭金交易的便利下，轉頭獵殺原本的獵人之際，香櫞“變臉”，暫時平息多方的怒火，也是以退為進的順勢而為。

“做空者的風險回報，在這個時間段是不劃算的。”安德魯在遊戲驛站一役中敗於散戶抱團後，曾對媒體表示，現在的年輕人沒有陷入過那種令人擔憂的、被邊緣化的消極情緒：“他們就是希望登陸Robinhood買股票，最好股價漲到月球上去。他們的研究範圍也就僅限於通過表情符號表達的Reddit帖子，並禁止任何人出售股票。”

“年輕人想購買股票，是時代精神。他們不想做空股票，所以，我將幫助他們購買股票。” 2021年1月29日，安德魯公開表示，停止做空研究，將專注於做多機會。

數據顯示，在遊戲驛站經歷暴漲暴跌後，美國散戶資金仍在進入市場，給做多策略提供土壤。

高盛首席美股策略師David Kostin在研報中預測，美國家庭現金充裕，未來會繼續推動散戶交易熱潮。該研報顯示，美國家庭已積累了超過1.5兆美元的過度儲蓄，到2021年年中，這一數字可能會升至2.4兆美元。

隨著美國1.9兆美元救濟計劃即將落地，符合條件的美國人還將一次性獲得現金支票1400美元。根據德意志銀行的一項調查顯示，受訪者計劃將任何刺激措施中的37%投入股票。如果調查結果準確，意味著未來可能有1700億美元資金流入美股。

在手中彈藥增加的同時，互聯網券商的便捷性，也給散戶進入股市降低門檻。曾經因為禁止散戶買入遊戲驛站而受到斥責的零傭金互聯網券商Robinhood 在醜聞後的下載量不降反漲，2月的下載量超過210萬次，同比增長55%。美國年輕人似乎並沒有被暴漲暴跌的風險嚇退，而是準備摩拳擦掌，為信仰充值。

但逐利而生的資金變臉，也可能在一瞬間。2016年，香櫞第一次唱多RH的時候，個股股價為30美元，但一年之後，雖然股價上漲150%，但安德魯表示對新資本結構不滿，不想再持有，“也要知道什麽時候賣出”。