國金：騰訊影片2019年會員可能超1億，進入過億會員後時代

騰訊證券1月10日訊，國金證券研報稱，預計愛奇藝和騰訊影片可能在2019年H1的付費滲透率超過18%，會員可能超過1億，從而進入“過億會員”後時代。

投資建議

我們認為2019年影片行業值得重點關注，尤其是在互聯網整體亮點平平的情況下成為有極大看點的細分賽道。建議關注影片行業龍頭公司愛奇藝、騰訊影片（未單獨上市）、芒果超媒。

風險提示：政策監管風險：廣電總局對網絡內容行業嚴格監管的趨勢很難在短期改變，2018年11月嚴格控制偶像養成類節目，嚴格控制影視明星及子女參與的綜藝娛樂和真人秀節目，這些節目的監管風險可能會對影片網站的流量造成一定程度的影響。內容爆款具有不確定性，綜藝節目的N代產品以及劇集的續集播放效果可能低於預期。付費會員的增長速度可能低於預期。

事件

愛奇藝、騰訊影片等影片行業龍頭在2018年Q3披露訂閱會員分別達到8070萬和8200萬，分別比2018年Q2增加1360萬和800萬訂閱會員。根據訂閱會員過去的增長速度，我們預計愛奇藝和騰訊的訂閱會員可能在2019年H1突破1億，進入“過億會員”後時代。

評論

付費滲透率提升是影片行業2019年主要的看點之一：根據我們的測算，愛奇藝及騰訊影片的付費滲透率在2018年Q3達到15%左右，我們認為國內影片行業付費滲透率提升還有很大空間，未來兩三年仍處於紅利期。核心驅動因素在於：內容的逐步豐富和品質口碑的提升、年輕一代的付費習慣逐漸養成、流量資費不斷下降（三大移動網絡運營商正在提供各種包月不限流量的優惠產品）。我們預計愛奇藝和騰訊影片可能在2019年H1的付費滲透率超過18%，會員可能超過1億，從而進入“過億會員”後時代。

影片網站自製內容“爆款”頻出，自主運營內容能力逐步增強：2018年愛奇藝自製劇爆款《延禧攻略》成為現象級產品，不但打破了業內多項播放記錄，而且在全網產生了持續的話題效應，同時也收獲了良好的口碑，並且在幾個月後反向輸出給國內主流衛視，持續獲得版權分銷收益。純網劇與電視台首播的台劇相比，在2018年上升趨勢顯著；此外，純網綜藝在2018年單一平台的播放量也超過傳統的電視台綜藝，愛奇藝出品的《偶像練習生》、《中國新說唱》、《奇葩說》，騰訊出品的《明日之子》、《創造101》等系列綜藝已經形成有影響力的IP系列。我們預計2019年純網內容在流量上相對台端內容的優勢會愈發顯著。

龍頭競爭格局持續焦灼：綜合指標來看，愛奇藝和騰訊影片不相上下，穩坐頭部兩把交椅，優酷略遜一籌，但仍保持在第一梯隊。2018年底優酷原總裁楊偉東被調查，總裁更替之後，戰略存在變數，不確定性較大。愛奇藝在2018年底成功發行可轉債7.5億美元，超額認購，融資能力較強，利好其在2019年會員發展上做持續的內容投入。行業第四芒果TV由於特色綜藝定位精準，也獲得了快速的發展，在2018年9月付費會員達到819萬，可能在2018年底2019年初獲得超過千萬會員。

明星片酬的限制以及劇集價格上漲趨勢放緩可能使得影片網站的成本可控程度在2019年開始出現曙光：目前影片網站的主要成本是內容採購的成本。2018年下半年開始，“限薪令”的效用逐步發揮，根據我們的草根調研，流量明星的片酬整體出現了不同程度的回調，頭部電視劇的漲價程度也開始放緩。我們認為主流影片網站的預算分配逐步從外部採購轉向自製內容的結構性調整，會對採購成本帶來持續的優化空間，其成本的增速放緩在2019年值得重點觀察，有可能會使主流影片網站的虧損程度得到緩解。