騰訊新聞《一線》 作者 何西
3月1日，A股再迎來利好消息，明晟公司(MSCI)宣布將擴大A股在MSCI全球基準指數中的納入因子從目前的5%至20%，具體分三步實施。根據測算，在擴容之後，MSCI 新興市場指數成分股中A 股預計權重約為3.3％。對於此次調整，業內經測算普遍認為對A股市場將帶來約5000億元的增量資金。
A股納入因子提升後，外資流入將進一步提速，外資對A股市場的影響力明顯增加。華夏基金數量投資部總監徐猛表示，長期來看，外資已經成為A股市場不可忽視的力量，外資在A股的話語權越來越大，甚至可能會引領一種投資偏好。
徐猛具體分析了外資參與A股時的偏好以及投資風格，目前在外資通過滬股通和深股通持有的股票來看，集中在大盤藍籌股，重點配置的個股基本屬於滬深300指數成份股，特別是上證50指數和中小板指的成份股，從行業來看，外資集中配置大消費和大金融板塊。
徐猛指出，當前A股市場比較確定的增量資金是外資，外資在今年或將加速流入，未來幾年仍有巨大的空間。一般而言，市場風格由增量資金決定，從這個邏輯出發，今年A股市場投資風格或偏向大盤藍籌股。
以下為徐猛研究的外資配置A股四大特點：
（一）外資持股規模快速增加
在互聯互通機制沒有開通之前，外資進入A股主要通過QFII,隨著滬股通、深股通的開通，北上的資金明顯增加。截止2019年2月26日，外資通過滬股通的持股餘額為5937億元，通過深股通的持股餘額為3455億，合計持股9392億元，再加上通過QFII額度投資的持倉，當前保守估計外資持有A股的規模在1.3億萬左右，外資持股規模接近國內公募基金持有A股的規模。截止2019年2月26日，自開通以來通過互聯互通機制共流入資金7551億，其中今年以來流入1156億元，2018年流入2936億元，我們預計 2019 年通過互聯互通機制流入 A 股的外資規模有望超過 5000 億元，外資正加速流入A股市場。長期來看，隨著A股市場國際化，外資持有A股比例將持續上升，外資持續流入是大趨勢。不論從絕對持倉規模，還是從增量流入資金來看，外資已經成為A股市場不可忽視的力量，外資在A股的話語權越來越大，甚至可能會引領一種投資偏好。
（二）外資參與A股估值體系的重構
隨著資本市場的基礎性制度以及投資者結構的變化，A股市場的投資邏輯和估值體系正在重新構建。作為A股市場越來越重要的投資者，外資參與A股估值體系的重構。目前促使估值體系變化的因素有：
（1）A股國際化。2018年6月，A股正式納入MSCI新興市場指數，開啟A股的國際化進程，國際化除了帶來巨額增量資金外，還帶來配置龍頭企業的投資理念；
（2）投資者結構正在發生變化。社保、保險、養老、境外等機構投資者比例增加，市場定價效率越高，市場波動性或將降低，資產配置、長期投資理念深入人心；
（3）證券市場基礎性制度的完善，包括注冊製、退市制度等。科創板注冊製的推出，市場供給需求將發生變化，成長股的稀缺性降低，殼資源的價值降低。完善退市制度，嚴格實行退市，投資尾部股票的風險明顯增加。這些因素影響A股市場的投資者行為，市場將逐步構建新的投資邏輯和估值體系，投資中要考慮估值體系重構的因素。
（三）外資偏好龍頭企業
由於硬性掛鉤MSCI的資金（被動基金）佔比約5.7%，絕大部分外資的流入時間、個股選擇都是基於主動投資邏輯，因此了解外資的投資偏好非常必要。
外資通過滬股通持有上交所的股票中，持有上證50指數成份股的權重超過65%，其中持倉權重最大的5隻股票為貴州茅台、中國平安、恆瑞醫藥、招商銀行、伊利股份，均為上證50指數成份股，合計權重為36.8%。通過深股通持有深交所的股票中，持倉權重最大的5隻股票為美的集團、海康威視、格力電器、五糧液、洋河股份，合計權重為43.6%，其中有2隻屬於中小板指成份股。從滬深兩個市場整體來看，持倉中超過85%權重的股票為滬深300指數成份股，前10大股票權重合計為40.11%。
通過陸股通的持倉分析，外資機構投資具有以下幾個特點：
（1）從個股來看，外資偏好大盤藍籌股，重點配置的個股基本屬於滬深300指數成份股，特別是上證50指數和中小板指的成份股，偏好各行業龍頭，既包括大行業的龍頭，也包括細分行業的龍頭企業；
（2）從行業來看，外資集中配置大消費和大金融板塊，特別是最具本土特色的食品飲料行業；
（3）從集中度來看，外資機構的持股集中度非常高，核心股票不僅持倉比例高，而且成交金額佔比也非常高。
（四）增量資金決定市場風格
中美大概率將達成貿易協議，作為貿易協議的一部分，匯率協議可能要求中國避免匯率貶值以獲得競爭優勢。一旦最終達成協議，從降低貿易順差的角度來看，人民幣或將中長期持續升值。統計表明，人民幣升值與A股市場走勢正相關，如果人民幣升值超預期，A股市場也可能出現超預期的行情。
受A股納入MSCI指數因子的提升以及人民幣升值預期的影響，當前A股市場比較確定的增量資金是外資，外資在今年或將加速流入，未來幾年仍有巨大的空間。一般而言，市場風格由增量資金決定，從這個邏輯出發，今年A股市場投資風格或偏向大盤藍籌股。
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