從未盈利的貓眼娛樂憑什麽備受青睞？

編者注：持續虧損，上市四個月被納入恆生大中型股指數成份股，本文作者華盛學院阿狸，為您簡析貓眼娛樂的獨特優勢。

行情來源：華盛證券

上個月，恆生指數公司宣布貓眼娛樂將於6月17日納入恆生大中型股指數成份股，在本次變動中，貓眼娛樂是唯一被加入該指數的股票。此外，在上周末的“格隆匯?首屆大中華區最佳上市公司”評選活動中，貓眼娛樂獲“港股上市公司最具成長獎”，這意味著其成長能力獲得了市場的廣泛認可。

強大的股東背景，雙寡頭格局穩定

貓眼擁有光線、騰訊和美團的強大股東背景，這三家公司持股比例超過70%。光線是國內覆蓋內容領域最全面、產業鏈縱向延伸最完整的綜合內容集團之一，雙方在電視電影投製、宣發等領域密切合作，幫助貓眼打入產業鏈上遊。騰訊和美團為貓眼提供免費流量入口，使其得以高速成長。

資料來源：招股書，華盛證券

隨著互聯網格局不斷變革，皆背靠巨頭的貓眼及淘票票成為核心雙寡頭玩家，在線票務的市佔率超過95%。

資料來源：艾瑞谘詢，華盛證券

但二者發展路徑有所不同，貓眼是由美團的電影票團購業務發展而來，後來逐漸涉及電影宣發和投資出品；而阿里影業前期主營業務為電影、電視劇製作及發行，2015年底收購淘票票後才整合了在線票務業務。所以貓眼在在線票務市場上先行一步，居市場第一，隨著中國的電影購票線上化基本完成，雙寡頭局也將保持穩定。

在線票務市場見頂，構建多元化模式

2010年至2018年，中國電影票房從101億增長至610億，票務線上化率從10%上升到85%。目前，電影票房增速已經開始放緩，票務線上化率提升空間也受限，貓眼娛樂開始積極拓展其他業務，在線票務收入佔總收入的比例從2015年的99.6%下降至2018年的60.7%。

資料來源：公司公告，華盛證券

基於公司與光線、騰訊的合作關係，以及對歡喜傳媒的戰略投資，公司鎖定了大量的頭部優質內容，在電影製作方面已經具備了較強的實力和較好的口碑，內容服務逐漸成為公司重要業務之一。此外，電商、廣告兩項業務收入規模也在2016年突破千萬，2018年合計超過3億元，預計未來三年這兩部分收入增速將保持在30%以上。

票補結束，盈利轉捩點到來？

公司收入一直保持高速增長，2015至2018年年均複合增長率高達85%。但公司一直處於虧損狀態，過去四年累計虧損超過20億元，虧損的主要原因是銷售費用居高不下。

資料來源：招股書，華盛證券

雖然在線票務業務收入增速放緩，行業逐漸見頂，但隨著票補大戰逐漸落幕，公司銷售費用將會大幅降低，業務利潤率還有上升的潛力。此外，公司不斷優化收入結構，電商業務還有一定的發展空間。目前貓眼已經接近盈虧平衡，有望在2019實現盈利。

結語

雖然公司的最大營收來源，在線票務市場增長見頂，但貓眼作為行業龍頭，憑借其用戶資源仍可以在存量市場中保持優勢，加之在產業鏈上遊的積極布局，公司今年有望實現盈利。著名投行Jefferies也於6月11日對貓眼娛樂首次評級為“買入”，目標價19港元。