茅台2018年業績增速腰斬 “社會庫存佔20％”存遠憂

新年伊始第一天，1月1日，白酒行業龍頭老大貴州茅台便迫不及待地對外展示其高利潤的成績單。根據其發布的2018年業績預報稱，營業總收入750億元左右，同比增長23%左右；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤340億元左右，同比增長25%左右。經過計算，茅台2018年的淨利潤率達到了45%，這是一般快消企業難以企及的程度。

不過，被稱為“東方神水”的茅台卻在2018年出現了業績增速放緩的疲態，畢竟2017年其營收和淨利潤還實現了同比49.81%和61.97%的增速。對比來看，2018年業績增速腰斬甚至更多，茅台一直要實現的千億目標也隨之漸行漸遠。2018年以來，經濟形勢不斷下滑，消費降級成為趨勢，茅台的金融投資屬性又使得它在市場中的真實庫存和需求難以計算，茅台的業績和股價高增長的持續性也因此受到質疑。

距離千億還有一段長路

根據上述茅台業績公告顯示，經初步核算，2018年度貴州茅台生產茅台酒基酒約4.97萬噸，系列酒基酒約2.05萬噸；2018年度貴州茅台實現營業總收入750億元左右，而根據規劃，貴州茅台2019年度計劃安排營業總收入增長14%。按此測算，2019年度貴州茅台營收目標將達到855億元。

值得注意的是，此前貴州茅台董事長李保芳曾表示，2019年的初步計劃是實現營業收入1000億元，同比增長14%。“目前良好的數據表明，茅台發展的趨勢和後勁是足的，肯定不會出現衰退。我們將繼續擴大茅台酒及系列酒的生產力，提高直銷比重，更新產品結構。茅台集團也將努力把茅台酒價格維持在一個穩定的水準。”

目前看來，茅台的千億目標還有很長一段路要走。

不過，貴州茅台也表示，上述2018年度經營數據僅為初步核算數據，未經會計師事務所審計，2019年度數據為初步計劃，存在不確定性因素。

在此前的2018年12月28日，貴州茅台披露公司2019年度茅台酒銷售計劃顯示，2019年度茅台酒銷售計劃為3.1萬噸左右。根據公告，貴州茅台2017年茅台酒的銷售計劃為2.6萬噸左右，2018年度為2.8萬噸以上，即2019年計劃較2018年增加了3000噸。

招商證券研報顯示，之前市場普遍擔心茅台2019年基酒量緊張等因素，實現兩位數增長有難度，盈利預測置信度不高。結合茅台2018年12月28日經銷商大會資訊，推斷茅台2019年基酒量對應成品酒有個位數增長，同時加大直營比重提升噸價，公司實現兩位數增長的目標難度不大。本次茅台以公告形式給出2019年營收增速資訊，可以說業績明牌已現，盈利置信度提升。

不過，業內也有聲音對茅台要實現2019年的業績目標有所擔心。中國食品產業分析師朱丹蓬認為，茅台在經營上仍存風險。因為茅台酒營收523.94億元，而其他系列酒營收僅為57.74億元。可以預想到，在2018年的750億元裡，茅台飛天可能也貢獻了絕大多數的功勞。不過，最終同時也要看整個白酒行業在2018年的整體表現的行業狀況而定。

增速放緩信號凸顯

茅台身處的白酒行業其實發展並不順暢。談到整個白酒市場，白酒分析師蔡學飛認為，如果用“持續走強、強勢復甦、高速增長”來形容2017年的白酒市場，那麽2018年下半年的整體基調應該就是“調整”，預計2019年還會延續這種調整趨勢，名酒依然保持增長，但是受到酒類內部擠壓強度加劇的影響，行業增速將會放緩。

根據貴州茅台披露的年報數據顯示，公司2017年實現營業收入582.18億元，同比增長49.81%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤為270.79億元，同比增長61.97%。

而根據剛剛發布的2018年業績預報顯示，茅台營收和淨利潤分別實現23%和25%的增長，業績增長速度同比減少26%和36%。

其實，在2018年三季報的時候，茅台已經呈現了增速放緩的趨勢。茅台2018年第三季度（7-9月）的營收增速較上年同期大幅下滑至個位數。茅台三季報合並利潤表顯示，2018年第三季度茅台實現營業總收入197.18億元，較上年同期僅增長3.82%。而這個增幅在上一年同期則鋼彈115.95%。茅台業績突然戛然止步讓外界唏噓不已。

當時，蔡學飛認為，造成上述茅台業績急速下滑的原因一是茅台規避政策輿論風險；二是茅台主動壓低銷量，給市場降溫。也有可能是由於國內消費前景市場預期不足，導致市場對於未來整體高端白酒市場前景較為謹慎，消費動力不足，對於高端白酒起到一定的抑製作用。

去年以來，茅台無論是業績、價格還是管理層變動等消息輪番被曝出，一直站在輿論的風口浪尖上。

據了解，2018年5月，李保芳接替袁仁國成為茅台集團董事長；9月，茅台開展大規模人事調動，涉及250多人，其中72人交流調整，180人提拔任用；11月，原分管銷售工作的茅台酒股份有限公司副總經理王崇琳調任等等。

此前，中泰證券做過一個測算，結果是2017年茅台30700噸總銷量中有約4804噸是投資需求，佔比約為16%。這個數字與茅台方面披露差距不大，在2018春季糖酒會上，茅台方面披露“目前茅台社會庫存6000多噸，佔比約為20%”。因為投資屬性很大程度上是受市場預期影響的，當市場預期茅台價格將上漲時，就會囤貨，增加需求。反之就可能拋售或者停止購買。在巨集觀經濟不斷下滑的大背景下，具有很強投資屬性的茅台價格會如何變動，進而影響茅台估值。

當時，受2018年三季度業績直接影響，2018年10月29日，茅台出現了17年以來的首次跌停。

對於茅台未來的發展走向，業內也認為，股市的變化很難對消費端造成明顯的影響，因為股市與消費的人群不同，從產業端和消費端看，隨著旺季來臨，飛天茅台的價格還會繼續走高。而茅台本身具有送禮、收藏、變現等功能，因此價格很有可能繼續上揚。然而隨著茅台系列酒逐漸打開局面，結束飛天茅台的一酒獨大，茅台酒的定位與市場都會出現變化。

責任編輯：黃興利 主編：寒豐