文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 李湛 梁倫博
綜合各項前置指標考慮，美國經濟存在下行壓力是較為明確的，目前需要關注的是壓力是否會在下半年進一步放大以及金融市場的提前反應會何時出現。
一、美國國內政治動態
（1）川普的黨內權威正在減弱
除了來自民主黨的窮追猛打，川普在共和黨內也面臨著來自建制派的壓力。首先在對外政策上，3月13日由共和黨掌控的參議院以53比46（含7名共和黨人）的票數通過一項動議——終結美國對於沙特發動的葉門戰爭中的援助。這項從參議院發起的動議無疑嚴重打擊了川普的權威，其要求川普在30天內終止美國在葉門戰爭中為沙特提供的所有軍事援助，例如情報搜集和相關武器設備的供給。接下來動議將交由眾議院投票，由民主黨控制的眾議院無疑將通過，最終逼迫川普使用最終否決權。
無獨有偶，美國參議院於3月14日又以59對41票又通過了反對總統川普宣布緊急狀態強行建牆的議程，其中除了全部47名民主黨議員以外還包括了12名共和黨人。這種投票實際上成為了共和黨內部對於川普的“忠誠度 測試”，而目前結果顯示無論是對外政策還是國內政策，川普對於共和黨的掌控力度正在下降，部分建制派開始有選擇性的反對川普的特立獨行。
部分共和黨議員開始與川普拉開距離主要有三個方面的原因，一是川普最近濫用權力的行為已經刺激到了眾多議員、民眾以及媒體的底線。從去年年底用帶有“個人色彩”的言論辭退前國防部長馬蒂斯並突然下令從敘利亞撤軍，到繞開國會宣布國家緊急狀態強行建牆，以及金特會上擅自改動議程置前期官員們的準備於不顧。在FiveThirtyEight、Gallup的民意調查數據中可以看到，川普目前的民意支持率在37%-42%的區間徘徊，這也意味著在大多數民眾眼中川普的總統工作並不合格，見圖1。從川普與前三位美國總統的民意支持率比較上看川普的執政支持率差距也相當明顯，隨著2020的臨近無疑將逐漸增加川普的連任壓力，見圖2。
第二則是部分共和黨議員同樣具有愈發增加的連任壓力，此次投反票的議員們大多受到了此前對川普的效忠導致的負面牽連。例如此前對於卡瓦諾大法官的投票激怒了很多女性選民，且投出反票可以證明自己擁有一定的自主性。再加上目前已經有16個州對川普的緊急狀態行為提起訴訟，這些州的議員們必須考慮自身行為的不良影響。
第三則是川普實際上擁有最終否決權，國會要否決總統的否決需要2/3的絕對優勢票，這在目前來看是不可能達成的。因此就算共和黨議員投出反票也不會對最終結果造成影響，但卻可以把事件的責任大部分轉嫁到川普個人身上。既然如此，這些共和黨議員們並沒有充足的動力幫川普擋槍，但這也同時說明了川普在共和黨內部的權威正在減弱，並不再是無法質疑的存在。這對於中美談判而言，川普個人權威的減弱則是一個實質性利好，在四面楚歌的當下其迫切需要一個能證明自身的成績。
此外特別檢察官穆勒最新的通俄門調查報告已經提交給了美國司法部，據司法部長提交給國會的四頁信中，穆勒並沒有發現川普主動與俄羅斯勾結的證據（但有俄羅斯相關個人多次提出協助川普的競選活動）。在妨礙司法問題上則兩方面都發現了證據，穆勒認為這是一個司法難題，因此沒有下確定的定論。若司法部長的陳述是客觀的，那麽這份報告對川普而言是呈現中性的，首先其不用面對最嚴重的通俄指控，但在妨礙司法方面則留下了相關印記。目前民主黨在國會要求司法部公布報告全文，其接下來的重點應該會放在報告中關於妨礙司法的證據細節。
（2）群龍無首的民主黨正積極借東風
相比川普在共和黨內幾乎無人挑戰一家獨大並基本鎖定2020年共和黨參選資格，民主黨內部已經陷入了激烈的初選資格競爭。目前已經有至少15名民主黨人宣稱或暗示將參與競選，其中最有競爭力的人選為拜登、桑德斯以及貝托。從民調數據上看在不考慮希拉裡的情況下，拜登在民主黨選民中的支持率高達28.8%，比桑德斯高出10個百分點。
且拜登最大的優勢在於其曾經在奧巴馬時代擔任過副總統，從歷史上看成功的副總統經歷將為其大大加分。在1980年的共和黨初選和預選會議上，喬治布什在羅納德裡根身上輸得很糟糕。但在擔任裡根副總統兩屆任期後，他獲得極高的讚譽並贏得了1988年的共和黨提名和總統職位。與其類似的，拜登在結束其副總統職位時根據蓋洛普民意調查數據，拜登的執政支持率達到了60%，甚至高於奧巴馬的58%。拜登在2008年至今曾作為副總統候選人，副總統或前副總統的身份參與了六場全國競選，大幅擴大了他的人脈網絡和曝光率。同時拜登作為副總統在國內和國際事務中的記錄和經驗都贏得了奧巴馬的熱情讚揚 ，並使他成為一系列重要領域的領導者。
目前表面上民主黨陣營雖然一致對外，但內部山頭林立。從國會眾議長佩洛西為首的建制派，到推出“綠色新政”的29歲新星科爾特斯，再到“非傳統民主黨人”桑德斯，再加上前副總統拜登並沒有明確宣布競選，民主黨陣營目前可以用“群龍無首”來形容。
總體而言這一種內部的混亂無疑是川普熱衷於看到的，對於民主黨而言若不能盡快集結於一面統一的旗幟下將會大幅影響2020大選中與川普的競爭優勢。
因此民主黨能否借助接下來公布的“通俄門”調查報告以及美國經濟增速重回低區間這兩股東風將顯得尤為重要。川普在3月5日發布的推特中提到了眾議員民主黨人對他進行的大規模調查，並宣稱“民主黨正試圖贏得2020大選的勝利，但他們清楚其黨派不能合法獲勝。”白宮新聞秘書薩拉也表示民主黨完全由其黨派中的激進左派掌握，且他們知道這還不足以擊敗總統，所以決定另想辦法。換言之目前川普的意思是向選民和支持者們表示在合法範圍內民主黨沒有能跟他競爭的人選，只能依靠“其他手段”來促成這一結果。
二、美國經濟的前置預警信號
美國2月非農就業崗位增加2萬個，遠弱於市場預期的18萬。自2010年10月就業持續增長以來，單月增幅小於這個數字的只有兩次，分別是2016年5月的增加1.5萬個、及2017年9月的增加1.8萬個。在空前的連續101個月錄得崗位增長期間，2月增幅名列第三低，見圖3。本次驟降不一定就是走軟的開端，前兩次低增都在次月強勁反彈，增幅超過25萬，因此下個月的非農數據則尤為重要。作為判斷經濟周期最敏感的經濟數據，若下個月新增非農仍不及預期疲弱，則很有可能影響美聯儲的貨幣政策，降低升息乃至增加今年降息的可能性，並為美國經濟的走弱拉起警報。
從製造業領先指標費城聯儲製造業指數和堪薩斯聯儲製造業指數上看目前已經雙雙跌入負值，這說明了美國2019製造業PMI下行的壓力較大，見圖4。同時按目前川普與國會的權力之爭，減稅2.0方案是幾乎不可能通過的。
從投資上看，富國銀行住房市場指數以及標準普爾/CS房價指數當月同比從去年開始正在觸頂下滑，同時Sentix投資核心現狀指數下滑明顯，見圖5。
從消費上看，密歇根大學消費信心指數和個人消費當月增速同比仍處於高位，但個人消費增速出現了下降的趨勢，見圖6。同時去年12月零售銷售同比下滑1.2%，為2009年9月以來最大降幅，遠低於市場預期，2019年1月零售同比數據為0.2%。
從出口上看，與全球其他主要經濟體相似，2018年以來美國出口增速當月同比正在下滑，同時貿易逆差也在不斷增加，川普的關稅壁壘實質上惡化了美國產品出口環境，見圖7。
綜合各項前置指標考慮，美國經濟存在下行壓力是較為明確的，目前需要關注的是壓力是否會在下半年進一步放大以及金融市場的提前反應會何時出現。根據EPFR數據，今年已經有600億美元撤出了美國股市。但這明顯與今年以來上揚的美國股市相反，主要原因是EPFR數據僅記錄全球部份投資資金的趨勢，而美國企業本身在其去年股價大跌後，今年一直在買進自家股票。Birinyi Associates近來的數據顯示，截至2月底，美國企業已宣布的股票回購計劃接近0.25兆美元，較去年同期增加7%。換言之，美國股市今年以來的漲幅可能很大程度上依賴於上市公司的股票回購。那麽當經濟下行壓力開始影響到企業盈利後上市公司將難以維持如此龐大的回購計劃，疊加全球投資資金逐步撤離美股的背景，美國股市很可能即將迎來轉捩點。
從美聯儲的政策轉向上看，3月18日的議息會議超預期釋放“鴿”聲也印證了美國經濟可能存在下行的壓力。委員們首先降低了對於美國經濟增長、就業和通脹的預估，上周三公布的經濟預估顯示美國經濟2019年增長的預估中值為2.1%，較2018年約3%的增長率下降整整1個百分點。同時，現在預計利率將在2020年達到2.6%觸頂，大約比聯邦基金利率的歷史平均水準低一個百分點，顯示美國經濟已進入更加低迷的階段。除了經濟增長放緩，2019年失業率預計為3.7%，略高於三個月前的預測，通脹率預計為1.8%，去年12月的預測是1.9%。這些信息都表明，在美國經濟風險明顯上升之際，美聯儲的官員們已經轉變了思維。總共17名決策官員中至少有九人降低了對於聯邦基金利率前景的展望，這是一個相對較大的數字。同時，最新聯邦基金利率期貨交易顯示明年降息機率超過50%。
(本文作者介紹：中山證券研究所首席經濟學家、研究所所長)
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