福斯特：扣非利潤下滑，未來是否已被透支？

光伏封裝材料生產商福斯特（603806.SH）日前披露了2018年年報，公司營收48.10億元，歸母淨利潤7.51億元，同比分別增加4.9%及28.38%。

2018年6月，在“531政策”衝擊下，光伏行業上市公司股價集體遭受重挫。市場擔心政策“斷奶”之後，不少產業鏈企業盈利能力受到影響。當時，福斯特也難以幸免，股價月度跌幅超過20%。

隨著利空被市場消化，公司股價逐漸企穩，加之開年之後大盤表現強勢，福斯特股價自2018年11月以來上漲超過40%，目前已明顯高於“531政策”發布時的價位。

歸母淨利潤增長，股價回升，市場此前的擔心真的沒有道理嗎？

扣非利潤降兩成

從財報看，公司利潤的含金量並不高。

2016年以來，福斯特營收增速持續下滑，至2018年僅有個位數增長。儘管公司歸母淨利潤在2018年恢復增長，但扣非後歸母淨利潤仍然同比下降20.8%。

福斯特主要產品包括光伏封裝膠膜和背板，2018年，膠膜和背板產品收入佔比分別約86%及11%。

福斯特在年報中指出“近幾年，主要產品光伏封裝材料銷售價格總體下降，主要原材料EVA樹脂採購價格總體上升，雖然2018年度由於公司高附加值的膠膜新產品銷售佔比提升，光伏膠膜整體平均單價有所提升，但光伏行業目前處於“平價上網”的關鍵時期，產業鏈各環節仍將面臨降本的壓力。”

而公司歸母淨利潤與扣非後歸母淨利潤產生的差異主要受廠區搬遷產生的非經常性收益的影響。2018年，公司位於浙江省的P3廠區由政府徵收，徵收補償金額合計約4.15億元，其中約3.04億元計入當期損益。

經公司財務部初步核算，公司此次取得的徵收補償款在扣除資產處置損失、搬遷費用及稅費等相關費用後，還將增加2019年度淨利潤5,925萬元。

年報顯示，2018年3月，公司收到首期徵收補償款2億元，並於2019年1月收到剩餘徵收補償款約2.15億元。

報告期內收到的補償款在一定程度上補充了其他與經營活動有關的現金，但存貨攀升增加了公司經營性現金的壓力。

存貨攀升，現金流承壓

根據財報，2018年，公司經營性淨現金流1.696億，相比於上一年減少30.21%。其中，購買商品、接受勞務支付的現金近年來明顯增加，由2016年的27.72億增加至2018年的36.42億。

翻查財報，公司經營性淨現金流下滑與存貨增加有關。

2018年底，公司存貨同比增長62.89%至7.8億元，而2014年至2017年底福斯特存貨基本保持在4.5億上下。財報顯示，增加的存貨主要為原材料及庫存商品，其中原材料相比於期初增加了102.44%。

除了福斯特，不少光伏行業上市公司股價回升。值得注意的是，股價上漲之後，部分股票的重要股東開始減持。

光伏行情修複，注意重要股東減持

2018年6月，受“531政策”影響，光伏產業內上市公司股價受挫，隆基股份、陽光電源等月度跌幅超過30%，中來股份、科士達等月度跌幅超過20%。

隨著悲觀預期逐漸修複，2018年11月以來，產業鏈上市公司股價開始回升，科士達、陽光電源等股價有翻倍上漲，隆基股份、中環股份及東方日升股價漲幅超過70%，中來股份、振江股份及樂凱膠片股價上漲超過50%。

其中，東方日升重要股東李宗松質押給質權人的部分股票於2018年11月29日-2019年2月26日被動減持9,042,461股，佔公司總股本的1.00%。

中來股份控股股東、實際控制人林建偉及張育政於2019年1月21日通過大宗交易合計減持430萬股股份，佔公司總股本的1.78%，減持參考市值約6,682.2萬元。（YYL）

本文作者：麵包財經

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