《好聲音》難再一直獨秀 燦星IPO能否挽救綜藝頹勢

【財聯社】（研究員 孫詩宇）燦星文化於12月28日向證監會提交招股書，擬於創業板上市，這家製作出《中國好聲音》、《蒙面唱將猜猜猜》等熱門節目的綜藝製作公司或將成為“綜藝第一股”。

根據燦星招股說明書，燦星此次將募集15億，擬發行不超過4260萬股。目前燦星估值約170億元，成功上市後將僅次於萬達電影、中國電影和光線傳媒。

但從燦星披露的財務數據來看，其前景並不容樂觀，淨利潤逐年下降，2018年上半年更是直線下滑。網綜市場近年來競爭越來越激烈，當《好聲音》不再一枝獨秀時，燦星該如何應對？

《好聲音》三年營收28億 淨利潤逐年下降

燦星是目前國內較早出現的製播分離模式下的綜藝製作公司，成立於2006年，2012年從上海SMG分離出來。

公司擅長製作音樂、舞蹈類綜藝節目。曾製作《中國好聲音》、《中國新歌聲》、《蒙面唱將猜猜猜》、《中國好歌曲》、《與星共舞》、《這！就是街舞》等。報告期內，公司共製作了三十餘部綜藝節目，其中大型季播類節目 26 部，周播類節目2 部，日播類節目2 部及若乾其他綜藝節目。

根據燦星招股說明書披露，燦星2015年至2017年的營收分別為24.62億元、27.06億元、20.58億元，整體呈現下降的趨勢，2018年上半年營收為2.65億元，可以說是業績大跳水。

近利潤也呈現相同的趨勢，2015年至2017年的淨利潤分別為8.06億元、7.29億元、2.55億元，而2018年上半年僅為691萬元。燦星在招股說明書中將其歸因於2018年上半年播出節目數量較少，導致整體實現收入相對較少，隨著2018年下半年其他節目的播出將確保公司2018年的整體業績。

圖|燦星文化財務數據，來源：招股說明書，wind

招股說明書也首次披露了燦星王牌節目《好聲音》的營收狀況，2015年至2017年，《中國好聲音》、《中國新歌聲》帶來的營收佔比為46.43%、37.33%和32.33%，合計約為28.12億元。對於單一節目的依賴性或將成為燦星未來發展的隱患。

2018年上半年的主要收入來自《這！就是街舞》，但同期有同類型綜藝《熱血街舞團》分流，並且輿論熱點都在偶像類節目《偶像練習生》和《創造101》上，燦星首次製作這部網絡綜藝給出的成績單並不不理想。

轉向網絡綜藝的不理想也反映在內容製作及運營方面的毛利率上。此前2015年、2016年的內容製作及運營方面的毛利率都超過40%，2017年下降至28.94%。《這！就是街舞》採用的是受託承製模式，毛利率為23.24%。

股東套現 阿里騰訊加持

早在2014年，燦星就曾計劃隨原母公司星空傳媒赴港上市，但由於母公司結構調整而作罷。2016年4月，燦星文化獲得浙富控股3億元增資，燦星文化估值達50億元，於9月燦星完成了股份製改革。

2017年12月18日燦星文化宣布完成Pre-IPo輪融資，估值210億人民幣。2018年2月5日，燦星開始券商輔導期，IPO進入衝刺階段。

2017年12月18日，燦星完成首輪Pre-IPO融資，寧波奧騰、寧波豐財等4家機構投資者向燦星文化增資8.5億元，獲得股份佔比4.08%。當時燦星文化整體估值為208億元。

2018年2月2日，上海晝晨、曹斌等老股東轉讓約1.51%的燦星股份，套現約3.15億元的現金，此輪股權轉讓中燦星文化估值維持208億元。

其中上海晝晨為燦星創始人田明100%持股，其套現額達到1.48億元。田明原為上海文廣新聞傳媒集團副總裁及東方衛視總監/總經理 ，2011年加盟燦星，現任燦星董事長、總經理。

2018年6月，阿里創投和西藏齊鳴音樂有限公司入股燦星，兩者分別投資2億、1.6億獲得燦星1.17%和0.94%的股權。其中齊鳴音樂股東為胡敏和楊奇虎，分別持股50%，胡敏為騰訊音樂CFO，楊奇虎為騰訊音樂娛樂集團（以下簡稱“騰訊音娛”）法務及政府事務總經理，所以實為騰訊也入局了燦星。

圖|燦星股權結構，來源：燦星招股說明書

但在這一輪融資之後，燦星的估值下降為170億元，較此前208億元的估值下降近20%。

估值下降，除了和市場大環境相關，更主要的是燦星自身的問題，除了業績下降，更重要的是在競爭激烈的網綜市場，燦星的優勢已經不再明顯。

網綜市場競爭大 IP老化節目難再爆款

燦星的成功可以說歸功於《好聲音》的火爆，但在2016年因為與唐德的版權之爭後改名《中國新歌聲》，其收視率和影響力都不複從前，加上近年來音樂類綜藝節目百花齊放，市場競爭愈加激烈，2018年《中國新歌聲》最後決賽收視率僅為1.701%，表現平平。

比起《中國好聲音》、《中國新歌聲》，2018年最火爆的綜藝是《偶像練習生》和《創造101》，觀眾“喜新厭舊”的口味變得越來越挑剔，對網絡綜藝節目的要求也正變得原來越高。

面對《好聲音》IP老化、難再激起年輕觀眾興趣的問題，燦星也嘗試轉型。2018年下半年推出了《即刻電音》，未來還將推出開發人文類綜藝《同一堂課2019》、生活類綜藝《青年生活類節目2019》等其他類型的節目。

同時在招股說明書中，燦星也提出在未來3年將做強並開拓內容製作板塊，涉足影視作品；深化與播出平台的合作，深入台網宣發、製作、運營及衍生；拓展基於音樂產業鏈的業務，要簽約200以上藝人，布局音樂教育產業。

但從目前來看，燦星製作的《這！就是街舞》已經深陷貪腐醜聞，優酷楊偉東因此落馬，金額上億，正在配合警方接受調查；同時《即刻電音》自開播以來也是爭議不斷，嘉賓內訌。

若成功上市，又背靠阿里和騰訊，燦星作為內容製作商，還依然需繼續在內容上發力，在營收、淨利潤雙降的情況下，不然即使成為“綜藝第一股”，也很難成為真正的綜藝第一。