董事長tree new bee：牛皮吹一個破一個，金運雷射“財務大洗澡”
長風
市值風雲
雷射，一個給人高科技感的名詞，原子受激輻射發出的光，名叫雷射。
雷射應用很廣泛，主要有雷射打標、雷射焊接、雷射切割、光纖通信、雷射光譜、雷射測距、雷射雷達、雷射武器、雷射矯視、雷射美容、雷射掃描等等。
本文要介紹的金運雷射，就是一家中小功率雷射切割行業的上市企業。
一、公司業務和產品
金運雷射（300220.SZ）於2011年5月成功登陸創業板上市，主營業務分為兩大板塊：高端數字雷射裝備製造業務板塊，和三維數字化技術應用新業務板塊。
主要產品為金屬材料數字雷射加工設備、柔性非金屬材料數字雷射加工設備以及為各行業提供三維數字技術商業化應用解決方案。
以下內容來自金運雷射自己的描述，你們看看就好——反正牛皮吹破大天，最終都得落實到實際業績上來，一切沒有業績的吹牛皮，都是耍流氓，尤其是在中國資本市場：
金屬材料雷射加工領域聚焦拓展切管機在各行業中的應用，並積極推廣智能車間解決方案；柔性材料雷射深耕在紡織服裝、鞋材及工業濾布、汽車內飾等行業的應用；三維數字化技術應用新業務方面，金運雷射利用其長期構建的三維數字互動、三維全息、AR/VR、3D列印、人工智能、大數據等技術，進一步聚焦應用的方向。
說實話，這主營業務一般人很難看明白啥意思。
二、屢吹屢破的牛皮
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第一個牛皮：2014年5個億
2011年5月，金運雷射首發上市時在招股說明書裡曾給投資者描繪了一幅雄偉的未來規劃藍圖：2014年力爭實現營業收入5億元左右的經營目標。
風雲君比較愛較真，現在回過頭來看，當年招股說明書許下的到2014年力爭5個億的收入小目標實現了嗎？
金運雷射2011年至2017年的營業收入分別為1.40億元、1.43億元、1.58億元、1.93億元、1.83億元、1.87億元、1.85億元。
可見，當年定下的5個億的小目標到今天也沒能實現，而且相去甚遠。
什麽？要賠償？你們散戶真不懂事啊，賠你們個錘子！
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第二個牛皮：5年收入20個億
自2013年開始，國內3D列印進入高速發展期。華工科技、光韻達等業內同行紛紛進入這一領域，A股市場開始炒作3D列印概念。
這當然也少不了金運雷射的身影。
2014年6月，金運雷射宣布發起一款名為湖北高投金運雷射產業投資基金（以下簡稱“高投基金”）的有限合夥產品，首期擬募資2.53億用來支持3D列印。為此，金運雷射需要擔保的金額為2.53億本金加上8.5%的收益，約為2.75億元。
而截止2013年12月31日金運雷射的淨資產為2.88 億元，在理論上存在履行最大擔保額而使其淨資產為負的可能。當然這種情況的出現是假設在理論上零收益，且存續期為3至5年的基礎上的。
同年6月，在青島3D列印國際博覽會召開期間，時任金運雷射董事長拋出豪言，“我們的夢想是5年內把公司3D列印業務做到幾百億元”。（風雲君實在是想多嘴一句，金運雷射的董秘啊，抽空給你們家董事長上上課吧，好歹也是上市公司了，不好再滿世界亂說的）。
但現實是挺殘酷的，步子大了就扯蛋。
“3D列印雖說是一個概念，但終究要落地，保守要做到20億元。婚慶和兒童影像領域，每年就有400億元的市場，我們取市場的百分之一就是非常大的蛋糕。”
具有戲曲性的是，2018年4月13日的一則關於處置子公司喪失控制權追溯調整母公司財務報表期初及上年同期數的公告顯示，金運雷射認定2017年喪失對子公司高投基金的控制權，同時不再將高投基金納入2017年財務報表合並範圍，並追溯調整母公司報表期初財務數據。
也就是說，從此以後高投基金對金運雷射的營收貢獻沒啥關係了。至於那個20億，當時就是說說的，你們難道當真了？
夢想是美好的，現實是殘酷的，金運雷射這幾年總的營業收入在1.8億至1.9億區間徘徊， 其中3D列印業務隻佔其中一小部分。
比如，2017年，3D業務收入僅2572萬元，5年實現20億元收入的小目標又雙叒叕落空了。
說到此處，風雲君倒是想起一段往事，2013年前後，一位上海券商研究員朋友專門去金運雷射調研，還特意3D列印了自己的畫像，聲稱前途無限。
後續金運雷射確實有了一波凶猛的走勢，時至今日回頭來看，原來不過是一場鬧劇——或者是有人導演的雙簧戲？
三、保衛2018：資產大幅減值玄機重重
前面我們說到金運雷射董事長屢次三番吹破牛皮，雖然最終一個牛皮都沒兌現，但是憑借三寸不爛之舌吹得股價是高潮迭起，飄飄欲仙，可謂口活了得。
當然，中國很多上市公司是分兩條主線來經營自己的“上市人生”的：一條是主營，實業，一條就是股價，是概念。
通常而言，在股價上花了大工夫的老闆和實控人們，見到快錢賺得太容易，打死都不願意回到苦哈哈的實業經營上去了，所以主業一般都是慘不忍睹，一堆爛肉，筷子根本夾不起來，得用漏杓才能撈出三錢肉丁。這是A股的普遍規律，準確率接近80%。
不信？我們就以金運雷射為例來說說。
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淨利潤：上市七年倒虧一千萬
金運雷射自從2011年上市以來，7年時間賺的淨利潤合計為-1，074.54萬元。也就是說上市以來實際沒有賺到過錢，一共還倒虧了一千來萬。
看著公司股價每天上來下去的不亦樂乎，好不熱鬧，再扒開上市公司的屁股看看這業績丁字褲，不知道各位每天買進賣出的散戶們，你們知道自己玩的是什麽麽？
2015年金運雷射出現首次虧損，淨利潤為-1，551.09萬元，2016年實現微利成功扭虧為盈，2017年再度陷入大額虧損，淨利潤為-4，278.08萬元。
在營業收入跟以前年度幾無變動的情況下，為何出現虧損呢？
這裡主要是金運雷射在2017年第四季度計提了大量的資產減值損失，金額合計為4，911.05萬元，這是造成整個年度虧損的真正元凶。
畢竟按照盈虧定律（保殼套路），金運雷射2018年是需要盈利的。
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資產減值計提：保衛2018
（數據來源：2017年年報）
根據金運雷射披露的2017年年報，可以看出計提了大量的壞账損失、存貨跌價損失、長期股權投資減值損失、固定資產減值損失和無形資產價值損失。
我們一起來看看都是怎麽計提的！
（1）計提一：壞账損失和長期股權投資減值損失
根據金運雷射2017年年報披露，壞账損失和長期股權投資減值損失的計提主要跟落地創意（武漢）科技有限公司（以下簡稱“落地創意”）和武漢記夢館三維科技有限公司（以下簡稱“武漢記夢館”）這兩家公司有直接關係。
落地創意原為金運雷射持股60%的控股子公司，主要經營3D列印服務及3D列印加盟店業務，2016年4月金運雷射將其持有的股權轉讓給全資子公司金運數字技術（武漢）有限公司（以下簡稱“金運數字”）。
2016年9月，金運數字與好看好玩網（武漢）科技有限公司簽訂股權轉讓協定，將落地創意35%股權以人民幣760萬元的現金對價轉讓，自此金運雷射喪失對落地創意的控制權。
自喪失控制權以後，因落地創意新的管理人員經營能力有限，導致2017年3D列印業務大幅萎縮，其經營出現重大虧損。
金運雷射聘請了開元資產評估有限公司對評估基準日為2017年12月31日落地創意所有者權益價值進行評估。根據資產評估報告，收益法下評估資產的評估值為-1，581.89萬元，資產基礎法下評估資產的評估值為-21.65 萬元。
金運雷射綜合落地創意的實際業務情況和評估報告評估結論，基於謹慎性原則，對落地創意的長期股權投資全額計提了減值準備。
而武漢記夢館為落地創意全資子公司，業務主要為依附於落地創意技術及設備的3D列印服務。
落地創意已出現資不抵債的跡象，金運雷射說他們基於謹慎性考慮，對落地創意及其子公司武漢記夢館應收款項全額計提壞账準備。
對落地創意和武漢記夢館兩家公司單項計提壞账準備明細如下表：
截至2017年12月31日，落地創意資產及負債账面價值及評估值明細如下：
如上表所示，落地創意账面淨資產價值為320.86萬元，尚未資不抵債；根據評估值，淨資產為-21.65萬元，已經資不抵債。
落地創意應付金運雷射款項合計為508.24萬元（72.12萬元+436.12萬元），剔除此部分影響，按保守的評估值來說其並未資不抵債。
而金運雷射對應收落地創意款項全額計提壞账準備是否謹慎過度？是否有調節利潤的嫌疑？
（2）計提二：存貨跌價損失和固定資產減值損失
根據金運雷射2017年年報披露，計提跌價的存貨主要有因市場環境變化而預期難以實現銷售的CO2射頻雷射管，以及本期退回或者性能下降、銷售前需要進行翻修的設備。
武漢金之運雷射工程技術有限公司（以下簡稱“武漢金之運”），曾用名為遼寧金之運雷射工程技術有限公司，2017年11月公司經營地址自遼寧遷至武漢。
本次遷址後，武漢金之運已停止業務經營，在遼寧存放的存貨及設備預計難以在未來帶來現金流入，金運雷射對其账面存貨及固定資產全額計提減值準備。
計提的存貨跌價準備明細如下表：
關鍵問題是，金運雷射在去年收到深交所2016年年報問詢函時，對其提出的期末存貨較多，對存貨跌價準備的計提是否充分、謹慎的問題，進行了如下回復：
公司生產的雷射設備，多為定製，除少量常規品外，通常按照訂單生產，故不存在滯銷的情形。公司產品的定價主要通過成本加成的方式，一般定價時由事業部管理中心充分考慮釆購、人工及製造成本，保證公司銷售產品，可覆蓋相應成本的同時，獲取一定的利潤，總體上產成品跌價的風險較小。
公司的原材料，均用於產品生產，因未發現產成品跌價的情況，故公司原材料除質檢人員複檢不合格的不良品，不存在跌價的情況。
那為何時隔僅一年，2017年存貨跌價準備的計提卻突然變得如此充分和謹慎了呢？
這跌價計提也太任性了吧，是否由此財務洗澡的嫌疑？
（3）計提三：無形資產減值損失
金運雷射計提減值的非專利技術主要為桌面級3D印表機項目、射頻雷射管150W項目以及飛梭橋架式雷射雕刻切割機項目。
桌面級3D印表機項目自產設備與國內廠家相比缺乏競爭力，金運雷射最終決定停止自產3D印表機業務的經營；射頻雷射管150W項目因市場環境變化，射頻雷射管難以實現銷售；梭橋架式雷射雕刻切割機項目設備2017年未能實現銷售，金運雷射考慮到下遊服裝輔料市場生產方式改變，再繼續銷售推廣難度大且成本高，決定停產此設備。
用於落地創意意造網的一種特定的前端軟體和後端軟體由金運雷射於2015年向比利時公司 MATERIALISE N.V．採購，作價120萬歐元，並於2016年2月完成驗收後轉入無形資產核算。
金運雷射對落地創意不再實施控制後，雙方簽訂協定約定，自2017年1月1日起落地創意每年向金運雷射支付80萬元軟體使用費。
而2017年期間，落地創意實際未能通過意造網實現收入，且經營狀況進一步惡化後無力支付合約約定的軟體使用費。
由於該軟體具有特定用途，在落地創意目前的經營狀況下，預計未來能夠帶來現金流入的可能性較小，金運雷射對其全額計提減值準備。
計提的無形資產減值準備明細如下表：
金運雷射2017年對無形資產大幅計提減值準備，是之前年份研發支出資本化時太激進導致的，還是2017年無形資產減值準備的計提又太過於謹慎了呢？
還是為2018年的盈利創造太空呢？
風雲君禁不住感歎，市場真是變幻莫測，軟體產品說沒用就沒用了，特別這資產計提，真是想激進的時候激進，想謹慎的時候謹慎。
你說啥就是啥，就跟你當初吹下的那些牛皮一樣，全憑嘴皮子兩張。
四、雙保險：研發支出費用化突增
清楚了金運雷射資產計提標準和目的，再來看看金運雷射近3年來研發支出情況如下表：
2015年研發支出金額為1，074.38萬元，費用化比例為64.32%，2016年研發支出金額為957.02萬元，費用化比例為56.58%，2017年研發支出金額為1，766.36萬元，費用化比例為97.13%。
可見研發支出金額近年來在增加，2017年研發支出費用化的比例變動較大。
為何與往年相比研發支出突然要大比例費用化，合理麽？
根據2017年年報披露，金運雷射根據公司的發展戰略，2017年繼續加大在高端數字雷射加工裝備製造板塊和三維數字技術應用板塊的項目研發投入。
在高端數字雷射加工裝備製造板塊，共對10個雷射加工裝備項目進行了研發，研發預期均已達到。
在三維數字技術應用板塊，結合公司聚焦為IP及IP運營方提供“硬體+軟體+內容+服務”的推廣解決方案，共對7個項目進行了研發，研發進展正常，預期也均已達到。
金運雷射2017年新增專利數量8件，新增軟體著作權21件，為2018年新的增長打下基礎。
顯而易見，金運雷射2017年研發投入的預期已經達到，而且新增了不少專利和軟體著作權，在此基礎上研發支出大比例費用化卻難以自圓其說。
關於研發費用這個話題，上市公司多喜歡資本化，金運雷射卻逆勢在2017年接近100%的費用化，應該也是2018年保衛戰的關鍵舉措。
五、 卸下包袱，“擁抱”2018年
2018年1季度報顯示，金運雷射實現營業收入5，660.83萬元，比上年同期增長7.19%，實現歸母淨利潤427.18萬元，比上年同期增長9.50%。
瞧瞧，立竿見影，這就盈利了！
金運雷射2017年大幅度的資產減值準備，猶如洗了個大澡，如今沐浴更衣，輕裝上陣，2018年的淨利潤為正看起來已經是板上釘釘的事情了。
責任編輯：凌辰 SF179
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