天邦股份一季度續虧，豬價預期回暖或促豬企迎業績轉捩點

4月24日晚間，天邦股份（002124.SZ）披露2018年報，不出意外地未能實現盈利。年報顯示，公司全年實現營業收入45.18億元，同比上漲47.63%；實現歸屬上市公司股東的淨利潤-5.72億元，同比下降318.19%；且公司2019年一季度仍在持續虧損。一季度報告顯示，公司實現營業總收入12.5億，同比增長47.6%；歸屬於母公司所有者的淨利潤-3.4億，同比下降1141.9%。

2018年低豬價及豬瘟的影響拖累著天邦股份的業績。隨著近期國內豬價逐步回暖，在生豬出欄量大幅增長的狀況下，天邦股份能否在2019年扭虧為盈？

投資失敗拖累淨利潤

2018年，非洲豬瘟疫情，同時疊加豬周期處於底部的背景下，國內的養豬上市企業業績均呈現不同幅度的虧損。19年1-2月國內生豬市場持續低迷，公司養豬業務出現較大虧損。

報告期內，全年天邦股份生豬銷售均價僅12.17元，較2017年下降了18.3%。公司稱，價格下降是2018年養殖業務利潤大幅下降出現虧損的主要因素。

此外，天邦股份大幅虧損還受累於公司投資項目的失敗。

2017年10月31日，天邦股份以交易對價2億元現金，受讓了中國動物保健品有限公司20.4%的股權，彼時公司稱收購是為積極推進公司疫苗板塊業務的戰略規劃，與生豬養殖業務發揮協同效應。

年報指出，該項目在2018年出現變化未達預期，中國動保未能如期出具審計報告並複牌，面臨退市風險。公司一直在積極采取措施剝離該資產以盡可能避免損失，但截止2018年底尚未有明確結果，出於謹慎原則，公司全額計提了相關資產減值準備及投資損失共計4.07億元。

值得注意的是，此前2018年業績預告中，公司預計的資產減值計提約為2億元，而最終實際計提的減值幾乎是預計金額的兩倍。

營收大幅增長

天邦股份2018年雖未能實現盈利，但其營收和生豬出欄量都保持著穩定增長。報告期內，公司實現生豬出欄216.97萬頭，同比上年增長113.93%。出欄量的高增長也帶動了生豬銷售同比去年增長73%。

（數據來源：天邦股份年報）

公司稱出欄量及生豬銷售的增長主要受益於生豬養殖規模進一步擴大。報告期內，天邦股份新建存欄3000頭規模的廣西貴港核心場投產，並從美國CG公司分兩批成功引進種豬2380頭，包括有生長快、料肉比低、繁殖力高、肉質好（肌內脂肪達6%）、綜合效益高的5個品種。至此，公司在安徽、廣西擁有兩個核心場。

從年報的營業構成來看，2018年生豬養殖業務佔比營收為62.01%，共計28.02億元，較上年同比增長近10成。

此外，報告期內公司發揮智能養殖技術優勢，2018年前三季度養殖成本同比下降6%，四季度因非洲豬瘟影響成本雖有小幅上升，全年平均養殖成本仍同比2017年下降2%。

值得注意的是，報告期內公司的動物疫苗及飼料銷售為其業績錦上添花，兩者均實現不同程度漲幅。其中疫苗業務實現淨利潤8,798萬，比去年同期增長16%；水產飼料和豬飼料銷售總量為61.82萬噸，同比增加32.21%，實現銷售收入24.73億元，同比增加30.43%。

扭虧預期上升

據農村農業部公布數據顯示，2019年2月我國生豬存欄同比下降16.6%，能繁母豬存欄量同比下降19.10%，生豬產能明顯下滑。

多家研報指出，隨著豬肉需求的季節性恢復和去產能效果的傳導，預計今年下半年我國生豬價格將迎來快速上漲，並預計本輪豬周期上漲將持續2-3年，高點或將突破25元/公斤。更有專家計稱，下半年的豬價可能同比漲幅達70%。

事實上，自3月來豬肉價格的回暖非常明顯，豬價從月初11.97元/公斤上漲至3月10日15.11元/公斤，漲幅26%。中下旬豬價震蕩調整，在14.5—15元/公斤。

隨著豬價的回暖，A股養豬界“風向標”牧原股份(002714.SZ)銷售報告顯示，3月開始公司已實現盈利。

考慮到天邦股份的“兩點式”的生產模式，即 “公司+家庭農場”兩點式規模化養殖，將生豬養殖進一步專業化分工，種豬育種、母豬擴繁產仔階段生產過程，這一階段由公司直接負責。

種豬的存量及產能或將涉及到後期生豬的出欄量。財報顯示，公司的生物性資產方面種豬的期末餘額合計達6.43億元，且2018年生物性資產較上年同比增長43.25%。

天風證券研報指出，儘管非洲豬瘟以來，母豬存欄數不增反降，但是公司種豬資源充足，未來母豬擴張能力強，且公司資金實力強，公司防疫體系不斷提升，預計防非洲豬瘟能力將持續提升，並預計二季度，公司能繁母豬存欄有望重回增長，並驅動公司出欄量繼續高增長。

銀河證券研報表示，受三月壓欄惜售後的四月集中拋售壓力以及屠宰場凍肉庫存檢查的政策影響，豬價呈現短期疲軟狀態；隨著五月政府抽檢的逐步推進，屠宰場開工率的回升，將迎來豬價的快速上漲階段；同時，，預計19年全年生豬均價在18元左右。上述背景下，具備優秀防控能力、出欄量有保證的大型養殖場將顯著受益。此外天邦股份2019年計劃新建10個母豬場，出欄力爭超過300萬頭。

截至發稿，4月24日，天邦股份漲幅5.11%，收22.2元/股。