社融存量和M2增速延續低位 短期內金融數據難現反彈

　　來源：東方金誠　　作者 | 研究發展部 王青 馮琳

　　引言

　　5月11日，中國人民銀行公布數據顯示：4月社會融資規模增量為1.56兆，前值1.33兆，上年同期1.39兆；4月金融機構新增人民幣貸款1.18兆，前值1.14兆，上年同期1.1兆。4月末，M2同比增長8.3%，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期低1.5個百分點；M1同比增長7.2%，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期低11.3個百分點

　　Number 1

　　債券融資放量支撐新增社融有所改善，社融存量增速繼續處於歷史低位

　　4月社融環比多增2，277億，同比多增1，720億，略超市場此前普遍預期。從分項來看，在嚴監管整治通道業務和資管嵌套背景下，4月表外融資繼續下降，合計負增121億，同比少增1，890億。由於表外融資持續受限，4月新增人民幣貸款依然堅挺，同比小幅多增，環比與上月基本持平。而受收益率整體下降、“非標轉債”等因素影響，4月債券融資繼續放量，當月新增3，776億，同比多增3，275億，環比多增432億，是當月社融同比多增的主要拉動。

　　4月底社融存量同比增長10.5%，與上月持平，為有該項數據記錄以來最低水準。在當月M2增速小幅反彈背景下，二者“剪刀差”進一步收窄，顯示貨幣供應量低增速正在對實體經濟融資規模增長形成製約。  

　　Number 2

　　居民貸款仍然偏高，企業新增貸款保持穩定

　　4月金融機構人民幣貸款規模、結構均保持穩定。具體來看，當月新增居民貸款高達5284億，佔比也達到44.8%，仍大幅偏離央行30.0%的合意目標，顯示當前居民加杠杆過程仍在延續。4月新增企業貸款規模與上月基本相當，但企業中長期貸款同比少增558億，我們認為這在很大程度上可歸因於債市融資功能恢復。

　　Number 3

　　M2增速延續低位，降準效應有待進一步釋放

　　4月末M2增速較上月微幅回升0.1個百分點。主要原因在於當月企業債券淨融資同比大幅增長，帶動非金融企業存款同比增加5004億，其他類別存款波動基本符合季節性規律。4月末M2增速仍處歷史低點附近，一方面表明在金融整頓背景下，貸款以外的其它貨幣創造途徑被金融去杠杆抑製，另一方面也源於本次“降準”在4月25日才落地，難以對當月廣義貨幣供應量帶來明顯影響。

　　4月末M1增速僅現小幅反彈，同樣處於近期低點附近。高頻數據顯示，4月房地產銷量增速或與3月基本相當，仍處低增速狀態，對M1增長形成抑製。值得注意的是，當前M1與M2增速基本保持平衡，且M1增速已略低於M2增速，顯示當前金融體系流動性過剩局面得到初步扭轉。

　　Number 4

　　5月社融增量將略有下降，M2增速料難明顯走高

　　伴隨資管新規正式落地，委託貸款、信託貸款等非標存量會進一步收縮，“非標轉貸”將會延續；在房地產調控加碼背景下，居民信貸增速將受到遏製。債市方面，5月以來資金面邊際改善，加之資管新規落地穩定市場預期，債券融資有望保持當前較高水準，但進一步擴大太空有限。綜合來看，預計5月社融增量將回落至1.3兆左右。本次“降準”效應將在5月份有所體現，M2增速或將延續小幅反彈態勢，但達到9.0%的難度很大。伴隨新一輪房地產調控政策推進，建案銷量增速將持續走低，5月M1增速有望繼續維持與M2增速基本平衡的局面。

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責任編輯：牛鵬飛