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中國需求大幅減小,蘋果要失去中國這塊大蛋糕了嗎?

作者:Kwan-Chen Ma,美股研究社,公眾號:meigushe,關注加入美股交流社群,和群內大神一起探討哦

摘要

美國對華為的禁令迫使市場接受中國可能會禁止iphone的想法。

如果中國不禁止iphone,在未來12個月裡,市場摩擦就可能消耗蘋果3-5%的收入,並使蘋果股價下跌6%。

如果中國禁止銷售iphone,直接的損失將是每年4300萬部iphone在中國的銷量和500億美元的中國營收,約佔蘋果總收入的19%。

這樣的禁令將導致蘋果股價下跌30%。

自華為被禁以來,蘋果的股價僅下跌了5-6%,這一事實表明,市場並不認為中國會禁止iphone。

很長一段時間以來,蘋果一直沒有受到關稅衝擊。該公司是唯一一家獲得白宮批準、免於美國對中國進口產品徵收關稅的科技公司。蘋果手錶和AirPods都被排除在原計劃徵收25%進口關稅的產品之外。由於美國對華為的禁令,致使中國可能會禁止蘋果銷售iPhone作為回應。高盛的Bala Reddy首先寫道,

"如果蘋果產品在中國內地受到禁令或其他限制,我們估計,蘋果每年的每股收益(EPS)約為3.35美元。"

不過,Reddy並未提及這一禁令的可能性,只是將12個月目標價從184美元下調至178美元,預期市盈率為14.7倍。

另外,我們研究了蘋果可能在中國禁止銷售iPhone對營收和股價的影響,因為蘋果的iPhone銷量放緩早在市場摩擦之前就開始了。蘋果在中國iPhone市場的營收敞口之大,無論是否受到禁令的威脅,都使得營收對蘋果股東來說成為一個更為關鍵的因素。

在華為被禁之前,蘋果在中國面臨挑戰

中國智能手機出貨量同比下降11%,從2017年第四季度的1.213億部降至2018年第四季度的1.079億部。中國智能手機正處於衰退之中,並已連續5個季度下滑。長期以來,由於外部原因,日本遭受了更長的更替周期和疲弱的消費支出。對蘋果來說,由於與高通的專利戰和高昂的價格,2018年iPhone出貨量每年下降22%,過去12個季度中有8個季度同比下降。目前,蘋果在五大智能手機制造商中排名第四,2018年第四季度在中國的市場份額為10%。

華為被禁後:有多少中國iphone面臨風險?

要估計中國可能頒布的iPhone禁令對蘋果的影響,我需要先估計一下目前在中國銷售的iPhone手機。蘋果在其第四財季財報電話會議上宣布,將停止公布iPhone、iPad和Mac電腦的銷量。蘋果首席財務官盧卡?馬埃斯特裡(Luca Maestri)表示,"一個季度的銷量並不代表基本業務狀況。"在某種程度上,選擇不公布iPhone手機號碼隻意味著放緩其旗艦產品的銷量增長。由於蘋果從未報告過地理區域的出貨量,我們不得不依賴Canalys和IDC估計的渠道庫存。在第二財季,蘋果的iPhone出貨量估計為697.5萬部,佔iPhone總出貨量的23%,比去年同期下降46%,環比下降59%(圖1A)。這是兩年來最嚴重的下降。事實上,它在中國的智能手機銷量低於小米(XI)、Vivo、Oppo和華為。就營收而言,蘋果第二財季在華營收為88億美元。

由於第二季度業績下滑是在華為被禁之前,最被廣泛引用的原因包括民族主義情緒高漲和中國經濟放緩。很明顯,第二季度中國iPhone出貨量下降更多的是一個中國問題,這可以從創紀錄的23%的中國iPhone份額中看出。同樣,如果中國對iPhone的禁令做出回應,蘋果的直接損失將接近每年494億美元的營收(圖10億中的最後4個季度),或總營收的18.6%。

從iPhone禁令到股票損失

簡單的任務是確定收入敞口,因為它是有記錄的。然而,更難以捉摸的是將收入變化轉為股價變化。所以我依賴一種將公司收入與股價掛鉤的股票估值模型,因為這關係到蘋果在中國iPhone市場的收入。如果股票的價值是基於它的價格與銷售的倍數,股票價格的變化百分比可以用收入的變化百分比和銷售價格的變化百分比來近似:

股票價格變化百分比=銷售額變化百分比+ P/S變化百分比

由於P/S倍數取決於未來的收入增長,所以需要先用收入增長的預期變化來估計P/S的變化百分比。對於蘋果來說,圖2A顯示了P/S與收入增長率之間明顯的正相關關係。具體來說,蘋果營收增長率每變化1%,市盈率就會變化0.03倍。

為了說明如何使用估值模型,假如蘋果的收入增長預計將增加10%,而由於相關性,P/S也將增加9%,那麽股票價格將總共增長19%。就蘋果而言,如果中國不禁止iphone,目前的民族主義估計將在未來12個月給蘋果帶來3%至5%的收入損失。因此,蘋果的股價看起來失去6%。如果中國決定禁止iPhone,蘋果可能會損失500億美元(-18.6%)的總收入近4300萬中國的損失每年iPhone銷量,增加相關的損失P / S(-10.63%)、蘋果的股票預計將下降30%(表1)。

中國禁售iPhone的機會

因此,在中國的民族主義和對iPhone的禁令之間,蘋果的股價可能會下跌6%至30%。但自華為被禁以來,該公司股價和分析師的新目標價僅下跌了不到10美元,跌幅約為5%。股價尚未完全反映潛在收入損失的程度,這一事實似乎顯示出一些希望。市場可能已經看穿了這樣一個事實,即中國不會像他們希望那樣冒著當地就業和經濟增長的風險,來禁止的蘋果。市場可能已經從錯綜複雜的國際貿易中看出,宣布的禁令或禁運可以像關稅一樣被企業輕易地"減輕"。或者,從錯綜複雜的市場摩擦中看到,對華為的"外科手術式"禁令可以迅速撤銷。據路透社報導,禁令實施不到一周後,"美國'暫時推遲'對中國華為的貿易限制,以最大限度地減少對其客戶的干擾。世界最大電信設備製造商華為的創始人表示,此舉意義不大,因為它已經為美國的行動做好了準備。"

最後,理智的跡象可能已經浮出水面。4月底,在川普禁止華為之前,蘋果報告稱,iPhone在中國的銷售略有好轉。蘋果首席執行官蒂姆·庫克在電話會議上告訴分析師:

"美國和中國之間的摩擦有所改善,從我們的角度來看,這已經積極地影響了消費者的信心。"

本文作者:Kwan-Chen Ma 美股研究社(meigushe)——旨在幫助中國投資者理解世界,專注報導美國科技股和中概股,對美股感興趣的朋友趕緊關注我們

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