文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 盤和林
此次京滬高鐵正式啟動上市，可看作是我國基礎設施資產證券化的標誌性事件。在規則、估值等方面進行探路，意義重大。
據悉，中國證監會北京監管局於2月26日在網站上刊登了京滬高速鐵路股份有限公司（以下簡稱“京滬高鐵”）上市輔導備案表，這意味著中國鐵路總公司控股企業京滬高速鐵路股份有限公司正式啟動A股上市工作。在準備上市的過程中，中信建投證券將督導京滬高鐵核查公司在設立、改製重組、股權設置和轉讓等方面是否合法、有效，產權關係是否明晰，股權結構是否符合規定。京滬高鐵有望於2019年內完成輔導驗收。
筆者以為，京滬高鐵被譽為“世界上最賺錢的高鐵”，因此IPO上市審核通過率極高。此舉的意義絕不只是中國高鐵上市成為現實，投資者有了更加穩健的投資渠道。更為重要的是，這意味著為優質基礎設施資產證券化探路。早在2017年國務院轉發國家發改委文件就提出，支持開展基礎設施資產證券化試點，此舉或能盤活閑置資金超兆。
資產證券化是指將缺乏流動性、但具有可預見現金流的資產或資產組合，轉換為可以在金融市場上自由買賣的證券的一種融資手段。最早誕生於美國，20世紀80年代資產證券化融資理論開始進入我國，目前是國際上比較流行的融資方式之一。
基礎設施是一個國家或地區經濟發展的命脈。基礎設施投資具有資金投入量大、回收期長等特點，對銀行貸款的佔用時間長，銀行自身也面臨複雜的外部環境影響。實施資產證券化可以解決銀行資產流動性較差的問題，能夠有效降低融資成本，擴大基礎設施資金來源。
早在2017年，國務院批轉發改委《關於2017年深化經濟體制改革重點工作意見》（以下簡稱《意見》）提出，開展基礎設施資產證券化試點。不過，總體來說，實施基礎設施資產證券化的項目並不多。尤其是在高鐵方面資產證券化還沒有實施過，京滬髙鐵接受上市輔導，鐵路等公共資源類資產證券化有望提速。
當然，並不是所有基礎設施都適合進行證券化，必須具備幾個基本條件：資產具有穩定的可預期現金流收入，資產規模較大，資產價值具有可分拆性等。顯然，京滬高鐵符合以上基本條件。
目前來看，京滬高鐵已經具備了相當成熟的上市條件。首先，京滬高鐵公司的股權具有多元化特徵，不少市場機構參與其中。據公開消息，京滬高鐵一共有11個股東，其中，中國鐵路投資有限公司為最大股東，佔股約51.7%。分列第二三位的是平安資產管理有限責任公司和全國社會保障基金理事會。此外還包括沿線省市的交通投資建設公司。
其次，京滬高鐵的日常運營已經實現了相當程度的市場化，尤其是，京滬高鐵公司對高鐵票的定價擁有自主權。早在2011年，原鐵道部就規定，京滬高鐵票價根據市場需求、運營狀況，實行票價季節浮動、時段浮動和周內浮動，並且浮動方案由京滬高鐵公司確定，浮動幅度不受5%的限制。
最後，京滬高鐵公司已經表現出良好的盈利能力。數據顯示，2014-2017年，京滬高鐵累計實現利潤311.7億元，其中2017年利潤就達到了127.16億元，相當於日均盈利近3500萬元。前幾年利潤虧損，主要原因是項目前期投資金額巨大，而京滬高鐵隻用了短短幾年便扭虧為盈，足見其盈利能力之強大。
我國很多基礎設施資產與京滬高鐵在期限、收益、風險等有著很大的相似性。一些優質基礎設施資產證券化的重要意義是多方面的，一是盤活存量資產，降低宏觀杠杆率，化解鐵總、地方政府等的債務風險；二是可以為平安資產管理（京滬高鐵股東）等社會資本提供多種可供選擇的退出途徑，這樣必然能引導、激發社會資本參與基礎設施投資；三是為投資者增加一個具有穩健收益的投資渠道，普通投資者也能夠共享基礎設施投資的收益。
據北京大學光華管理學院課題組數據，中國存量基礎設施存量規模超過100兆，若僅將1%進行證券化，即可撐起一個兆規模的基礎設施市場。從基礎設施存量佔比角度看，至2017年末，中國城鎮基礎設施累計投資額達到113.68兆元。
中國基礎設施投資的資金來源以財政支出和銀行債務為主，資本市場提供的資金極為有限，證券化率很低。以2107年的數據為例，美國基礎設施REITs與MLPs的資產總市值將近5000億美元，佔美國GDP比例為2.58%。若按照2018年中國GDP總量突破90兆，未來中國基礎設施證券化市場規模可以超過2兆。
從美國的經驗來看，基礎資產較嚴格的準入條件設置為資產證券化成功發展的重要環節，即多選擇現金流穩定增長的優質存量基礎設施。綜合資產付費模式、收益率、市場風險及規模等因素來看，高鐵、物流、收費公路、燃氣、供電、供水、供熱、汙水及垃圾處理資產、機場、港口碼頭等都是適合資產證券化標的物。
此次京滬高鐵正式啟動上市，可看作是我國基礎設施資產證券化的標誌性事件。在規則、估值等方面進行探路，意義重大。
(本文作者介紹：知名青年經濟學者，著名財經評論員)
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