溫彬點評2月通脹數據：擴內需政策有望繼續發力

　　意見領袖 | 溫彬、應習文

　　2月CPI同比上漲1.0%，環比下降0.5%，低於市場預期

　　春節錯位、豬肉弱周期，共同推動食品價格超預期回落。豬肉價格環比下降11.4%，2月上旬豬肉價格延續前期集中出欄導致的下行趨勢，儘管中旬在國家啟動冷凍豬肉收儲後出現反彈，但平均價格依舊低於1月春節時期的水準；牛肉、羊肉價格分別環比下跌1.2%和0.4%，春節結束與暖冬因素影響了居民肉類需求。鮮菜與鮮果價格在春節過後自高點回落，加上氣象晴好供應充沛，2月分別環比下跌4.4%和1.2%。其他食品中，雞蛋、水產品、食用油環比回落，僅奶類和糧食價格環比微升。整體看，食品價格回落是歷年春節過後的普遍現象，但今年降幅超預期，一方面是豬肉價格恰好處在周期低位，另一方面則是暖冬因素保障了供應。值得注意的是，2月屬於生活非必需品的煙、酒類價格分別環比上漲0.1%和0.3%，表明在當前經濟復甦的背景下，整體需求並不弱。

　　能源價格小幅回升。國際原油價格保持橫向振蕩，國內2月初成品油價格上調推升了CPI中的能源漲幅，交通工具燃料環比上漲1.0%，水電燃料環比持平。

　　核心CPI受節日因素消退影響，環比同比雙回落。2月剔除食品和能源的核心CPI環比下降0.2%，同比增速回落0.4個百分點至0.6%。上月我們分析我國核心CPI較難複製國外疫情放開後短期快速回升的結論即得到初步驗證。一方面，春節錯位導致服務類商品環比明顯下降，另一方面我國工業生產的供給能力較強，前期剩餘產能儲備較多，當需求回升時，基本不會造成商品供不應求的局面。

　　耐用消費品表現弱於預期。“耐消三大件”中，家用器具環比持平，交通工具和通信工具分別環比下跌0.1%和0.6%。從需求面看，春節過後居民對於耐消品的需求有所回落，但另一方面，我國手機、汽車等商品的產能充沛，國內市場內卷程度加大，市場充分競爭導致價格戰頻發，如近期燃油類汽車爆發價格戰，也將是耐消品價格保持弱勢的重要原因。

　　服務類環比下降符合預期。服務大類整體環比下降0.4%，考慮春節因素，降幅並未超預期。其中，旅遊和家庭服務受春節影響最大，節日因素消退後環比降幅也分別達到6.5%和1.7%，交通工具維修、郵遞服務分別環比回落1.4%和0.3%，教育和醫療服務受節日影響較小，分別環比上漲0.1%和0.3%。房租價格環比上漲0.3%，存在一定季節性回升因素，但也表明住房和商業預期的邊際好轉。

　　整體看，2月CPI環比超預期下降0.5%，疊加春節錯位導致去年2月的高基數，CPI的同比降幅更大，達到1.1個百分點。在剔除預期內的節日因素後，主要的超預期因素多源於供給端，包括晴好氣象帶來的食品供給較往年更為充沛，以及耐用消費品市場的充分競爭等因素。從煙、酒類價格和居住價格看，需求端或不必過於悲觀。

　　2月PPI同比下降1.4%，環比持平，基本符合預期

　　2月國際大宗商品價格漲跌互現，2023年以來全球經濟顯現韌性，衰退預期回落，但美歐加息預期也隨之回升，全球商品走勢分歧加大。2月國際原油價格橫向波動、天然氣價格底部企穩，有色金屬價格由1月的上漲轉為下跌，農產品高位回落。國內工業品價格受經濟回暖、內需回升推動，整體表現略強於國際。

　　中上遊生產資料價格回歸上漲，原料類好於設備製造類。2月生產資料環比上漲0.1%，同比下降1.4%，環比已結束前期下跌趨勢。其中，采掘類環比下降0.3%，降幅有所收斂，石油與天然氣開採環比上漲1.7%，煤炭開採和洗選業環比下降2.2%，黑色、有色金屬礦采選業則環比轉為上升；原材料價格環比上漲0.7%，燃料加工、金屬製品等環比上漲，化學原料類環比持平，但非金屬環比下降0.7%；加工類價格環比下降0.1%，中遊各類設備製造業出廠價格仍以下跌為主，汽車製造、電子通信設備分別環比下降0.1%、1.1%。

　　下遊生活資料出廠價格環比延續下降。2月生活資料環比下降0.3%，為連續第三個月環比下跌，同比上漲1.1%，較上月減速。食品、衣著分別環比下降0.1%和0.3%，一般日用品、耐用消費品分別環比下降0.3%和0.5%。生活資料出廠價格回落主要是前期上遊成本下降，疊加短期節日需求消退所致，未來需求復甦雖然有利於價格企穩，但傳導仍存在時滯。

　　展望：2月或為階段性低點，擴內需政策有望繼續發力

　　由於多方面的原因，2月CPI或成為全年的相對低點。一是春節錯位等負面因素逐步消退；二是豬肉價格已基本見底，對整體CPI環比價格的壓製作用將逐步減弱；三是隨著經濟的復甦，我國核心CPI同比有望向1%以上區間回歸，服務類、居住類價格將趨勢性回升。預計未來幾個月CPI同比大概率會保持在1~2%的區間，年內不太可能突破政府工作報告中3%的通脹控制目標。

　　PPI方面，雖然工業品的下遊需求也有望回歸復甦趨勢，但考慮到去年的基數偏高，PPI可能仍需要一段時間才能走出同比負增長的局面。

　　整體看，當前我國通脹壓力相對溫和，同時也不太可能進入通縮區間。當前的物價對宏觀政策不會形成掣肘，擴內需、促銷費政策仍有望繼續發力。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)