樂視終局將近 退市唯一選擇？

賈躍亭作何感想？

近日，樂視網發布2018年度業績預告稱，預計2018年全年歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損6.08億元-6.13億元。2017年同期樂視網歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損138.78億元。

公告顯示，導致2018年業績變動的主要原因是2018年度受限於關聯方欠款對公司整體資金面的影響，樂視網品牌、信譽持續受損，短期內未能及時扭轉公司各業務線的經營局面。2018年度，公司的終端收入、廣告業務收入、會員及發行業務收入相較上年同期出現大幅度的下滑，雖然日常運營成本如CDN費用、人力成本等均存在較大程度下降，但融資成本、攤提成本等仍維持在較高水準。

樂視網表示2018年全年上市公司經營性虧損約為25億元以上，目前現金流極度緊張，存在2018年全年經審計後歸屬於上市公司股東的淨資產為負的風險。

根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》第十三章相關規定，公司出現“最近一個年度的財務會計報告顯示當年年末經審計淨資產為負”，深圳證券交易所可以決定暫停公司股票上市。

另外，樂視網在1月23日的公告中稱，截至目前，2017年度審計報告中“無法表示意見”尚未完全消除，如經審計後公司2018年度報告被出具“無法表示意見”，根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》第十三章相關規定，公司出現“（五）最近兩個年度的財務會計報告均被注冊會計師出具否定或者無法表示意見的審計報告”，深圳證券交易所可以決定暫停公司股票上市。

互聯網分析師丁道師對時間財經表示，如果還有機會的話，應謹慎對待退市。退市對股民的傷害較大，目前也有部分股民期待翻盤的聲音。

被創始人拋棄的殼

樂視網走到今天這一步早在很多業內人士預料之中。今年10月披露的樂視2018年三季報顯示，樂視網總資產164億元，其中現金不到3.5億元，主要資產首先是應收账款、應收票據和其他應收款總共44億元，多為關聯交易下產生。當時就有部分業內人士認為，樂視網“空殼化”顯現，可能即將逼近退市。

而在2010年，賈躍亭在深交所敲響樂視網上市鍾聲時，樂視網還是A股網絡影片第一股。雖然樂視網當時在業內排第17，但財務指標業內第一。靠創立於2004年的小影片網站起家的樂視網，2010年的淨利潤高達7021.25萬元，而那時影片巨頭優酷、愛奇藝等仍深陷巨虧。影視版權一直是樂視網的核心優質資產，在業內人士眼中，樂視影片當初能夠躋身國內“四大影片網站”之一並一時風頭無兩，手握大量版權是決定性因素。

2015年，樂視網市值一度高達530億，超越奇虎360，與京東小米一起組成BAT之外的互聯網第二陣營。不過，自從樂視涉足汽車領域，就開始頻頻爆出出現資金問題。

2016年，是樂視跑得最快的一年。這一年樂視新招了5000名員工。同時又把全球化戰線一下子拉得過長。有知情人士稱，樂視主要是通過股權抵押來解決資金問題。2016年11月，樂視手機的供應鏈廠商收不到錢，斷貨止血，樂視債務危機爆發。一時間，樂視成為資本市場的雞肋。2016年底，樂視到處找錢，但沒有人敢接盤。

就在樂視最艱難的時候，孫巨集斌和他的融創出現了。2017 年 1 月，融創宣布 150 億元投資樂視網、樂融致新、樂視影業三家公司。其中79.5億元用來換取樂視致新33.5%的股權，60.41億元投資樂視網8.61%的股權，10.5億元投資樂視影業15%的股權。融創成為樂視網第二大股東。

賈躍亭在2017年1月的媒體溝通會上說，150億元資金能一次性系統解決樂視的資金短板。但結果並非如此。2017年7月，上海高等法院公布的一份檔案顯示，應招商銀行的財產保全申請，依法凍結了賈躍亭夫婦及其名下三家公司（樂風移動香港、樂視移動智能資訊技術(北京)、樂視控股(北京)）共計12多億元的資產。凍結的原因是樂視方面與招行存在金融借款合約糾紛案。

2017年7月6日，賈躍亭宣布辭去樂視網董事長和樂視網一切職務，以後將專注樂視汽車業務。此後，賈躍亭出走美國。7月，孫巨集斌兼任樂視網董事長。

沒撈到渣滓

孫巨集斌入局之後，樂視旗下業務被切割成了三部分。第一部分是上市體系，包括樂視網、樂視致新（超級電視）和樂視影業；第二部分是樂視汽車；第三部分是樂視非上市體系業務，包括樂視體育和樂視手機等。

孫巨集斌花150 億元買到的，都是上市體系的股權。有業內人士認為，是因為作為傳統地產商，融創看好互聯網地產和智能家居行業，孫巨集斌本人又看好內容付費市場，認為消費更新會從娛樂付費開始。

但從財務上看，原因似乎更明了。樂視的債務第一大是樂視汽車，第二大是樂視手機。此前欠招行錢的主要就是樂視移動，它是樂視超級手機的運營主體。而樂視網2016年實現營業收入219.5億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤5.55億元。其中，2016年樂視網的付費收入56億元，超過了廣告收入，表明樂視在內容付費這個資本看好的方向上跑通了盈利模式。此外，樂視網最大的現金牛業務是樂視致新（超級電視），超級電視已經在電視購物上把客單價做到了近千元，是傳統電商購物客單價的好幾倍。

樂視超級電視主要以高配置、高性能、極致體驗、顛覆價格快速獲取用戶，這導致公司利潤一直較低。2016年樂視致新淨利潤虧損六億多元。換句話說，如果樂視把超級電視進一步做好，樂視網的淨利潤是有可能上升的。

樂視影業2014年和2015年其淨利潤分別為6445萬元和1.36億元，還曾為注入樂視網，許下2016年至2018年扣非淨利潤分別不低於5.2億元、7.3億元和10.4億元的業績承諾。

孫巨集斌入局後，在2017年7月到2018年3月期間，對樂視進行了各種治理整頓。比如對上市體系做出調整，優化了一些樂視網的員工，改善樂視網的公司治理文化；對樂視手機大刀闊斧收縮和裁員；在此期間，非上市體系的一些業務也在好轉。比如樂視體育，今年5月宣布獲得新一輪融資，投後估值達到240億元。

2017年12月，融創主導將樂視致新更名為樂視智家；4月20日，樂視智家再度更名為樂融致新。

但2018年3月樂視發布公告稱，孫巨集斌因工作安排調整原因向公司申請請辭樂視網董事長職務。前兆之一，是2018年1月孫巨集斌首次公開表達了對樂視網前景的悲觀情緒，承認對樂視關聯交易上存在錯判。

除了債務問題，重組失敗可能是孫巨集斌請辭董事長的原因之一。孫巨集斌雖已成樂視網董事長，但樂視網第一大股東仍是持股比例為25.67%的賈躍亭，且所持股份近乎全部被司法凍結。這也使得樂視網的股權結構無法輕易被變動，孫巨集斌重組新樂視的計劃遭遇阻礙。

雖然孫巨集斌從樂視離職了，其董事長的職務還是由同樣來自融創的劉淑清履行。也就是說，樂視的大權還是掌控在融創手中，只是孫巨集斌從台前變成了幕後。

但孫巨集斌依舊對樂融致新和樂視影業心存希冀。雖然孫巨集斌在媒體上公開承認，投資樂視網是一場失敗，但他同時也強調，對於樂融致新和樂視影業的投資並不在“失敗”之列。此後，樂融致新開啟“泛融”之路，引入一波戰略投資者。

先是融創旗下的天津嘉睿以3億元現金增資。緊接著，江蘇設計谷科技有限公司以2.4億元“債轉股”方式入夥。隨後，包括騰訊旗下林芝利創資訊技術有限公司、京東旗下江蘇京東邦能投資管理有限公司在內，又分別以2億元至3億元現金加入。待到2018年8月增資完成，樂融致新股東數由7家變為12家，樂視網和樂視控股持股比例分別下降至36.41%和15.33%，天津嘉睿的持股比例則下降至30.72%。

2018年9月，債如牛毛的樂視控股所持有的樂融致新全部股權，被北京市第三中級人民法院公開拍賣。天津嘉睿以1.10億元和1.31億元競拍成功，總價2.41億元拿下樂融致新15.33%的股權。這次競拍成功後，代表賈躍亭的樂視控股不再是樂融致新股東，天津嘉睿持股比例上升至46.05%，成為樂融致新第一大股東。

同月，樂視影業21.81%的股權也被天津嘉睿以5.32億元拿下。工商注冊資料顯示，2018年10月30日，樂視控股退出股東行列，天津嘉睿則以42.81%股份成為樂視影業新的實控人。至此，樂視網徹底失去了樂融致新和樂視影業這兩個樂視系最優質資產。

儘管樂視網暫時仍持有樂融致新36.41%股份，但由於不再構成對樂融致新的實際控制，樂融致新將不再納入樂視網的合並報表範圍。按照樂視網1月30日的公告，自2018年12月31日樂融致新將不再納入樂視網的合並報表範圍。

2018 年 12 月 4 日，樂視網收到融創旗下的天津嘉睿發出的《催款函》，要求其立即歸還借款本金12.9億元和0.55億元。同時，融創向樂視網發出《通知書》，要求樂視網在3日內歸還前者為其墊付的中泰創盈貸款本金及利息共19.14億元，否則融創將啟動司法程式。

而此前，樂視網將所持有樂融致新全部股份的80.05%，用來作為上述債務的擔保或反擔保。一旦樂視網無法償還這兩筆借款，樂視網所持樂融致新29.15%股份，將歸孫巨集斌所有。也就是說，孫巨集斌有望將對樂融致新的持股比例提高至75%。

用了兩年時間、投入超過200億元，孫巨集斌最終換來的是對樂融致新和樂視影業的絕對控制。

徹底失去樂融致新和樂視影業這兩個樂視系最優質資產之後，樂視網只剩下全資子公司花兒影視這一個希望。

目前，樂視網營業收入主要由廣告業務、會員及發行業務組成，其中電視劇發行業務收入來自樂視網下唯一影視劇公司花兒影視。相對廣告、會員、版權收入相較2017年上半年同比下降幅度超過60%，只有花兒影視2017年和2018年上半年營業收入基本穩定。

1月18日公告顯示，花兒影視2013年至2016年實現扣除非經常性損益後淨利潤分別為6564.57萬元、9107.89萬元、24017.34 萬元、11707.58萬元。而截至2018年前三季度，樂視網合並報表範圍內應付票據及應付账款51.91億元，主要為應付供應商及服務商欠款。相對後者，花兒影視的淨利潤只是杯水車薪。樂視網離終點似乎已經不遠了。（台灣時間財經 喬治）