企業的那張資產負債表（上）

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家劉曉春

　　原發於21世紀經濟報導　

　　與一些企業家聊天，都感歎錢難找。我問：“目前的資產負債情況如何？”對方答：“負債率高，一些債務要到期了。”我又問：“既然這樣，為什麽還要投資這、投資那呢？”答：“這個項目有優惠政策、那個項目技術含量高，未來前景好。”

　　與一些企業家聊天，都感歎錢難找。

　　我問：“目前的資產負債情況如何？”對方答：“負債率高，一些債務要到期了。”我又問：“既然這樣，為什麽還要投資這、投資那呢？”答：“這個項目有優惠政策、那個項目技術含量高，未來前景好。”再問：“目前已有的業務怎麽樣？”“你看，這個板塊很好，今後會有大的發展；那個項目技術領先，已經被用於國家重大項目；還有某某行業，未來也有大的發展太空。”我問：“為什麽不賣掉一些業務，盤活資金呢？”企業家說：“這些板塊和業務都很好，我好不容易弄到這個程度，只要再熬一熬，眼看就可以賺大錢了。”我說：“這些項目目前都沒有什麽現金流，幫不了眼前啊！”

　　筆者幾十年來與企業打交道，感覺以前企業家基本不知道資產負債管理。他們認為資產負債表那是財務的事。這些年，一些企業家，特別是上市企業的企業家，逐漸知道了資產負債表、利潤表、現金流量表這回事，也了解了其重要性。但他們真正關注的還是利潤。他們認為，自己是做決策的，關心的是投資、生產、銷售，圍繞這些去爭取優惠政策和籌集資金。那三張表，是財務會計核算的事情，只要表面做好了，能應付銀行、稅收和投資者就行。

　　事實上，企業家們片面領會了長官者的定位。企業家不僅是一個決策者，更是一個經營者。要真正做好經營，就要會管理好資產負債表。尤其是現在，企業的組織架構越來越複雜，資產與負債的品種、來源、運用管道越來越多，資產負債管理在經營中的分量越來越重。

　　對銀行來說，分析企業資產負債，不僅僅局限於資產負債率、流動比、速動比、成本收入比、資產利潤率、資本利潤率等幾個固定指標，而需要通過資產負債表分析更多的風險因素。

　　改革開放初期，企業的架構相對簡單。即使是集團，相互之間就是上下級關係。銀行可以把集團當作一個整體進行風險評估，並且基本上可以把對集團的評估結果應用於分、子公司，對集團的總授信可以靈活地分配給各個分、子公司。

　　現在的企業集團，許多是通過並購成為一個集團成員的，因此，集團邊界的變動往往是不可控的，內部的關係也多種多樣。有上下級、管理與被管理、合作、參股關係，甚至有純粹的商業關係。對有些分、子公司，集團幾乎沒有影響力；而對有些分、子公司，集團也並不打算承擔責任。

　　集團，或者企業控制人，對不同集團成員的操作，也有不同的打算。比如，最簡單的架構，就是集團和上市企業，有的會為了上市公司有好的財務表現，把好資產都裝入上市企業，把壞資產、負債都留在集團。向銀行介紹上市公司的良好業績，申請貸款，卻以集團作為借款人。也有反過來操作的。複雜的架構，手段更多。有企業家要融資，介紹了集團的各個板塊。聽上去沒毛病，但仔細分析，那幾個好的板塊，雖然在集團名下，但它都指揮不了；而要融資的板塊，根本不敢給它融資。所以，目前銀行對企業集團的資產負債表分析，不能再像以前那樣籠統了。需要統一授信額度，但這個額度不能簡單地在集團成員間靈活通用。

　　以前，企業的資金來源，除了股東（包括政府）的投入和積累、優惠政策補貼、其他管道借款、應付款外，絕大部分是銀行貸款。因此，資產負債管理的內容是比較簡單的，主要關注的是資產負債率、流動比、速動比等。

　　現在，隨著我國多層次資本市場的發展，企業的融資管道越來越豐富，資金來源的品種越來越多。但是，這些不同管道、品種的資金來源，有著不同的性質和運行規律。對許多企業家來說，融來的都是錢，花起來是一樣的。一些企業家雖然對股權和債權進行區分，但這種區分還很初級。這就在期限錯配之外，引出一個資金來源品種結構的錯配問題，這給企業帶來了巨大的流動性風險。這是企業資產負債管理的一個新課題，也是銀行管理信用風險的一個新課題。

　　比如說負債中的債券。這兩年許多企業管理者和我說，現在不需要找銀行了，發債就行了。因為發債簡單，找到承銷商，簽訂協定，在監管部門登記備案一下就可以了。而且發債時不用擔保、不用抵押；債券的融資成本就是利息加上承銷費，也省去了與銀行談存款回報、中間業務回報等；此外，發債還有廣告的作用，整個資本市場都知道企業發債了，是什麽利率。如果發債利率比較低，企業則會感到很光榮。

　　但企業或許忽視了一點，同樣是債務，貸款和債券，兩者的規律是不同的。當債券到期時，全市場都看到這個債券本金、利息能否兌付。如果企業出現臨時性的流動性困難，暫時不能歸還貸款，可以與銀行協商一下，或許還有補救余地。但發債可就不一樣了，債券違約了就確實違約了。如果債券持有人可以與發債企業坐下來商量，那已經是在談判違約事件的處理問題。這時，企業在資本市場上的信用風險已經徹底暴露了。

　　(本文作者介紹：浙商銀行原行長)