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FB、谷歌稱霸數字廣告,亞馬遜該如何“虎口奪食”?

作者:Freyr Capital,美股研究社,公眾號:meigushe,關注加入美股交流社群,和群內大神一起探討哦

摘要

我們提供對亞馬遜零售和 AWS 當前動態和未來增長潛力的評論。

我們對亞馬遜的股票價格進行了公允價值的估算,並使用SOTP分析對其進行了保守估計,計算出了14%的漲幅。

我們強調亞馬遜新的增長計劃,並相信廣告業務將是它的下一件大事。

我們將亞馬遜評為購買級。

由於在長期增長市場的領導地位和有前途的舉措,我們將亞馬遜評為購買級別。我們相信,亞馬遜在其所有的基礎業務上都有一條長長的增長道路,而且,亞馬遜的盈利能力將超過其收入增長,從而為未來投資者做出更大貢獻,其中最賺錢的部分是 AWS 和廣告業務,增長最快。我們喜歡這個估價,並且是目前水準的買家。

我們認為亞馬遜是一個由多種相互排斥的業務和機會組成的企業集團。亞馬遜的核心業務是零售和雲商務,並具有成長性,因此很難估值。

在本文中,我們試圖分別對亞馬遜的兩大主要業務進行估值,以使股價接近公允價值。我們對這兩項業務的估值,都是基於其同行的EV/未來EBITDA倍數,突顯出亞馬遜的巨大增長。此外,我們對公司未來的增長杠杆進行了評論。

未來的EBITDA估計顯示,AWS將超過零售業

亞馬遜成功地將超常的營收增長與更好的盈利能力結合起來。從2016年到2018年,該公司營收增長31%,EBITDA利潤率從8%左右提高到11%左右。這主要歸功於AWS在這段時間內45%的CAGR的巨大增長,以及穩定的+50%的EBITDA利潤率。

預計這一總趨勢將繼續下去。很難相信在如此高的股價表現之後,亞馬遜的兩個市場仍然滲透不足。美國人口普查局的數據顯示,美國電子商務銷售額僅佔零售總額的10%左右(來源:美國人口普查局)。我們估計,在美國以外,這個數字要低得多,並預計未來電子商務將在全球零售業中佔據更大的比例。毋庸置疑,這對亞馬遜來說是一個非常有利的趨勢,因為它擁有約50%的市場份額(來源:CNBC)。

同樣的低滲透在雲計算領域也是如此。Gartner預計,從2018年到2022年,雲計算市場的CAGR將增長16%(資料來源:Gartner)。亞馬遜擁有全球近三分之一的市場份額(來源:Canalys),也將從這一趨勢中受益。

華爾街意識到了這種趨勢。分析師估計,從2018年到2021年,CAGR在18%左右,EBITDA在16%左右(資料來源:Gurufocus)。我們懷疑AWS貢獻的增長趨勢也將繼續下去。我們正在為AWS建模35%的EBITDA CAGR,我們認為這是相對保守的。AWS EBITDA 2017年增長35%,2018年增長51%,我們用較低的數字來給牛市理論中的估值施加壓力。按照普遍的EBITDA預測,AWS 2021年的EBITDA為328億美元,其余零售業務為279億美元。

重視零售

在我們的分析中,我們使用領先的零售商作為一個同行群體,特別是沃爾瑪(WMT)和Costco (COST)。使用這些傳統品牌的倍數是非常保守的,因為他們沒有表現出類似的增長,亞馬遜零售業務的最高線CAGR約30%。但是正如前面提到的,我們在分析時更傾向於保守。使用這兩種方法,EV/2021年EBITDA的平均倍數約為13.4倍。綜合我們的EBITDA預測和市盈率,零售業務的價值約為3720億美元。

評估AWS

為了評估AWS,我們使用了已有的企業供應商Salesforce (CRM)和Adobe (ADBE)。我們發現他們的服務和領導地位是相似的,尤其是Salesforce。根據平均21.3倍的市盈率和我們的EBITDA預測,我們計算出AWS的估值高達6980億美元。

亞馬遜的每股價值約為14%

合並這兩家公司以及淨現金頭寸,再除以已發行股票,就能得到亞馬遜每股2171美元的價格。這帶來了約14%的上漲。

我們警告說,這是一個保守的預測。使用2021年EBITDA強調的是亞馬遜的短期增長潛力,而不是長期增長。這應該反映在AWS的倍數上,而不是零售。我們使用傳統零售商的原因是缺乏可比較的同行。考慮到亞馬遜的市場領先地位及其相對未開發的市場,人們很容易就會主張提高估值。此外,高利潤、高增長的廣告業務(下文將討論)也有我們所忽略的價值。我們的分析應該被用作檢驗亞馬遜是否相對被低估的試金石,而且似乎確實如此。

亞馬遜正在探索為其增長引擎增加另一個驅動力

亞馬遜在創造未來增長方面有很多選擇。該公司正致力於無人機送貨業務,這將大幅提升其零售利潤率。它是領先的電子競技廣播公司Twitch的所有者,Twitch是一個快速增長的利基市場。作為一個獨立的實體,它的prime會員可能會呈現出不同的形態。

亞馬遜可能不會在這些舉措中取得成功,但在其中一項上取得成功可能會讓AWS感到厭煩。它們都是在相對較大的潛在市場上進行交易的。它們很好地利用了該公司為渴求增長的投資者提供的大量自由現金流。

此外,亞馬遜還將廣告業務納入了另一個類別,即亞馬遜新推出的AWS。亞馬遜最近推出了進入Alphabet(谷歌)和Facebook寶貴空間的廣告。我們相信,亞馬遜在這方面能夠取得非常成功。我們的信念基於兩個主要原因:1)廣告客戶很可能已經在亞馬遜市場上,這將大大提高他們的成功率,僅僅因為方便。2)就像廣告收入之王Facebook和Alphabet一樣,亞馬遜擁有豐富的消費者信息。這對於定向廣告至關重要,它使亞馬遜能夠克服主要的進入障礙,3)目標買家是在亞馬遜上購買的,可能有購買歷史。

Alphabet和Facebook允許更廣泛的閱聽人,這是一種優勢。但是,對廣告客戶來說,能夠接觸到有意願、有能力的閱聽人,而不僅僅是有能力的閱聽人,是一個巨大的價值主張。亞馬遜已經利用這些來增加其超過36%的廣告收入(來源:2019年第一季度收益電話會議記錄)。鑒於銷售廣告的典型優勢,我們預計未來廣告業務將在亞馬遜的收入和利潤中佔據重要份額。

結論

亞馬遜是一家極其罕見的公司,因為它作為絕對領導者,暴露在多個尚未開發的市場中。在過去,它已經成功地進行了幾次業務轉型,我們相信,今後它仍然具有這樣做的靈活性。我們喜歡新的倡議,也喜歡現有的倡議。我們也喜歡這個價格。我們發現,該公司是任何投資組合的核心持股,並敦促投資者購買。

本文作者:Freyr Capital 美股研究社(公眾號:meigushe)——旨在幫助中國投資者理解世界,專注報導美國科技股和中概股,對美股感興趣的朋友趕緊關注我們,轉載請注明

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