其實，你可能只是個“幸運的傻瓜”

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上周，小巴和大家聊了聊霍華德·馬克斯《投資最重要的事》前4章，主要講的是：

擁有“第二層思維”的人，可以利用市場的錯誤和錯誤定價，戰勝市場。這需要準確估計價值，進行“低買高賣”，堅定持有。

今天，我們將進入5-7章的內容，總體來說，這三章都是圍繞“風險”來展開的——

首先要“理解風險”，可以說這是最精華的部分，這裡對於風險的分析，要比很多書更全面和完整；

接下來就是“識別風險”，其中最大的風險，來自於買價過高；

最後就是“控制風險”，傑出的人是可以做到在獲得同等收益下，承擔更低風險的。

下面，且聽小巴給你分享一下具體的感悟。

05

理解風險

馬克斯認為——

“投資隻關乎一件事：應對未來。”

但是，未來不可預知，風險也是不可避免的。

那該怎麽辦呢？

馬克斯提出了風險評估，認為這是投資過程當中不必可少的。

比如，在考慮一項投資的時候，要先看看自己對風險的容忍度如何；這項投資的收益，是不是和你要承擔的風險相稱等等。

小巴覺得，馬克斯對於風險的態度，很值得我們借鑒。

現實生活中，有不少人在做投資決策時，往往隻關注收益。

比如說，他可能目標很明確，就想要獲得10%的收益，然後就直接去找那些，過往業績表現達到或超過10%的產品。產品收益到底怎麽來，可能的風險是什麽，也不想去了解太多。

這種忽略風險，只看收益數字的做法，其實是很危險的，這也是投資騙局頻頻得手很重要的一個原因。

從這個角度來看，現在監管倡導去剛兌的做法，其實也是在促進大家，在投資的時候，一定要重視和關注風險。

不過，當你已經關注到風險，也不要掉到另外一個極端，簡單認為風險越高，收益也會越高，為了賺更多錢，就隻衝著高風險這一點去投資就行了。

因為風險和收益的關係，並不是一條傾斜向上的直線，而是一個概率分布。

簡單來說，就是你投資的結果，是一系列的可能。

模型圖越往右，風險越大，預期的回報會增大，但同時，可能出現的結果範圍也會變寬，也就是，好的結果會優於預期回報很多，不好的結果也會變得更糟糕。

所以，這裡面的關鍵就是不確定性，你獲得高收益的概率，和損失的概率，是同時增大的。

在馬克斯看來，風險有很多種，而且是帶有個體化和主觀性的，一項投資對於某些人來說是具有風險的，但是對另一部分人可能就不是。

但在這裡面，唯一需要擔心的風險就是，永久性損失。

小巴想起，巴菲特廣為流傳的兩句名言：

“第一條原則，永遠不要虧錢；

第二條原則，永遠不要忘記第一條原則。”

眾所周知，巴菲特自己很少出現虧損，在1957年到2010年這54年間，只有2年出現虧損，而且虧損程度，要比同期的指數小。

那造成損失的原因，是什麽呢？

馬克斯的看法是：

“損失風險主要歸因於，心理過於積極，以及由此導致的價格過高”。

其實這也不難理解，想想人造牛市的時候，菜場大媽都在談論買哪隻股票，紛紛進場高位接盤，四周一片紅火光明的氛圍。

但是聰明的“單車股神”，看到證券交易所門前停的單車越來越多，不是興奮，而是知道自己差不多該賣貨撤退了。

人人盲目樂觀，推高價格，就成泡沫了。

關於損失的風險，馬克斯還提出了一個重要的觀點，那就是——

不能用回顧、或者推理演繹的方法，來衡量損失的可能性。

也就是說，損失發生了，不意味著，它必然發生；

損失沒有發生，也不意味著，它不可能發生。

這一點，可以說是很多投資者經常犯的錯誤。

例如，有的人通過短期炒股、炒房大賺了一筆，就以為自己是投資高手，覺得這不很簡單嘛，我真聰明啊，輕鬆賺到錢了。

於是乎，他對自己信心大增，可能會加杠杆投資，甚至煽動別人參與進來。

但其實，一兩次的成功並不代表什麽，這很中彩票很相似，偶爾的幸運，並不代表你的能力。

短期內取得的成功，並不能說明，你一定是個訓練有素的投資者，或者說你決策質量很好，因為，你還有可能是一個“幸運的傻瓜”。如果憑借偶爾的成功，就推演到往後，那麽最終可能會輸得很慘。

這一點，大家一定要注意了，保持頭腦清醒，不要踩到這個誤區裡。

所以，因為種種不確定性的存在，馬克斯建議，我們應該考慮的，是未來的一系列可能性，而不是單一結果。

即便是極低概率的事件，也不要忽視。因為如果你忽略掉了，有可能因為極低概率事件的發生，使得你整個投資全軍覆沒。

那種事件，就叫黑天鵝。

用書裡的一句話來總結就是：

“概率與結果之間存在著巨大的差異，可能的事情沒有發生，不可能的事情卻發生了，向來如此。”

根據以上種種，馬克斯清晰給“風險”下了個定義——

“風險，意味著即將發生結果的不確定，以及不利結果發生時，損失概率的不確定。”

大家好好體會一下。

06

識別風險

風險雖然不確定，但有沒有方法識別風險呢？

在馬克斯看來，高風險主要是伴隨著高價格出現的，最大的風險，來自於買價過高。

就像是硬幣的兩面，高價格既增大了風險，又降低了收益。

馬克斯認為，產生風險的首要因素，是人們普遍認為風險很低，甚至已經完全沒有了風險意識。

這助長了價格的抬升，導致了低預期收益下的冒險行為，也是促成泡沫主要因素。

為什麽會這樣呢？

因為當大家看著市場持續走高，對投資獲利的信念，蓋過了原先應有的警惕、擔憂及恐懼，大家更害怕錯失投資機會，所以爭著入場。

這其實很考驗意志力的，當你眼睜睜看到別人賺錢，那種渴望進去撈一把，又不甘於人後的複雜心情，讓你很難靜觀其變。

而在市場中的人，也在塑造著市場環境。

因為大家“風險規避情緒下降了”，一味地追求高風險投資，導致了“市盈率高企、信用利差收窄、投資者行為散漫、杠杆濫用，以及對各種類型投資工具的強烈需求”。

結果，不僅推高了價格，減少了預期收益，還創造了一個高風險的投資環境。

這其實就是馬克斯所說的，“風險的反常性”，也就是，當大家認為風險低時，就會創造出危險的條件。

這怎麽理解呢？

小巴舉個例子。

我們常常聽說，被淹死的人，都是會游泳的。

和普通轎車相比，高大一點的越野車司機，發生的交通事故更多，就是因為他們覺得，我的越野車更大更結實啊，發生事故的危險小，但實際上，正是這種想法，讓他們開車的時候不那麽小心謹慎，更容易發生事故了。

因為普遍相信沒有風險，反而埋下了風險的隱患。

同樣的，在投資當中，當大家都相信某個東西有風險，他們是不願買的，這就會把價格降低到完全沒有風險的地步；

相反，當人們都堅信某個東西沒有風險，他們就會爭相購買，反而會把價格抬高到隱藏著巨大風險的地步。

用馬克斯的話來說就是：

“最大的投資風險，存在於最不容易被察覺的地方，反之亦然”。

所以，市場其實是動態的，不是靜止的，市場的行為表現，是反直覺的。

我們對風險的感知，往往比風險的實現，要更遲緩。由於高估了自己認識風險的能力，或者低估了規避風險所需的條件，結果導致風險的產生。

小巴覺得，這裡其實也印證了馬克斯為什麽會提出，需要學習第二層次思維。

擁有反直覺的第二層次思維，才能夠更好地洞察和思考風險的問題，認識到一個投資中的根本缺陷：

人們廣泛的否定意見，會讓風險最小化，而他們的盲目推崇，反而讓最佳資產，變成了風險最高的資產。

07

控制風險

識別風險後，就是控制風險了。

在馬克斯看來，“傑出投資者，是那些承擔著與其賺到的收益不相稱的低風險的人”。

也就是，承擔低風險賺到中等收益，或者以中等風險獲取到高收益。

當然，這個難度系數很高，像巴菲特這種，幾十年來隻發生2次虧損的情況就更少見了。

馬克斯有一個很好洞察，是說：

發生虧損的可能性，幾乎是觀察不到的，我們能觀察到的是損失，一般只有在風險和負面事件相碰撞時才會發生。

比如，細菌會引起疾病，但是細菌本身並不是疾病啊，我們平時也感覺不到細菌的存在；我們住的房子，到底有沒有抗震的功能，只有在地震發生時，才能得到驗證。

這裡細菌引發疾病，還有地震發生的可能性，就相當於風險。

所以，馬克斯提醒我們，應該意識到“即便損失沒有發生，風險也有可能存在”。

例如，即便是一隻過往表現優秀的股票，也有可能因為突然爆雷，而跌至谷底，甚至被退市，之前的長生生物就是一個例子。

小巴覺得，馬克斯的這個觀點，其實跟保險的理念也是相通的。

過去沒有發生的風險，不代表它將來不可能出現，也不代表，我們就可以放心，覺得自己不需要進行風險控制。

保險的作用，其實就相當於我們的“備胎”，沒有發生事故當然皆大歡喜，萬一不幸出事故了，有個備胎就能夠及時派上用場。

好，話題說回來，如果投資沒有發生損失，又怎麽知道自己的組合夠不夠安全呢？

這其實是最大的難題，馬克斯沒有給出明確的答案。

他認為，風險控制在繁榮時期是觀察不到的，因為市場環境大好，其實你的策略得不到驗證，所以也不能說風控奏效了。

只有訓練有素、經驗豐富的第二層次思維者，才有可能在繁榮期審視投資組合，預測風險性的高低。

這裡還有一點需要注意，風險控制不等於風險規避。

風險控制，追求的是盡可能降低風險，而風險規避，很有可能連同收益都一起規避了。

比方說，咱們身邊總有一些“極端保守派”，非常害怕風險，不願意承擔任何損失，只會把錢存銀行，拒絕其他的投資方式。

但是，這樣一來，他的錢就會因為長期的通貨膨脹，實際購買力下降，錢最後不值錢了，反而帶來了更不利的結果。

所以，大家也不要落入這另一個極端裡。

像咱們倡導的定投基金，資產配置組合這種方式，其實就是一種很好的控制風險的做法。

好，小巴今天的分享就先到這裡，最後，幫大家總結一下收獲：

首先，風險是不可避免的，風險評估是必要的，不要為了獲得高收益就盲目投資高風險的產品，因為風險本身，就是一系列的不確定性；

最大的風險，來自於買價過高，推動高價格的主要因素，是人們因為繁榮的環境，逐漸忘了風險的存在，但風險是有反常性的，人們的盲目推崇，反而創造了危險的條件，讓最佳資產，變成了風險最高的資產；

第二層思維傑出投資者，可以洞察到風險的反常，承擔較低的風險，獲取較高收益。我們還應該意識到，損失在風險和負面事件相碰撞時才發生，沒有發生的風險，並不代表不存在。

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理財巴士發布時間 20190823

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