《財經》記者 管藝雯 劉泓君/文 宋瑋/編輯
近日，美國主流對衝基金均向美國證監會（SEC）提交了2018年四季度持倉報告，這是讓普通人看到全球頂級投資經理的增減持倉位的機會。
當媒體頻繁報導巴菲特旗下的伯克希爾-哈撒韋、索羅斯基金、老虎基金等知名基金拋售科技股時，真實情況是，無論是收益率還是交易最活躍的股票，均來自科技巨頭。
美銀美林的報告顯示，去年上半年，整個科技板塊對標普500指數漲幅的貢獻率高達98%；高盛首席策略師David Kostin在報告中提到，截至2018年6月28日，FAANG 五巨頭（Facebook、蘋果、亞馬遜、奈飛、谷歌母公司Alphabet）對該指數的合計貢獻率達到81%。中國企業市值的上漲約有28%來自阿里巴巴（NYSE:BABA）和騰訊（SEHK:007009）這兩家公司。
逆轉發生在去年9月。《財經》記者統計發現，去年9月1日至12月31日，上述八家公司市值降幅的中位數達到17.5%，超過兆美元蒸發（約10038億美元），相當於印尼股市總值的兩倍多。
科技股真實表現如何？《財經》統計了過去一年高瓴資本的中概股持倉情況與全球對衝基金對科技股的持倉態度。
高瓴重倉四家中概股
研究高瓴資本對中概股的持倉情況之所以重要，不僅因為它已在中國的一級市場用600億美元投資了約500家企業，包括百度、騰訊、京東、美團點評等，對中國市場足夠的了解，也讓高瓴在中概股上的投資敏感度更高；還因為它的創始人張磊也是價值投資的倡導者，多次在公開場合強調“重倉中國”。
你沒法用簡單的VC或者PE來定義高瓴，高瓴資本橫跨了最早期的種子投資、風險投資、私募股權投資等多階段。去年9月，其新成立的私募股權基金“高瓴基金四期”籌集了創紀錄的106億美元資金，成為亞洲史上最大的單支私募股權基金。
《財經》記者整理了高瓴資本2018年全年4個季度的持倉情況，其持倉市值從二季度末的58.67億美元，降至四季度末的37.46億美元。
截至四季度末，高瓴在美股的前五大重倉股依次為百濟神州（NASDAQ:BGNE）、愛奇藝（NASDAQ:IQ）、京東（NASDAQ:JD）、恩斯塔集團（NASDAQ:ESGR）和阿里巴巴，其中四席都是中概股。
老虎證券投研團隊向《財經》記者分析，由於高瓴有很多一級市場的投資經驗，因此在二級市場的投資風格更為激進，對科技股的買賣也更頻繁：
1、去年二季度高瓴新進百度（NASDAQ:BIDU），買入其近44.5萬股，持倉市值超過1億美元，隨後又迅速在第三季度清倉百度；
2、去年二季度阿里曾為高瓴第一大持倉股，增持幅度環比增長319%，到了三季度，高瓴減持阿里超過9成倉位，此外高瓴還減持了奈飛近九成倉位、減持歡聚時代（NASDAQ:YY）近八成倉位，愛奇藝、Facebook、58同城的斬倉幅度均在40%-50%之間，去年三季度末高瓴持有美股的總市值37.73億美元，較二季度末的58.67億美元縮水超百億元人民幣；
3、中國科技公司去年爆發了上市潮，高瓴在各個季度都有新進的公司，依次包括B站、優信二手車、拚多多、蔚來、虎牙、騰訊音樂、蘑菇街。
（高瓴資本2018年各季度新進公司，《財經》製圖）
生命健康領域是高瓴資本的投資重點之一，百濟神州從去年第三季度開始成為高瓴的第一大重倉股，張磊也對其寄予了厚望，在2月17日的亞布力論壇上，張磊表示高瓴雖然投資了許多明星企業，但還沒有一家所投的藥品企業能夠在全球藥品行業類別中位居首列，而百濟神州可能成為第一家。
百濟神州成立於2010年，專注研發分子靶向和免疫抗癌藥物，是一家涵蓋研究、臨床開發、生產及商業化的全球性生物醫藥公司。
去年四季度末，愛奇藝成為高瓴資本增持“黑馬”，增持幅度環比增長高達1691%，躍升為高瓴的第二大重倉股，持有市值達到5.27億美元。
富途證券分析師向《財經》記者分析，“目前國內在線視頻行業的付費率相對於發達國家而言還很低，未來增長的空間很大。愛奇藝作為國內三大在線視頻網站之一，具備收割行業增長紅利的基礎。”
在線教育在去年成為投資熱點，去年年中渾水做空好未來股價事件後，好未來在去年10月後股價反彈較快，整體表現良好，截至去年四季度末，好未來成為高瓴的第七大持倉股，增持幅度環比增長269%，持有市值近2億美元；就在2月19日，高瓴向好未來注入5億美元股權投資，交易完成後，高瓴在好未來的股權佔比達到7%。
高瓴增持阿里，減持京東
去年四季度末，高瓴增持阿里至181萬股，持續減持京東至1560萬股。以下表格為《財經》記者整理的高瓴資本對阿里京東的持倉情況。
（合計高瓴資本兩家海外管理公司對阿里、京東的持倉情況，《財經》製圖）
高瓴已經超過8個季度持續減持京東股票，從2016年三季度末持有的約1.15億股，一直減持到去年年底的約1560萬股。由於業績下滑、劉強東“明大”事件以及拚多多等的競爭，去年也是京東最具挑戰的一年。
高瓴持續拋售京東，除了對股票與估值的判斷，跟它是京東投資人，之前單一重倉過多也有關係。
高瓴資本在京東上市之前就已參與過其多輪融資，2014年京東上市招股書披露，高瓴資本持有京東13%的股份，近3.19億股，對京東股票的單一重倉也促成了高瓴後續對其的持續減持。
雖然高瓴已經連續多個季度減持京東股票，截至2018年四季度末，京東仍位居高瓴資本的前五大重倉股之列，排名第三。
儘管京東遭遇了摩根士丹利等的減持和淡馬錫控股等的清倉，但“京東股價被低估”這一認知開始有了越來越多的支持者，高盛在2018年第四季度發布的研究報告強調，“京東100%具有增長潛力，其在中國電子商務領域仍具有獨特的地位。
在2016年Q4之前高瓴並未投資過阿里，而在2017年二季度末，高瓴對阿里的持倉大幅增加，持股環比近383倍，在去年二季度末和四季度末，都有環比超過300%的增持，不過在去年三季度末，高瓴減持阿里超過9成倉位。截至去年年底，阿里是高瓴的第五大持倉股，持有市值近2.5億美元。
對衝基金研究HFR（Hedge Fund Research）數據顯示，阿里巴巴依然是中概股中最受機構歡迎的股票之一，在四季度下跌17%以後，阿里巴巴今年的股票給投資者帶來了25%的回報。
科技股面臨雙重挑戰，依然是華爾街寵兒
兩個方面的因素造成大多數基金在四季度減持科技股：估值修正與宏觀經濟。
增長放緩已經成為大型科技公司普遍面臨的難題。《財經》記者統計八大科技公司財報，其營收同比增速的中位數為26.5%，低於前一季度34.5%的同比增長中位數，同時也是三年來的最低增速。此外，市場趨向飽和，前期的資本潮將股價推至高位，也讓不少科技巨頭出現高估。
公司層面之外，宏觀上也出現更多不確定事件。對衝基金研究HFR量化研究兼亞洲區域總監Josh Gu告訴《財經》：“去年影響科技股的因素是長期牛市之後的價格調整，中美兩國之間緊張的貿易與關稅談判也影響到科技股價格。”
富途證券分析師向《財經》記者分析，互聯網公司正面臨著行業性的問題，本土用戶滲透率到了一定水準，增速難免減緩；海外擴張的話，歐盟去年頒布的《通用數據保護條例》（GDPR）也給Alphabet、FB等巨頭帶來掣肘。
儘管困難重重，無論是持倉活躍度還是收益率，科技股依然是對衝基金最鍾愛的股票。
根據對衝基金研究HFR（Hedge Fund Research）給《財經》獨家披露的數據顯示，2018年，使用股票對衝策略的基金一共下跌了7.06%。雖然科技板塊波動較大，但是科技股年度回報高達5.58%，其中，能源與基礎材料去年下降了10.41%，是在這一策略中最慘的板塊。
根據花旗研究報告，在全美最大的50家對衝基金中，持倉數前五名的股票均來自科技公司：Facebook是被頂級對衝基金持有最多的股票，其次是微軟、Alphabet、亞馬遜與阿里巴巴。到第四季度末，50大基金中有15家擁有Facebook的股票，是三季度的2.5倍。
（全美50大對衝基金持倉數，數據來源：Citi Research）
每年SEC的披露都可以讓人看到知名基金的增減持倉位，但這個披露是45天以前的數據，與現有倉位表現有著相當長的時間差。去年科技股頻頻創下股價新低，今年開年則表現出利好。
HFR數據顯示，1月份對衝基金科技股的回報高達3.5%，自2010年9月份以來創下了的最佳月度表現。花旗數據顯示，頂級對衝基金也開始從更具防禦性行業轉出，包括公用設施、房地產和消費必需品等公司的股票，更多押注科技股。
後續的行情演繹，富途證券分析師持樂觀態度，“首先取決於業績增長，比如能否找到一些新增長點，目前看5G、AI都將帶來機會；另外就是受宏觀環境影響。市場對於任何行業的股票都是一個判斷標準——未來產生現金流的能力，而市場對科技行業創造價值的能力一直抱有偏樂觀的預期，因為創新和科技改造社會的效果最為顯著，這種樂觀長期看也是理性的。”
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