國壽安保基金：經濟數據符合預期 市場延續低位波動

　　國壽安保基金：經濟數據快速下行證偽，市場延續低位波動

　　來源：國壽安保基金 

　　國家統計局公布經濟數據。8月規模以上工業增加值同比6.1%，預期6.1%，前值6.0%；城鎮固定資產投資累計同比5.3%，預期5.6%，前值5.5%；社會消費品零售總額同比9.0%，預期8.8%，前值8.8%。具體數據上看，8月工業增加值同比6.1%，略高於前值。反彈或與低基數有關，去年6.0%為年內最低，結構上與電腦和通信設備的高增長有一定關係。8月投資累計同比5.3%，較前值5.5%繼續回落，連續第6個月下滑。仍受基建、地產拖累，製造業投資相對略強。地產投資和銷售數據均小幅回落，但仍在較高的水準。基建投資進一步下滑，全口徑基建投資累計同比0.7%，基建托底效果尚未顯現。8月消費同比9.0%，較上月回升0.2個百分點，石油製品、家電、建築裝潢等後地產板塊消費品有所改善。

　　國壽安保基金認為，整體來看數據符合預期，核心變化的數據，一是基建數據仍在回落，對情緒上有壓製；二是消費止住下行的趨勢，且9月有節日錯位所以數據不差，對情緒有幫助。三季度經濟數據不會出現市場擔憂的斷崖式下跌，GDP至少有6.6%，不排除四舍五入到6.7%，因此短期基本面的壓力不會特別大。四季度起壓力將開始顯現，尤其是2019年一二季度，可能會達到階段性低點後，三四季度略走平。

　　債券市場

　　債券市場方面，在資金面邊際收緊、DR007接近2.7%之時，央行操作與7月中旬和8月下旬一致，同樣加大了逆回購投放，由此可見央行保持流動性“合理充裕”的態度未變。上周是進出口、通脹、金融、經濟數據的集中出爐期，疊加資金面由緊轉松、環保限產要求放鬆、中美重啟貿易談判，債市在多重因素影響下保持了窄幅震蕩。整體來看，經濟和通脹相關變量對債市的影響十分有限，仍待後續數據驗證。全周債市主要受到環保限產放鬆影響而小跌，短端表現好於中長端。

　　國壽安保基金認為，在貨幣傳導機制不暢的情況下，保持總量充裕的必要性仍在。雖然央行對資金利率有底線，但也不會過度收緊。在出現明確的貨幣政策轉向信號前，加杠杆仍有價值。不過，資金利率底部可能已在8月出現，短端的性價比可能在下降。在豬瘟、水災、高溫等多重因素影響下8月CPI同比2.3%並未明顯超出市場預期，令市場通脹擔憂有所緩解。並且，度過8、9月後，預計10月地方債發行壓力將驟降。此前壓製債市的地方債供給、通脹因素均會有所緩解，疊加美國對中國2000億商品征稅措施即將落地之際央行再度通過MLF投放安撫市場，債市面臨的環境較前期可能會有邊際改善。

　　股票市場

　　股票市場方面，上周股指繼續弱勢震蕩下跌。上證綜指跌0.8%，深圳成指跌2.5%，創業板指跌4.1%，滬深300跌1.1%，上證50跌0.5%。行業漲幅前三的是家用電器、汽車和采掘；跌幅前三的是醫藥生物、建築材料和電子。概念指數中，采掘服務、汽車整車和航運等概念漲幅居前，化學製藥、電子製造和水泥等概念跌幅居前。

　　國壽安保基金認為，當前經濟數據證偽了大幅下行的擔憂，經濟內生韌性遠強於市場，但這並不能完全消除市場的擔憂，一方面四季度經濟仍有下行的壓力，且略大於三季度，另一方面短期數據過強也導致市場擔憂穩增長政策力度不足。因此，我們傾向於用相對不悲觀的角度來博弈市場的潛在反彈可能，一是情緒過度悲觀，實際經濟下行的壓力並不大；二是政策層面落地速度實際有所加快，市場並未充分反映；三是外部環境有所改善，中美關係短期未現顯著改善，但美國中期選舉正在重要衝刺階段，或自顧不暇，貿易環境是否會快速惡化其實有待商榷。因此，從三個角度分析，其實市場不會進一步下跌，大概率底部震蕩，同時金秋時節還有望博弈短期反彈機會。不過，由於是預期的博弈，幅度上不宜高估。

　　行業方面，建議從PB-ROE角度來分析，金融、周期的部分行業，配置價值較大，首推銀行和保險。另外推薦受巨集觀經濟影響較小、現金流穩定的公用事業等行業。

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責任編輯：石秀珍 SF183