意見領袖丨彭文生團隊
全球市場風險偏好下滑，7月19日美股大幅收跌，油價大幅下挫，10年期美債收益率跌破1.2%，創下自2月以來的低位。外圍動蕩，原因何在？如何把握後市走勢，提前布局資本市場？
宏觀
多因素致美債利率創新低，反彈待促發因素
7月19日美債10年期利率下跌10bp，一度跌破1.2%，其中實際利率和通脹預期大致各貢獻一半。實際利率跌至-1.1%，基本回到年初水準。在《長端利率普跌，貨幣政策分化》中提到，過去一周後半段全球主要經濟體長端利率明顯下跌，全球資產呈現risk off的特徵。除美債季節性[1]和技術因素[2]之外，在德爾塔毒株全球擴散、美國政策退坡、以及勞動力市場供需錯配加劇的背景下，市場或許正在下調美國中長期經濟增長預期（上半年尤其3月在多重利好下，市場預期打得過滿），和相應的，下次加息周期下的終端政策利率（詳見《預計美債利率Q3後期反彈》）。另外，近期美債供需失衡也是壓低利率的重要因素。過去兩個月，美聯儲購買了幾乎所有的美債淨供給，這個比例年初至今是60%。
我們構建的美國經濟中短期預期差[3]表明消費者對美國中長期經濟增長更為悲觀。歷史上，美債10年2年利差與該預期差高度相關，該預期差收窄，即消費者對中長期更為悲觀時，往往預示著長端利率向下承壓。5月底該預期差顯著收窄，對應6月利率曲線顯著平坦化（6月議息會議加速平坦化）；6月底最新預期差持續收窄，預示著接下來曲線將有進一步平坦化（主要由長端驅動）的壓力。另外，財政貨幣政策退坡的風險降低了市場對經濟潛在增長和自然利率r*的預期，而r*，根據我們的研究，恰恰是美債實際利率的中樞。6月25日公布的財政支出初步協議不及預期，一路下跌30bp。
除了以上基本面因素，交易和配置因素仍在發揮作用。美債作為唯一的大體量（較）高收益安全資產，其對本土和海外投資者的吸引力巨大，尤其在風險偏好回落時。過去幾個月，在較低波動環境下，套利交易盛行。本土投資者以接近零的融資成本套入較高的長端收益；同時，歐洲和日本的投資者也可享受可觀的外匯對衝後的美德、美日利差。另外，在低利率波動環境下，風險平價基金增配債券。最後，TGA （Treasury General Account，美國財政部在美國中央銀行的存款账戶）壓降導致的流動性泛濫為這些套利交易提供充裕彈藥。同時，為了壓降TGA，財政部縮減債券發行，減少國債淨供給。以上交易配置行為和TGA壓降提升了長久期美債的相對需求，進而對利率形成向下壓力。
上周五密歇根大學調查中消費者預期降至近五個月低點，尤其其中一分項顯示物價高企已經開始抑製受訪者的消費需求。上周日OPEC+達成協議，給成員國更多增產空間，周一油價大跌，拉動通脹預期下跌，進而和實際利率（市場對中長期增長預期）一起帶動名義利率繼續走低。下周Conference Board調查數據可以幫助我們更好判斷消費者對經濟的預期調整，其與密歇根大學消費者預期組成的中短期預期差往往對利率曲線（2年10年利差）有一定領先性。未來幾周，我們仍預計10年利率在1.3%-1.4%震蕩，並於9月反彈。反彈需要觸發劑。觸發器包括但不限於美聯儲官方宣傳購債縮減，疫苗升級進而對德爾塔毒株形成有效保護，財政力度的超預期，流動性的邊際收緊，債務上限提升後長久期債券的供給增加。
全球經濟復甦方向未變，但節奏或放緩
劉政寧
近期海外資產價格波動加劇，一個討論較多的話題是美國經濟增速見頂。我們認為，從GDP環比增速看，美國Q2 GDP年化環比增速或達到9%，確實大概率為年內高點，但下半年增速也不會差。考慮到美國居民剩餘儲蓄仍然較多，我們預計Q3和Q4 GDP年化環比增速仍分別有望達到5%和4%左右（這裡也考慮了一些供給瓶頸帶來的拖累），仍將顯著高於2010-19年2.3%的季度平均環比增速。換句話說，下半年美國經濟仍將以高於趨勢的速度擴張，美國經濟見頂的說法其實是被誇大了。
歐洲方面，由於主要國家疫苗接種開啟的時間晚於美國，其經濟重啟的時間也晚於美國。目前來看，歐元區主要國家的服務業在加快修複，歐元區整體GDP環比增長高點或將出現在Q3。這意味著下半年歐元區經濟也有繼續擴張的空間。
但我們也注意到，近期一些抑製增長的風險因素在增多，一是美國供給瓶頸在加劇，二是疫情反覆帶來擾動。這些因素尚不至於逆轉經濟復甦的趨勢，但會影響復甦的節奏。
供給方面，二季度以來，美國的供給瓶頸有所加劇，最為突出的是勞動力短缺。由於人手不足，一些企業被迫推遲擴張或縮減業務，生產經營活動受到影響。如果供給瓶頸持續時間較長，也會給美國經濟帶來“滯”的壓力，經濟復甦的斜率也將下降，這點需要特別關注。
疫情方面，近期Delta病毒在英國和部分東南亞國家快速擴張，美國疫情也出現反彈。從宏觀分析的角度看，我們主要關注疫情是否會對供給和需求帶來負面衝擊，比如疫情是否會導致社交隔離，令生產和供給再次陷入停滯。截止目前，在發達國家，我們尚未看到這種的跡象，一個原因是發達國家疫苗接種率較高，能夠降低感染風險。但不排除一些人會因為擔心疫情而進行自發的社交隔離，進而對勞動力供給和線下消費需求帶來一定負面影響。對發展中國家而言，由於疫苗接種不足，政府實施社交隔離措施的可能性相對較高，這些國家的經濟增長將面臨比發達國家更大的下行風險。
美聯儲貨幣政策不確定性進一步上升。我們之前的基準情形是，美聯儲將在7月底的議息會議上繼續討論Taper事宜，最快會在9月宣布Taper。但如果疫情對美國乃至全球經濟增長帶來較大負面影響，不排除美聯儲也會延後Taper的時間點。總而言之，下半年美國貨幣政策面臨較高不確定性，變數也非常大。
固定收益
近期海外市場風險偏好下降，美債收益率再次下降，其實前一階段國內債市與美債類似，市場本來預期債券收益率會上升，但是5月以來債券收益率持續下行，尤其是央行全面降準之後10年國債收益率快速降至3%以下，目前10年國債活躍券在2.93%附近。回過頭來看，全球債券收益率都在下降，這可能不是單獨現象，這背後可能反映的是雖然全球經濟環比在復甦，但是剔除基數效應之後，經濟增速並沒有回到疫情之前，比如二季度GDP環比增速並不高哦，而兩年複合增速也只有5.5，仍然低於2019年四季度的5.8%，既然經濟沒有回到疫情前，債券收益率自然不應該高於疫情前。
之前債券投資者普遍比較謹慎，主要可能有三點擔憂：一是擔心流動性能不能保持寬鬆，二是地方債供給會不會衝擊比較大，三是美聯儲taper海外流動性收緊對國內會不會有影響。不過這幾點疑慮正在逐步消除：一是央行全面降準打消了流動性顧慮，央行不但沒有收緊，反而可能進一步寬鬆，市場擔心PPI高位意味的通脹壓力，但是從上遊到下遊傳遞不足，央行更擔心整體經濟復甦；二是七月之後地方債發行仍然不快，這背後可能是多方面考慮，一方面是避免基建進一步刺激上遊商品價格上漲，另一方面也有防範隱性債務增長的考慮；三是美聯儲收緊顧慮打消，既然美國投資者都不太擔心，國內就更不用太擔心。之前市場顧慮較多比較謹慎，很多投資者踏空，7月以來市場補倉行為持續，預計不會很快結束，配置行為可能繼續支撐市場。
從貨幣政策看，短期MLF和LPR都沒有動，短端可能不會出現大幅下降，但是在控制地產和基建背景下，市場會面臨缺高收益資產的問題，這種缺資產的狀況可能會推動利差進一步壓縮，長端仍可能會有比較好的表現。更何況目前海外風險開始顯現，上半年支撐經濟的外需出現較大不確定性，加上地產基建持續受限，如果經濟下行壓力加大，後續基準利率也可能下調，這樣收益率下行空間可能進一步打開。當然在控地產基建背景下，需要防範相關領域違約風險。
策略
受擔憂變異病毒在全球主要國家升級可能引發新一輪大範圍防控封鎖、進而拖累增長前景的影響，全球市場周一進入避險模式，歐美股市大跌，10年美債大幅回落至1.19%，基本回到2月初此輪利率走高前的水準。美元指數受避險和歐洲受損更大兩者共同的推動而走強至93以上，進而壓製了黃金的表現。國際油價則大跌6.5%，進一步加劇了市場的波動與擔憂。
局部疫情的反覆可能對全球市場和主要資產帶來何種影響，我們從海外和中國兩個角度分析如下。
從海外視角看，首先，僅就市場本身來看，突然大跌並沒有太多直接的“先兆”和催化劑，英國等地Delta變異病毒導致的疫情升級已經持續了一個月有余，市場在此刻做出如此劇烈的反映顯得有些“後知後覺”。因此我們猜測不排除是在前期積累了較多漲幅之後順勢調整。當然，英國昨天在疫情不斷升級的背景下依然決定全國解封，可能成為加劇市場擔心的誘因。不過，由於市場本身波動幅度不小且油價和美債利率驟降也明顯加劇了擔憂情緒，所以不排除市場或需要一段時間消化、同時看是否有更多的負面因素浮出水面，但只要不是持續急跌誘發新的恐慌，我們預計整體的動蕩程度應該可控。
其次，讓市場擔心的變異病毒Delta變異病毒有多嚴重？Delta變異病毒無疑已經是當前對全球影響最大的變異病毒，在英國確診的病例基本100%都是。英國疫情6月以來持續升級，目前日均新增已經逼近今年1月時高點。美國7月初以來隨著不斷開放和民眾出行的增多，過去兩周疫情也明顯抬升。不過，看似大幅激增的新增確診可能並沒有其顯現的那麽可怕，其中一個主要的原因在與住院、重症和死亡病例都沒有出現明顯攀升。為了說明這一問題，我們進一步將全球Delta變異病毒確診最多的國家分成疫苗接種比例最高和最低兩組，發現疫苗接種比例較高的國家重症和死亡率都明顯偏低。這也就說明，儘管疫苗無法完全防止病毒的傳播，但對於降低重症和死亡率還是明顯有效的，這一點從英國衛生部和主要的疫苗廠商的數據也都可以得到驗證。
再次，是否會造成復甦進程的中斷甚至逆轉？我們不預計次輪疫情會再度徹底逆轉當前的開放和修複進程。考慮到變異病毒高傳染性以及近期持續加大的開放程度，未來一段時間新增確診增加可能也難以完全避免，但是由於重症和致死率在疫苗的保護下較低，因此預計相比此前幾輪出現大幅逆轉進而拖累經濟修複進程可能也過於悲觀。要知道，去年底美國疫情日均新增一度超過20萬多人，重症和死亡率也持續抬升，而且當時還沒有疫苗的保護。在這一背景下，一些資產如美債的反應有些過多，其完全回到2月初的水準，並沒有反應年初以來增長修複的進展，這一點是不匹配的。
因此，總結而言，我們預計短期市場焦點可能依然被變異病毒帶來的疫情反覆所左右，不排除市場圍繞這一問題波折反覆。但就此預期增長徹底回落和修複進程逆轉可能也過於悲觀。此外，這一變化也緩解了對美聯儲政策過快退出和通脹的擔憂。在這一背景下，1）我們對美國三季度在服務性需求推動下的增長修複依然持相對積極看法；2）基本面仍在繼續修複的環境下，我們對美股市場的中期前景就不會因短期波動而逆轉；3）我們整體預計美債利率在增長修複和美聯儲暗示正式減量（有可能在9月FOMC）的共同推動下，不排除仍有一波上行，但有可能在正式減量開始後（預計12月FOMC）變逐步築頂；4）美元指數的強勢主要來自歐洲疫情的反覆邊際看更加嚴重且美國的修複前景更為確定。
從中國市場角度，海外市場波動也會波及中國市場，但整體上我們判斷中國市場受影響相對較小。我們下半年策略中判斷中國下半年率先進入“疫後新常態”，全球疫情“先進先出、長尾退出、節奏異步、結構分化”，建議“輕指數、重結構”，國內大類資產上建議擇機加配債券。
1） 相比海外市場的可能波動，我們判斷，由於中國市場二月份回調在先，海外市場本次回調對中國在情緒面上也會有負面影響，但可能相對有限。
2） 疫後新常態，總需求偏弱，政策應對新挑戰。我們在下半年展望中判斷全球疫情後的演繹，表現為“先進先出、長尾退出、節奏異步、結構分化”。疫情衝擊首先表現在供給側，表現為通脹壓力，隨後逐步體現在需求側，表現為收入預期偏弱、總需求不振、物價回落。原油價格在供給因素明確後，應聲回落，可能具有一定代表性。同時疫情的“長尾退出”的特徵也會干擾供給和需求。中國下半年率先進入“疫後新常態”，表面上整體復甦，但結構分化較大，總需求偏弱、消費需求不振，核心矛盾是“增長持續性不足”。在此背景下，政策需要面對消費偏弱的局面，中國也領先全球，這是中國和疫後世界可能都會逐步面臨的問題。我們判斷，中長期增長預期不振，這是美國十年期國債持續偏低的原因之一。中國目前國債收益率也在下行中，原油價格回調，將進一步確認物價趨勢，債券收益率可能仍有下行空間。
3） 輕指數，重結構，偏成長，同時關注高息資產。我們從二月份開始提示“中期調整”，四月初開始提示“磨底期”，並提示“偏向成長”，重點推薦電動車產業鏈及科技硬體半導體等成長主體，下半年策略繼續提示“輕指數，重結構，偏成長”。到了當前，成長風格表現較為機制。市場疫情擔心再起，外圍政策退出預期及中國增長穩中趨弱，可能會限制指數整體表現。同時，在增長整體下行、流動性偏鬆的環境中，市場仍可能繼續關注景氣程度高、產業邏輯長的成長領域，估值偏高可能會加大波動，但利率的走低可能會暫時提高市場估值容忍度。另外，隨著市場利率水準的下行，部分高息穩健資產可能也會成為穩健收益之選，受到關注，如REITs及穩健的高股息個股。
綜合估值及景氣度可關注如下方向：1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產業鏈：電動車產業鏈、光伏、科技硬體與軟體、電子半導體、部分製造業資本品等。估值趨高，短線波動加大，但中期可能依然積極；2）泛消費行業：在泛消費，包括日常用品、輕工家居、酒店旅遊、家電、汽車及零組件、醫藥及醫療器械等領域自下而上擇股；3）逐步降低周期配置但關注部分結構有利或具備結構性成長特徵的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益於財富及資管大發展趨勢的金融龍頭。部分穩健高股息資產或個股也值得關注。後續我們仍將跟蹤海外疫情、重啟節奏、政策預期及中國增長及政策情況，來更新市場節奏及表現結構的判斷。
大宗商品
郭朝輝
疫情反覆，避險情緒升溫，風險資產拋售
受變異Delta毒株導致的全球疫情反彈影響，昨夜市場情緒有所惡化，避險情緒升溫，大宗商品被拋售，標普高盛商品全收益指數下跌4.1%。主要商品中以原油價格跌幅最為顯著，WTI原油跌6.52%，布倫特原油跌6.26%，是3月以來的最大單日跌幅。工業金屬中，LME銅跌2.1%，國內夜盤鐵礦石與螺紋鋼分別跌1.02%與2%。農產品表現穩健，漲跌互現，CBOT大豆下跌1.36%，CBOT玉米則小幅上漲0.04%。
需求預期可能有所改變
變種疫情將衝擊以海外需求主導的品種。對於原油來說，變種疫情是繼前幾日OPEC+達成協議後又一利空因素。歐美航空煤油是油品消費的“最後拚圖”，我們預計其將三季度恢復至疫情前的水準，但變種疫情將帶來更多的不確定性。疫情反覆下，歐美航空復甦進程可能被打斷，進而抑製航空煤油需求的恢復。如果變種疫情得不到有效控制，可能引發新一輪防控封鎖，對油品消費恢復造成更大的拖累。同時，國內石油消費增長動力趨弱，而亞洲其余國家和地區疫情反覆也難以貢獻更多增長。因此三季度全球原油需求可能有一定的下行風險。短期而言，在供給和需求不確定性雙雙增加的情況下，油價波動可能趨於放大。正如我們2021年5月16日發布的《2H21大宗商品展望：並非超期周期》中所提出的，疫情對石油需求的增長具有長尾效應，因此石油市場可能並不具備結構性牛市基礎。對於工業品來說，海外疫情反覆下，工業金屬價格可能短期承壓，但中國製造業出口可能更具韌性，從而利好鋼材，電解銅等國內品種。
供給溢價將會持續
如果變種疫情擴散，可能帶來海外供給溢價，如果海外變種疫情升級，可能對海外供應帶來風險。比如銅礦，主要資源國如智利或者秘魯等的疫情若出現較大反覆，可能會拖累產出，阻礙供需的收斂，其供給溢價可能將繼續存在。棕櫚油市場，馬來西亞和印尼等主產國的疫情形勢較為嚴峻，產量增幅受限，導致近期價格持續走高。
當前主要大宗商品的庫存量均處在歷史較低水準，價格對供應的擾動可能較為敏感。往前看，可以預見到今年下半年大宗商品市場供給側的約束和擾動仍較多，因而我們預計供給溢價可能將持續存在。在國外，變種疫情可能擴散，北美氣象情況亦有較大不確定性。在國內，環保限產風波又起，而部分地區電力供應短缺也影響了電解鋁和電爐煉鋼等品種的產出。
變種疫情帶來短期波動，不改基本面判斷
短期來看，疫情的不確定性將加劇大宗商品市場的波動風險。但總體而言，我們認為疫情反覆可能不會改變經濟修複的進程，後半年大宗商品的梯隊輪動依然以供需為錨，體現出二元分布的特徵。國內外需求將收窄，而海內外供給溢價可能會有所分化，從而驅動大宗商品市場價格逐步見頂，同時波動區間下沿抬升。大宗商品市場的單邊行情可能趨弱，因此我們認為需要關注價差交易，比如原油的近遠期，或黑色系中的螺礦比。
我們認為美債長端利率的大幅回落，可能顯示市場反應過於悲觀。短期內可能會有避險需求回升，利好黃金價格。但我們認為利率端利好可能已經基本充分兌現，未來黃金可能重回增長驅動。
農產品相對來說受疫情影響有限，作為主要農產品產地的中美兩國疫情恢復相比其他國家和地區明顯較好。因此我們建議關注基本面機會。在全球農產品庫存偏低的大背景下，市場的關注重點仍集中在未來主產區氣象變化情況。7-8月新季作物處於生長關鍵期，氣象市仍將維持一段時間，價格波動將有所加劇。
汽車
鄧學
根據中汽協數據，6月，國內汽車銷量201.5萬輛，同比下滑12.4%，環比-5.3%；乘用車銷量156.9萬輛，同比-11.1%，環比-4.7%；商用車銷量44.6萬輛，同比-16.8%，環比-7.4%。
批發銷量低於預期，7月銷量表現較為關鍵。6月批發環比下滑在5%，歷史平均環比走勢為微增，6月表現跑輸歷史、低於預期。結合產銷來看，6月總體零售>批發>生產，我們認為芯片供應仍是限制銷量的核心問題。6月較弱的銷量表現對下半年車市展望形成擾動，往前看，我們認為7-8月銷量表現至關重要，若能實現優於歷史的環比增長（5-10%），則代表芯片瓶頸邊際改善、車市需求景氣度高的邏輯都在兌現，在旺季加庫存的基礎上，我們預計3-4季度逐步走高，季度同比在高基數的背景下有望實現持平或正增長。
新能源銷量持續大幅跑贏行業，我們預計將提前達到20%滲透率的目標。6月新能源乘用車銷量22.3萬輛，同比+169.9%，環比+12.2%，同環比均大幅跑贏行業。6月新能源滲透率達到14%，環比+3.8ppt。我們認為，造車新勢力在產品和客戶體驗方面較傳統車企取得了較大提升，伴隨基礎設施建設不斷完善，消費者對新能源車的接受度和認可度逐步提升。我們預計，國家新能源車滲透率在2025年達到20%的目標有望提前實現。
渠道庫存持續下滑，自主品牌銷量跑贏合資。6月去庫仍在持續，渠道庫存減少4.4萬輛，芯片製約仍存。從細分品牌來看，主要合資品牌銷量下滑幅度較大，自主品牌零售銷量約60萬輛，同比+16%，滲透率38%，我們認為自主品牌在智能化、電動化方面起步較早，具備較明顯先發優勢。自主品牌對於國內消費者需求具備更快的反應速度，並且平台化支撐產品開發時長較大幅度縮短，我們預計，伴隨新能源滲透率快速提升，有望帶動自主品牌市場份額提升，我們估算當新能源滲透率達到20%時，自主品牌份額有望超過45%。
商用車下滑收斂，觀察下半年復甦態勢。6月，商用車產銷38.8萬輛和44.6萬輛，環比下降8.3%和7.4%，同比下降26.3%和16.8%。其中重卡銷量為15.8萬輛，同比-6.9%，環比-2.8%，同環比跌幅均收窄，我們預計7月重卡產銷將超過此前預期，國六階段需求不弱，提示環比數據見底帶來的低吸機會。客車有所復甦，我們認為核心驅動力為：1）7月前國五切國六帶動搶購需求；2）假期帶動旅遊、團體客車採購需求較強，公車採購則處於緩慢復甦階段。我們認為排放標準切換前搶購對7-8月需求有所透支，環比走勢可能較弱。進入3-4季度為公交採購旺季，政府採購意願強弱、公交需求能否有更強的恢復仍有待觀察。
投資建議：關注幾條主線：1）最為看好智能汽車前沿的華為汽車板塊；2）看好全產業鏈下半年補庫存，芯片供給改善推動龍頭景氣度走高，具備α的造車新勢力和自主品牌龍頭；3）電動車滲透率進一步提升，推薦特斯拉全球供應商；4）中報業績預喜、基本面受益於芯片短缺，折扣收窄的經銷商龍頭；5）碳中和大背景下，新能源汽車商用車場景的氫能燃料電池板塊。
有色金屬
齊丁
一、有色策略判斷
中長期看，有色行業的三大要素，貨幣、需求，供給總體上是合力向上的，維持有色金屬牛市的樂觀判斷，價格走勢易漲難跌。供給側受到過去十年全球有色資本開支增速放緩和碳中和、供改的壓製；貨幣和需求這兩個因素在逆周期政策的作用下，其實是此消彼長，互相補償的。
短期看，我們對有色整體走勢也是較為樂觀的。
第一種情景假設：疫情導致新的全球經濟休克。當然目前看由於疫苗大面積接種，導致致死率沒有明顯上升，這種重回封鎖的概率不會很大。即使這樣的情況出現，我們其實也不擔心由此帶來需求走差，而是擔心需求走差還沒有倒逼出逆周期政策的穩增長。那如果昨天美債10年期直接下降10bp到1.2%，市場在天量流動性下很自然順滑地幫美聯儲進行降息了，那可以說需求的走差、通縮預期的出現馬上就能帶來流動性的補償，這對價格是構成支撐的。
第二種情景假設：需求太好，美國的通脹持續大漲，就業市場大幅改善，那麽導致美聯儲要明確的taper，導致全球流動性收緊的大轉捩點。目前從delta病毒的影響，就業改善的參差不齊，以及當前美聯儲的鴿派表態來看，也很難一蹴而就。。
當前比較現實的是，供給整體被抑製，需求和貨幣因素互相補位的中庸局面可能是較長時間的常態。需求恢復比較溫和，或者有很多不確定性，需要貨幣因素扶上馬再送一程。需求恢復和寬鬆的流動性和平相處，這種溫和的狀態是對有色板塊非常良性的。
二、關注需求側高景氣、供應側有收縮強邏輯的品種，關注鋰、稀土、鋁、鈷鎳四大風口
第一，找供應側有收縮強邏輯的，第二就是找景氣度特別高，甚至還在加速的行業，就是新能源車行業。建議關注四大賽道：
1．鋰：一個大牛市+四個小邏輯。
大牛市邏輯是，2021-2025年鋰需求、供應的年均複合增速分別為37%和33%，供需逐步抽緊，鋰價中樞逐步抬升。
四個小邏輯分別是，資源為王（上遊供應瓶頸逐步顯現，Q3開始鋰精礦將超越中遊冶煉價格上行，並帶動中遊價格進一步上行）、供應風險可控（國內四川鋰礦、青海西藏鹽湖、江西鋰雲母以及非洲、中美洲、南美洲等地區的風險可控的資源）、氫氧化鋰（注意高鎳三元高景氣帶來的氫氧化鋰溢價）以及青海鹽湖提鋰技術的外溢（帶來西藏、海外等鹽湖資產的並購、擴產和投資回報率上升機會）。
2．稀土：迎接稀土新時代。
稀土磁性材料（釹鐵硼）是電動車驅動電機核心功能材料，未來電動車需求的加速增長有望驅動稀土上遊鐠釹供需迎來轉折點，稀土及磁材行業有望迎來供需結構優化和估值提升的新時代，行業戰略性配置機遇凸顯。
重點關注上遊輕稀土龍頭，新能源車用磁材供應龍頭。
3．鋁：碳中和+供給側改革背景下的電解鋁新時代，關注鋁汽車板在新能源車中的應用。
短期看，由於受電力緊張影響，內蒙古和雲南兩大電解鋁主產區持續壓降運行產能，面對即將到來的需求旺季，我們認為供需有望再次抽緊。
中長期看，我們認為供給側改革和碳中和正在深刻重塑行業的產能和成本結構，中國電解鋁行業迎來新時代。“新時代”主要特徵為高鋁價、高噸鋁利潤和噸鋁利潤持續性強，同時我們認為低碳鋁和再生鋁產能將獲得明顯的成本優勢和成長性
新能源車的核心訴求是緩解裡程焦慮，一是提高電池能量密度，二是輕量化。鋁汽車板作為汽車輕量化的重要依托，在新能源車領域獲得了重大應用場景，在車門板、引擎板、備份箱板和翼子板等車身覆蓋件上大有可為，當前Tesla、大眾、蔚來、理想等品牌都已開始廣泛應用，是目前新能源車核心零組件的全新賽道。
建議關注碳中和受益程度高、產能成長性強、氧化鋁自給率低、業績彈性大的標的，以及鋁汽車板龍頭。
4．鈷鎳：新能源車需求拉動下的供需雙旺
鈷：短期看本輪鈷漲價具備較強的確定性和持續性，海外工業復甦+鋰電產業鏈高景氣雙輪驅動，是決定鈷價上漲的關鍵因素。中長期看，我們測算2021-2025年鈷總需求CAGR為16%，動力鋰電領域CAGR仍高達38%，行業供給格局逐漸優化，鈷價中樞有望維持較高水準。
鎳：短期不鏽鋼需求維持樂觀，疊加考慮下半年下遊前驅體和正極產能擴張，電池用硫酸鎳有望維持結構性供需緊張的局面。
建議關注鈷鎳一體化龍頭，公司治理機制和業績迎來轉捩點的二線龍頭，和鈷鎳中上遊標的。
家電
我們近期發布多篇深度報告提出觀點，家電投資從傳統的品類向品牌出海和第三消費時代轉換。目前外圍震蕩，會對家電品牌出海短期有一些影響，但我們認為這種影響相對有限。目前數據顯示，6月家電行業出口金額（不含彩色電視、按摩器具）同比+47%，2Q21同比+54%，延續高增長趨勢。看下半年，出口面臨同比高基數，市場普遍擔憂美國消費品市場2H21需求增長出現放緩甚至下滑，以空調為例，2H20-1H21空調出口持續高增長。6月空調出口出貨量同比+13%；1-6月累計出口量同比+15.3%（相比1H19增長11%），而我們也看到7月空調出口排產量增長開始放緩了，高基數壓力後續也會逐步顯現。但是我們認為品牌出海的長期趨勢是不可逆的，優質龍頭的表現會好於行業整體，建議大家關注近期因此而回調的優質的股票。
此外，國內的新興賽道的投資機會同樣值得重視。其中，建議大家關注估值仍處於相對偏低位置、並且市場認可度還沒有那麽高的細分類目。
同時按摩器具的賽道市場知名度仍有很大的提升空間。我們今天發布按摩器具與健身設備賽道的深度報告，當前中國按摩器具、健身器材的家庭滲透率不足3%。而2018年，美國健身人口滲透率29.3%，健身人群在訓練健身器材上人均花費約為41美元。遠期看，假設中國的按摩人口+健身人口達到與美國健身人口相當的滲透率，人均按摩器具/訓練健身器材支出達美國的70%，市場整體規模可以達到約800億人民幣。我們認為這一細分行業正逐步迎來發展機遇。
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[1] 7、8月美債利率季節性走低。夏季債券供給偏少，疊加日本投資者需求旺盛
[2] 包括：美債空頭軋平補倉，養老金權益止盈增持債券
[3] 我們用密歇根大學消費者預期指數（未來12個月）和Conference Board預期指數（未來6個月）的差值來代表私人部門對中期和短期經濟增長的預期差。
文章來源
本文摘自2021年7月18日已經發布的海外宏觀簡評《宏觀探市：長端利率普跌，貨幣政策分化
(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)
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