金融業的底層邏輯變了

“朱雀橋邊野草花，烏衣巷口夕陽斜。舊時王謝堂前燕，飛入尋常百姓家。”——劉禹錫

科技浪潮下，互聯網江湖英雄盡起，藩籬被打破，金融牌照終於飛入尋常百姓家。不過，從高不可攀到觸手可及，卻未必都是驚喜。

2013年以來，於互聯網機構，金融牌照時而為香餑餑，時而為燙手山芋，冷暖之間，折射出金融業底層邏輯的演變。

趁虛而入

本世紀初，互聯網大潮席卷各行各業，零售、餐飲、出行、娛樂等產業相繼完成互聯網改造，線上場景愈發興盛，對線上金融提出需求。

而金融業，一直處於國民經濟金字塔尖，雖服務實業，又儼然高於實業。在塔尖待久了，傳統金融機構習慣了躺著賺錢，對實業新趨勢視而不見，愈發脫節，線上化動力不足。

線上金融嚴重滯後於線上場景，“被逼無奈下”，線上場景方趁虛而入，開啟了場景自金融探索，互聯網金融崛起了。

2004年的第三方支付，2007年的P2P，2010年的電商小貸，甚至2013年的寶寶理財，都是撿了傳統金融機構“不作為”的漏，在市場縫隙中萌芽、壯大。

壯大後，合規愈發重要，互聯網機構對金融牌照的渴求強烈起來。

銀行、保險、證券、基金、信託等主流金融牌照門檻太高，互聯網機構有心無力，小牌照成為主流選擇，主要包括兩類：

一是小貸公司、融資擔保公司、融資租賃公司、商業保理公司、區域性股權市場等地方性牌照；

二是第三方支付、消費金融、民營銀行、基金銷售、保險代理、保險經紀等一行兩會直管的牌照。

火熱申牌潮中，只有P2P創業者無牌可申，略顯尷尬。好在，上有國務院“促進互聯網金融健康發展”的定調，下有金融巨頭布局P2P穩定軍心（平安、國開行、招行都有過深淺不一的布局），資本、創業者、實業集團，對P2P熱情不減。

彼時，銀行、證券、保險、基金、信託等傳統金融機構正沉浸在大資管的繁榮之下，把互聯網機構、實業集團高舉高打、“集卡式”申牌視為小打小鬧，不屑一顧。

2012年，證監會召開券商創新大會，鼓勵證券公司、基金公司發展資管業務，銀證、銀基登上舞台，大資管黃金時代開啟。

之後的幾年裡，銀行理財手續費收入增長提速，到了2016年，16家代表性銀行理財手續費收入超過2400億元，其中四大行超過1500億元。反觀互聯網金融的實踐，苦活累活不少，不但不賺錢，還要不斷砸錢。銀行聚焦大資管業務，顯然“高明”很多。

不過，輕鬆得來的總是短暫，辛苦打下的才是江山。

當金融機構脫實向虛的模式被糾偏，大資管夢破，銀行理財收入掉頭而下；回過頭來搞零售轉型、科技驅動時，發現昔時的小不點已成巨頭，竟追趕不易。這已是後話，不再多言。

去牌照化

2016年之前，互聯網機構享受著“業務大發展、牌照大豐收”的高光時刻，抓住傳統金融機構脫實向虛的時間縫隙，打了漂亮的一仗。

不過，孫悟空本事再大，也逃不出如來佛的手掌心。

牌照既是盾牌，亦是枷鎖。當互聯網機構把牌照握在手上，獲得合規身份，也跳進監管柵欄裡——作為被監管者，失了自由身。

金融監管天經地義，不過從市場演變角度看，強監管的來臨，的確促成了互聯網金融的轉向。

2016年，互聯網金融強監管來臨，導火索是e租寶、泛亞等非法集資事件，監管重點是非法集資和資金安全，P2P和線下各類投資理財公司是重點關照對象。

2017年，傳統金融強監管來臨，為切斷傳統金融與互聯網金融之間的傳染鏈條，地方股交所/金交所成為監管重點，各大互聯網平台揮淚下架各類金交所合作產品，丟了定期理財產品這個大市場。

就各個業態來看，P2P一直以《P2P網絡借貸業務管理暫行辦法》為藍本推進合規整改，等待備案，且整改期間，新設P2P平台不予備案；支付行業沿著斷直連、備付金集中存管的大方向有序推進，支付牌照暫停發放；消費金融繼續享受政策扶持，卻也因校園貸、現金貸、套路貸等輿論熱點問題頻頻引發監管之手糾偏；網絡小貸牌照停止審批；民營銀行牌照沉寂兩年之久才再度開閘（2019年5月23日江西裕民銀行獲批）……

組合拳式的互金強監管帶來兩個顯著變化：

一是業務形態小微化。草莽階段傍大戶起家的平台，好比42碼的腳套不上35碼的鞋子，始終不習慣與小微客戶打交道，不得不黯然退場。存續的機構，也收起了500強的心，踏踏實實服務普惠客群。

二是科技能力產品化。自身不能無限膨脹，多餘的流量、成熟的科技只能走出體系外，與遭遇轉型困境的傳統金融機構一拍即合，科技賦能遂成為雙方停戰止戈、進而精誠合作的紐帶。

隨著科技賦能成為潮流，互聯網巨頭在開放平台中發現新天地，業內又興起一股“去牌照化”暗流。

2018年，相繼有巨頭公開表態，要做科技平台、不與傳統金融競爭。存留的自營業務，被解釋為一種試驗田——在試驗田上跑通業務，繼而更好地輸出科技能力。

其他如今日頭條等巨頭布局消費金融，寧願選擇以引流入手，而非申請牌照。

同時，在對外宣傳上，大家避而不談牌照，專心致志講科技競爭力。

牌照的價值，淡化了。如360金融等新秀，在業務高速發展過程中，自家小貸牌照的存在感微乎其微。據其招股說明書披露，自成立至2018年9月，自家小貸公司參與的業務量不足2%。

“去牌照化”暗流的背後，是機構對牌照背後監管之手的有意規避。唯一的例外是P2P，P2P對備案的渴求一直不減，且隨著監管收緊愈發強烈。不過，那是生存欲，自當別論。

樹不能長到天上

金融若能躺著賺錢，受點監管算什麽呢？去牌照化的背後，還有更深層次的原因。

正當互聯網機構對牌照的熱情大不如前時，國家對金融業的定位，也發生了改變。

本世紀初以來，我國工業化進程提速，經濟實力顯著提升，作為資本供應方，金融業功不可沒，也從中賺取豐厚利潤。

不過，利潤並非都來自服務實體經濟。

2008年，全球金融危機爆發，出口受阻，實體經濟盈利能力下降，上市銀行淨利潤卻快步提升，迎來了黃金增長期。自那時起，銀行就走上了脫實向虛的自增長之路，盈利能力逐步脫離實業束縛。

尤其是2011-2015年間，實體經濟處於轉型升級的困難時期，銀行轉而大力拓展房地產、融資平台和大資管業務，淨利潤繼續保持高增長。期間，上市銀行淨利潤在A股全部公司中佔比提升近10個百分點，絕對額佔據半壁江山。

一增一減，銀行對實體經濟的支持減弱，實體經濟對銀行的約束也減弱。

但樹不能長到天上，實體經濟是國家競爭力之本，也是金融業健康發展之本。偏離實體經濟的發展模式，注定不能持續。

2015年，針對實體經濟面臨的問題，國家開始推動“供給側改革”，強調“去產能、去庫存、去杠杆、降成本、補短板”五大任務。在此背景下，急需對金融業脫實向虛現象進行糾偏。

2015年5月，人民日報發表《五問中國經濟——權威人士談當前經濟形勢》，明確提出：“目前企業生產經營成本全面上升，財政政策要把為企業減負擔、降成本作為政策重點，謹防出現經濟放緩、企業利潤減少但稅負增加的‘逆周期’現象。穩健貨幣政策要把好度，疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道，把錢花到實體經濟上去。”

幾年整改之後，金融業也迎來一次供給側改革，核心目標是“落實新發展理念，強化金融服務功能，找準金融服務重點，以服務實體經濟、服務人民生活為本”。

至此，金融角色發生改變，不再是金字塔尖的明珠，風景這邊獨好；而是要成為塔基，腳踏實地、減費讓利，為實體經濟轉型撐起更大的空間。

在這個背景下，自生式增長的大資管業務遭到強力整頓，普惠金融成為各類金融機構的共同指標。

可高息不是普惠金融，暴利也不是普惠金融。以高利貸為特徵的現金貸產品，持續受到壓製；傳統金融機構通過提高利率來維持利潤增長的做法，也不受鼓勵。

還利於民，成為新形勢下普惠金融的重要內涵。換句話說，金融業輕鬆賺錢的好日子不再。

在互聯網機構眼裡，金融開始祛魅，金融牌照，自然也不複此前盛景。

監管套利遠去

2017年5月，二十國青年評選出中國新四大發明，掃碼支付位列其中。經輿論放大，中國金融科技一時風光無比。

不止掃碼支付，在大數據風控、智能金融領域，我國也都有領先之處。環顧過去這些年，我們究竟做對了什麽，才使得金融科技享譽全球呢？

金融供給的不足、互聯網機構的努力以及各種機遇、巧合因素，都有影響。但起關鍵作用的，還是監管因素。

一則是監管介入時點不同，進而塑造出不同產業生態。

我國介入時點在後，前期市場自由發展，在試錯中湧現出新模式、在競爭中培育出新巨頭，缺點是事後需收拾爛攤子；國外則傾向於第一時間介入，過早納入監管體系，新模式尚未長成便匯入主流金融體系，與傳統金融機構一個起跑線，模式創新被傳統巨頭收割，新金融機構長不大，“淪落”為探路者和輔助者，優點是風險可控。

二則是地方監管機構有意扶持，成為互聯網金融早期高速發展的重要推手。

互聯網金融具有收益本地化、風險外部化的特徵，地方監管者傾向於鼓勵金融創新、批複金融牌照來實現本地收益最大化。如央行貨幣政策司司長孫國峰在《金融科技時代的地方金融監管》一書中所言，“地方政府既要負責地方金融業的發展以促進經濟增長，又要履行地方金融監管職責以防止金融風險，而在財政分權與經濟下行的情況下，目標存在衝突，造成了金融穩定的目標往往屈從於地方政府的施政目標。”從結果上看，“屬地監管與全國經營之間的矛盾易導致地方金融行業的無序競爭”。

從牌照角度不難發現，互聯網機構青睞的小牌照多由地方監管、歸地方審批。

不過，隨著對“壓實地方監管責任”的強調，地方監管對於屬地金融牌照的態度，全面轉向防風險：前些年，各地爭搶金融牌照資源；這兩年，則開始對各類新金融機構談虎色變。

典型如P2P備案，最新政策明確了省級平台和全國性平台之分。放在五年前，各地都會表態多爭取幾個備案名額；現在，一些省市已明確表示不歡迎P2P業態。

監管套利不複存在，金融牌照的價值，又消減幾分。

迎接新常態

最後再回轉到行業層面。這些年，在科技浪潮下，場景與數據趨於集中，用戶與業務趨於集中，大家夥們舉足輕重，小機構們則舉步維艱。

數以千計的中小金融機構，或陷入轉型泥潭，或選擇鋌而走險。一場洗牌，在所難免。

行文至末尾，看到包商銀行被接管的新聞。看來，金融機構間的分化洗牌，來的比預期還要猛烈些。

金融業底層邏輯已變，分化與淘汰，正在成為新常態。

本文由“蘇寧財富資訊”原創，作者為蘇寧金融研究院院長助理薛洪言 ，壹圖網供圖。