李湛：政策取向調整是本輪市場調整的核心驅動，A股將逐步回暖

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 李湛

　　我們認為本輪調整是事件性引發的結構調整，而並非系統性風險。重要產業政策取向、新冠疫情反覆是本輪市場調整的主要原因。政策負面衝擊逐漸消化，市場恐慌情緒有望撫平，本輪調整空間有限。

　　7月23日至今，A股市場出現持續明顯調整，萬得全A指數累計下跌6.87%，成交額維持在1.25兆元以上。核心指數方面，上周五至今上證綜指、滬深300指數、創業板指、中證1000指數累計跌幅依次為5.96%、7.59%、7.32%、6.73%；行業表現方面：上周五（7月23日）至今消費者服務、綜合、食品飲料等行業跌超10%；其次是傳媒、農林牧漁、建材、房地產、計算機、商貿零售和醫藥跌超8%；中信一級行業中僅有通信、電子和煤炭三個行業跌幅維持4%以內。主題行業方面：遊戲、白酒、醫美、在線教育、生物製品等板塊跌幅居前。

　　7月28日A股市場略有企穩，萬得全A指數跌幅略有收窄，創業板指數漲超1%，上證50漲幅達到0.9%，部分前期跌幅較大的行業如醫藥和食品飲料等出現一定幅度反彈，但整體市場情緒仍較為悲觀，整體A股個股中下跌和上漲的比例為3422：908。北向資金結束連續三個交易日的淨流出，淨流入超過80億元。

　　一、 近期股票市場大幅調整的原因

　　（1）本輪調整更多是事件性引發的結構調整，而非系統性風險。本周一周二（7月26、27日）上證指數連續下穿3500點與3400點，市場恐慌情緒濃厚，我們認為本輪調整是事件性引發的結構調整，而並非系統性風險。重要產業政策取向、新冠疫情反覆是本輪市場調整的主要原因。

　　（2）重要政策取向調整引發市場對政策風險擴散的擔憂，是本輪市場調整的重要因素。7月20日《中共中央國務院關於優化生育政策促進人口長期均衡發展的決定》正式公布，提出實施三孩生育政策。隨後《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》及《關於持續整治規範房地產市場秩序的通知》先後發布，進一步規範教育與地產行業。上述教育及房地產等重大民生領域的政策超預期調整是本輪市場調整的直接誘因。同時近期雙減政策疊加反壟斷預期引發市場對未來政策風險擴散的擔憂，致使市場進一步調整。

　　（3）海外疫情抬頭疊加國內疫情局部發酵，擾動經濟增長預期。伴隨Delta變異毒株傳播加速，海外疫情形勢近期反彈，歐美新增病例數均大幅抬升。海外疫情再次抬升，對美歐經濟增長預期產生明顯擾動。此外近期國內局部地區疫情亦有所發酵，南京疫情已關聯6省12市，感染者172人，加劇市場對下半年經濟下行的擔憂。

　　（4）本輪調整中，A股基本面並未發生明顯惡化，且微觀交易結構亦未觸及閥值。當前A股從盈利預告來看中報業績預喜率高，二季度盈利增速有望繼續高增。同時部分核心賽道的微觀市場交易結構亦未觸及閾值，並未出現二月份抱團股微觀交易結構的嚴重惡化。總之本次調整屬於多因素共致的恐慌情緒擾動。

　　二、 對後市的看法

　　（1）政策負面衝擊逐漸消化，市場恐慌情緒有望撫平，本輪調整空間有限。政策取向調整作為本輪市場調整的核心驅動，其帶來的衝擊將逐步消化，衝擊不具備持續性。隨著政策的逐步落地，不確定性逐漸下降，市場擔憂減弱，後續衝擊邊際影響有限。

　　（2）無風險利率下行，調整後的A股將逐步回暖。6月通脹與金融數據轉捩點已現，未來隨通脹預期逐漸見頂回落、四季度盈利增長壓力催化，無風險利率下行進程開啟。當前我們看到無風險利率下行正在迎來多重催化：第一、穩增長壓力顯現以及降低融資成本需求下，有可能迎來“非對稱”LPR降息。此外下半年在政府債放量與MLF大規模到期壓力下，可能會再度降準。第二、八部委聯合整治房地產，以及上海首套房貸利率調升，地產投資收益空間持續壓縮，疊加理財產品收益率下行，權益市場有望迎來更多增量資金。第三、中低收入群體資產負債表尚待修複，鄉村受損尤為嚴重，疊加收入差距與就業壓力，社會消費傾向有所下降，貨幣政策的寬鬆必要性更強。伴隨無風險利率下行預期的逐步強化，下跌後的A股將逐步回暖。

　　（3）當前經濟景氣尚可，流動性中性偏寬，A股回暖後大概率以結構性行情為主。現在政策思路愈發明確，資金不斷從非政策支持的行業流入中國優勢製造諸多領域。這種局面短期不會改變。而結構方面，政策思路導向成為產業資本、金融資產選擇方向的關鍵核心依據，近期產業政策的持續調整成為主導A股市場的重要因素。十四五規劃已經指明了未來五年的政策重點，科技創新和製造強國是未來政策關鍵落腳點。盈利彈性領銜下科技創新成長與優勢製造是重要的投資邏輯。

　　(本文作者介紹：中山證券研究所首席經濟學家、研究所所長)