無所不在的杠杆：蛋殼公寓曾通過眾籌等方式擴充資本

　　無所不在的杠杆：蛋殼公寓眾籌十餘次 租金貸、ABS輪番上陣

　　關於長租公寓推高房租的議論沸沸揚揚。其中，備受外界質疑的是，自如、蛋殼公寓等長租公寓運營商借由整體租客的信用為自己擴充資本背書，即長租公寓的運營商在獲得足夠的資本後便以高價為誘惑，簽下更多的房東，搶得更大的市場份額，隨之而來的便是房租的上漲。

　　以蛋殼公寓為例，在其成立的3年中，蛋殼公寓採用了數種融資方式，今年已經過2輪融資，融資額達1.7億美元。除此之外，《每日經濟新聞》記者注意到，蛋殼公寓還曾通過眾籌、租金貸、ABS等方式擴充資本。

　　比如，近期發行的“天風-蛋殼公寓信託受益權資產支持專項計劃”，該計劃總規模2.035億元，分為優先級和次級兩類資產支持證券，其中優先級募集規模為1.85億元；次級募集規模為0.185億元。

　　成立三年尋求眾籌融資十餘次

　　蛋殼公寓作為具有代表性的互聯網長租公寓運營商，成立於2015年初，屬於較早進入長租公寓市場的一大品牌公寓，產品形態涵蓋合租公寓、整租公寓等，意圖滿足都市年輕白領多元化的居住需求。目前，已進入北京、上海、廣州、深圳、杭州、天津、武漢、南京8地市場，管理超過17萬間公寓。而兩年前蛋殼公寓在路演時表示，其在北京地區的公寓僅5000間。

　　《每日經濟新聞》記者從北京眾籌客網絡技術有限公司（以下簡稱眾籌客）官方微信公眾號了解到，2016年的蛋殼公寓曾在眾籌客平台發行過十多個資產包融資，眾籌金額從幾萬元到幾十萬元不等，資產包均由相同持有期限的10套公寓資產構成。眾籌資產主要由三部分組成：公寓裝配成本，主要為硬裝、家具、家電、軟裝成本；啟動租金，第一次付給房東的3個月啟動資金；房東押金，1~2個月的房屋押金，到期後實收實退。收益方面，按月分紅，至於具體的蛋殼資產包的月收益構成，則是單月租金收入扣除付給房東的月租以及房屋月度維護成本。蛋殼公寓在當時的路演中表示，蛋殼公寓一般採用押一付三的方式付款給房東。由此，眾籌融資即以資產包項下預期的現金淨流入來獲取融資，作為一套新房源的啟動資金。

　　以蛋殼公寓12包為例，眾籌客平台在推介該項目時表示，該資產包共10套公寓34間，租賃期限為5年，總投資額為75.423萬元，投資人出資57萬元，所佔收益權62%，項目方（即紫梧桐（北京）資產管理有限公司，蛋殼公寓運營主體）出資18.423萬元加運營和管理，所佔收益權為38%，該資產包第一年的預期年淨利潤為29.892萬元。蛋殼公寓在路演中表示，當時租金收入平均為2300元~2500元/間。那麽，按照給房東押一付三的方式付款，蛋殼公寓12包的融資額可以啟動數十套新房源。

　　根據眾籌客平台上蛋殼公寓的路演實錄，蛋殼公寓商業智能負責人陳總以正在發行的蛋殼公寓11包為例介紹了資產包的高收益，陳總當時表示，蛋殼公寓11包為10套5年期公寓，擬眾籌金額63800元，預計5年總體收益率200%以上，年回報率在40%左右，同時，蛋殼公寓會把11包此前租出去的利潤在首次分紅時給投資人。

　　蛋殼公寓陳總還在上述路演中對蛋殼公寓的收益增長策略進行介紹，陳總表示，對於租房市場而言，有兩個重要的組成部分，一是獲取房源；二是根據房源獲取利潤。第1年蛋殼公寓按照常規利潤搶奪市場房源，搶奪定價權。第2年，開始擴大利潤差，收獲房租增長紅利。陳總分別以上地新盤融澤嘉園和建國門華僑村小區為例進行分析，第二年兩地的市場漲幅分別達17%、20%。

　　借道租客信用尋求資金杠杆

　　在眾籌模式之外，租金貸也是一種資本擴充的模式。

　　《每日經濟新聞》記者在蛋殼公寓APP看到，以月租金為3190元的某房屋為例，付款方式主要分為年付、半年付、分期月付3種，三種方式除了要付等額的押金及相應期限的租金外，還要付相應的服務費和維修金。三種付款方式下的服務費和維修金分別為649元/年、2525元/年、3061元/年。以此來看，年付最劃算，但要付清13個月租金，壓力較大，半年付則要付清7個月租金。值得注意的是，半年付的服務費與維修費並未與分期月付拉開太大差距。

　　至於分期月付，蛋殼公寓APP介紹道，該付款方式為蛋殼公寓協助租客與第三方金融機構辦理的租金分期的租金貸款服務，分期利息和手續費由蛋殼公寓承擔。分期月付用戶在繳納完首月房租後，在指定的分期平台按照平台約定還款。據新華網此前報導，蛋殼公寓目前已與任買公司進行了分期付消費金融業務合作。

　　某蛋殼公寓管家向《每日經濟新聞》記者表示，租客可以選擇月付分期的模式，在簽署房屋租賃合約後，還要與蛋殼公寓合作的金融公司簽署貸款合約，之後租客按月付款給金融公司，一年的房租實際已付給蛋殼公寓，目前合作的金融機構有會花分期、微眾銀行，會花分期、任買公司已經停用，原因是他們沒有錢了。按照蛋殼公寓給房東押一付三的方式，資金在此期間出現沉澱並有錯配的可能性。

　　蛋殼公寓創始人兼CEO高靖此前曾表示，未來半年，蛋殼公寓將加快開拓市場的腳步，迅速布局更多的新一線城市，並於今年年底實現管理30萬間公寓的目標。

　　完成兩輪融資ABS已發行逾2億元

　　蛋殼公寓官網顯示，今年，蛋殼公寓已完成兩輪合計1.7億美元的融資。此外，根據國浩律師事務所官網公告，蛋殼公寓還在8月成功設立“天風-蛋殼公寓信託受益權資產支持專項計劃”，計劃募集資金總規模2.035億元，目前已獲得上交所出具的掛牌轉讓無異議函。公開資訊顯示，該資產支持專項計劃的原始權益人為蛋殼公寓。該資產支持專項計劃根據不同的風險、收益和期限特徵，分為優先級和次級兩類資產支持證券，其中優先級募集規模為1.85億元；次級募集規模為0.185億元。

　　一位金融業人士告訴《每日經濟新聞》記者，ABS的確可以增加蛋殼公寓等長租中介的資金杠杆，而且理論上，通過ABS加杠杆的擴張規模的遊戲可以一直持續下去。但是實際操作中，作為一種規範的金融產品，其整個發行流程涉及包括券商、信託、評級、增信、交易所等機構的參與，這些機構會對發行人的資質、杠杆水準和運營風險進行評估，實際上加杠杆的規模是會受到很大製約的。

　　對於租賃消費貸中存在的資金沉澱以及期限錯配問題，中聯基金分析稱，建議確保租金躉繳合約期限與貸款期限匹配；其次，必須充分披露貸款行為，不得通過刻意引導、隱瞞資訊等手段誘使租客選擇消費貸；另外，應適當控制使用消費貸躉繳房租比例，一方面可以考慮與其企業淨資產掛鉤比例，畢竟是一個負債融資行為，另一方面也可以適當控制使用消費貸交房租佔全部租賃行為的比例；最後，適當監管躉繳租金的使用，應主要用於主業擴張，防止挪用風險。當然，國內銀行沒有账戶管理職能，任何經營模式都有屬於企業自身自由資金和不完全屬於企業自有資金的現金管理問題，資金性質和使用的監管是一個挑戰。

責任編輯：陳合群