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史上最大規模IPO前瞻:沙特土豪的自我救贖?

沙特阿美上市後,究竟會以滿足公司的需求為先,還是以滿足推動沙特轉型的公共投資基金的需求為先?

作者 |泡芙先森

來源 | IPO那點事

數據支持 | 勾股大數據

世界資本史上最大規模的IPO進入倒計時。

11月17日,舉世矚目的沙特阿美IPO內容終於對外公布,其中,沙特阿美擬以30-32裡亞爾/股(大約8-8.53美元/股)的價格,共計發行30億股,約佔公司總股本的1.5%。較早之前,這家全球石油巨頭宣布計劃於今年12月份在沙特當地的利雅得證券交易所上市。

自1932年成立以來的漫長歷史中,這家全球最大的石油公司在沙特王室的庇佑下始終蒙著一層神秘的面紗,讓外界難以窺其全貌。現如今,隨著沙特阿美上市進程的加快,一遝遝厚厚的IPO文件讓這家神秘公司的尊容首次呈現於聚光燈下。

此前,沙特王儲小薩勒曼(穆罕默德·本·薩勒曼)宣稱,沙特阿美估值應該達到2兆美元(14.0278兆元)。但根據此次公布的IPO內容,推算沙特阿美整體估值僅為1.6-1.7兆美元,雖然低於此前預期,但這仍是有史以來全球最大的IPO。

不過,作為一個石油、金錢與地緣政治的代名詞,沙特阿美的上市之路卻一波三折,質疑聲也不絕於耳。就算沙特阿美在未來的某一天能夠如期上市,這種質疑仍將如影隨形,難以消弭分毫。

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低成本“印鈔機”與“沙漠黃昏”

2018年,沙特阿美實現營業收入3560億美元,淨利潤1110億美元。在這樣一台“印鈔機”面前,蘋果公司也隻算個“弟弟”。另據招股說明書顯示,今年前三季度,沙特阿美淨利潤為680億美元,相當於另一家石油巨頭埃克森美孚2018全年淨利潤的3.25倍。

沙特阿美的價值不僅取決於其當前的賺錢能力,更在於未來的“持續”賺錢能力,這種能力就體現於埋藏在沙特225萬平方公里國土下儲量豐富且開採成本低廉的石油。數據顯示,這個土豪大國擁有的石油儲量令人咂舌,其探明儲量超過2600億桶原油。即便將埃克森美孚、殼牌、BP等五大國際石油公司的探明石油儲量總和加起來,也僅是它的五分之一。

作為富油國的代表,沙特石油產業的優勢不言而喻。在11月9日披露的招股書中,沙特阿美在戰略介紹一欄強調該公司的兩大特點:規模大且成本低。

招股書數據顯示,截至2018年12月31日,沙特阿美和全球五大原油巨頭(埃克森美孚、荷蘭皇家殼牌、英國石油BP、雪佛龍、道達爾)相比,成本最低——以衡量原油開採維護能力的上遊生產成本(lifting cost)為例,沙特阿美每桶只要2.8美元。

沙特阿美表示,公司生產成本低,源自原油所在地的地質構造、原油儲地大多位於陸上和海上淺水區域、規模化形成的開採和物流能力等。

不過,在原油行業格局巨變的前景中,沙特阿美的低成本優勢卻並不保險。國際能源署在2018年底發布的年度報告中預計,到2025年,全球石油需求將達到每日遞增100萬桶,此後增速變慢。沙特阿美在招股書中認同這一行業趨勢,其援引的HIS Market數據稱,預計全球原油需求量將在2035年“趨於平緩”。

而另一個事實是,作為沙特的主導產業,石油產業收入約佔政府總收入的75%、國內生產總值的40%,以及出口收入的90%。這導致沙特經濟抗風險能力差,其經濟狀況長期隨國際石油價格起伏而波動。

自2014年6月,國際石油價格由114.81美元/桶暴跌至2016年2月的27.92美元/桶。這導致沙特陷入嚴重的經濟危機,其GDP增長率由2015年的4.1%下降至2017年的0.1%;財政赤字佔GDP的比重在2015-2017年分別為15.8%、17.2%和9.3%。國際貨幣基金組織甚至大膽放言:如果國際石油價格持續低迷,沙特將在五年內破產。

所以,沙特阿美衝刺IPO也頗有倒逼經濟改革的味道。此前,沙特政府制定推出了“2030願景”旨在減少沙特對石油的依賴。在該計劃中,沙特阿美IPO將扮演重要角色。而為了達成沙特阿美IPO 的目標,沙特方面也不遺余力地強化減產預期,維穩推高油價。

在這種情況下,任何對沙特轉型和沙特阿美IPO構成實質威脅的潛在勢力,都將被改革的操盤者視為“眼中釘”。

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“關鍵先生”王儲小薩勒曼的手腕

2018年10月2日,《華盛頓郵報》專欄作家、記者賈邁勒·卡舒吉進入沙特駐土耳其伊斯坦布爾的領事館,辦理結婚手續,卻“再也沒能出來”。事後,根據土耳其方面的調查結果,卡舒吉已經死亡,並且有充分的理由相信,卡舒吉“一進入領事館就被勒死”,屍體“隨後被肢解”。

另據調查顯示,沙特王儲小薩勒曼在卡舒吉遇害案中扮演了“極為不光彩的角色”。

小薩勒曼登上沙特的政治舞台是在2017年的6月。彼時,沙特國王薩勒曼廢黜了王儲穆罕默德·本·納伊夫,任命原副王儲小薩勒曼為新王儲。作為沙特國內年富力強的改革派代表,小薩勒曼上任伊始就對沙特的政治、經濟進行全方位的“推倒重建”,並成為沙特轉型的操盤者和“關鍵先生”。

在政治上,小薩勒曼首先推行涉及沙特王子的“供給側改革”。2017年11月4日,薩勒曼國王宣布成立以王儲小薩勒曼為主席的最高反腐委員會,一夜之間,11名沙特王子因涉貪被捕,其中,沙特已故國王阿卜杜拉的四個兒子和有“中東巴菲特”之稱的瓦利德王子均在列。

而在經濟上,小薩勒曼的設想更為宏大。他最為看重的是上文提到的“2030願景”,該計劃中,沙特阿美IPO所募資金將投入到沙特阿拉伯公共投資基金。該基金致力於大力發展非石油工業,從而降低該國對原油相關收入的依賴程度。

但儘管沙特當前一切工作都為沙特阿美IPO讓路,由於全球經濟不確定性與弱預期,沙特阿美IPO仍存在變數。尤其是當前全球宏觀市場經濟預期並不樂觀,儘管供給側沙特一直主導OPEC+減產且美國頁岩油為低油價拖累開始出現破產潮,但中美博弈長期性複雜性與不確定性壓製了供應端收緊利好,並主導了避險情緒上升。

一場無人機襲擊事件險些讓沙特阿美的IPO進程蒙上陰影。9月14日凌晨,數架無人機襲擊了沙特阿美兩處石油設施,並引發火宅。幾周後,沙特阿美的產能得到恢復。但在修複過程中,這家擁有全球最多石油的公司竟需短暫進口原油提供給下遊煉油廠,以保證成品油的出口。這場襲擊雖然沒有導致IPO的中斷,但卻也造成了沙特阿美今年第三季度淨利潤從去年同期的303億美元,下滑至212億美元。

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結 語

如今,沙特阿美IPO已箭在弦上,但對其質疑聲仍不絕於耳。直到招股書披露,華爾街分析師的反應依舊是“不夠透明”,沙特阿美甚至不願披露IPO募資的具體用途,投資人不禁困惑:沙特阿美上市後所籌措的資金,究竟會以滿足公司的需求為先,還是以滿足推動沙特轉型的公共投資基金的需求為先?

更何況,按照沙特法律規定,沙特所有的碳氫化合物資源歸沙特王國所有,沙特王國有權決定沙特阿美的碳氫化合物生產量上限,以及沙特阿美的最高原油產量。而根據華爾街預計,此次公開募股的股份規模約佔該公司總股本的3%-5%,即9成股權依舊掌握在沙特政府手中。因此,這也意味著持有阿美少數股份的投資人,對於公司的治理難以產生實質影響力,一切的一切還得看國王的臉色。

當然,投資人更需要自問一句:當王儲可以對一個記者濫用私刑的時候,保護小股東權益能否被王室落實到實處?

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