作者：草根研投
近期，由於疫情的影響的，大家關心的重點都是在疫情上！而忽略了豬價上漲這一影響居民生活的重要事件。根據豬易通最新外三元報價來看，截至2月24日，豬肉報價36.87元/公斤，豬肉價格再次出現反彈，那麽豬肉股又會如何呢？
年後首個交易日，在受到疫情的影響下，當天大幅跳空低開，與此同時，整個生豬養殖板塊被按在了地板上！隨後開啟了僅次於科技潮的行情，不少長期關注生豬養殖企業的投資者甚至感歎，自2019年一季度豬肉板塊瘋漲之後，每輪豬肉股大跌都是一次完美的黃金坑！確實，豬肉股又再度崛起。
其中，最典型的養豬企業當屬牧原股份，股價屢破新高，市值趕超曾今的養豬第一股溫氏股份，截至2月25日，總市值成功突破了2600億元，甚至超過除溫氏股份以外其它所有主流豬肉股（新希望，正邦科技，天邦股份，大北農，唐人神，立華股份，天康生物，傲農生物以及新五豐）市值總和。
牧原的成功離不開此次超級豬周期。雖然生豬養殖企業的周期邏輯上已經結束了，並且轉為成長性，但是當前在疫情背景下，豬價不跌反漲，反映出當前豬肉供應缺口仍然很大，市場進一步提升了對生豬養殖行業2020年的盈利預期。
所以從本質上來說，年後的這一波生豬養殖行情，主要邏輯是市場對2020年生豬價格預期提升下，哪家公司能夠實現出欄量的大幅增長，並且兌現利潤，哪家公司才能獨佔鼇頭。
自牧原股份2019年三季度業績報告披露後，市場不少分析人士認為牧原會趕上溫氏，沒想到短短幾個月裡，牧原的市值已經追上溫氏。並且於2020年1月15日披露去年業績預告，預計公司實現淨利潤60億元至64億元，同比增長1053.38%至1130.28%；單季度來看，19年四季度實現歸母淨利潤46.13-50.13億元，同比增長2613.53%-2850.59%。業績大幅超出市場預期。
2019年對於養豬企業是個不平凡的一年，隨著豬肉價格大幅上升，以及市場豬肉缺口的存在，養豬企業利潤端獲利豐厚。牧原就是如此，19年一季度受非洲豬瘟影響，公司虧損4.6億元，隨後在豬價上漲中，快速複產，環比二季度就已經扭虧為盈。
分析人士認為牧原股份業績大增，主要得意於商品豬銷售價格，從2019年1月至2月份的9.6元/公斤開始持續攀升，至去年12月份牧原的商品豬銷售價格已經高達30.52元/公斤。價格上漲，加上養殖成本變動較少，公司業績大增也是理所應當的。
是什麽支撐起牧原2600億的市值？
對於養豬企業來說，ROE作為影響PB的最核心變量，基本上決定了周期底部的估值中樞，而景氣度的邊際變化則導致了實際PB圍繞中樞上下波動。而牧原在成本控制上優勢顯著，長期淨資產收益率高出行業平均。長期來看，考慮到生豬價格已經達到高位區間，公司2020年產能快速擴張，出欄節奏有望加速，預計公司盈利的水準繼續向好。
另外，內在方面， 牧原主要具有三大優勢，支撐起2600億市值：產業鏈優勢，養殖效率優勢以及成本管控優勢。
在產業鏈上，目前國內現有的生豬養殖模式大約分為三大類，包括“農戶散養”，“公司+農戶”和“公司自養”。牧原採用的是“自育自繁自養一體化”的自養模式，這種模式下公司投資建設養殖基地，雇傭農工，進行集約式養殖和同意管理，自行育種，自繁殖仔豬，採購生產飼料，進行統一科學防疫對飼養工人進行養殖技術培訓。
並且公司擁有從上遊的科研、飼料加工、育種擴繁，再到下遊的屠宰銷售的完整封閉式產業 鏈。這種模式減少了中間環節的交易成本，有效避免了市場上飼料、種豬等需求的不均 衡波動對公司生產造成的影響，使得整個生產流程可控，增強了公司抵抗市場風險的能力。
在養殖效率上，公司針對不同品種，不同類型，不同生長階段生豬，運用析因法建立對應的動態營養模型，制定精細化的飼料配方。在此精細化的管理下，提高了飼料報酬率。另外公司還自行研製了自動化飼喂系統，也大大提高了生產效率，公司一名飼養員可以同時飼養2700-3600頭生豬，高於行業平均水準。
最重要的我們認為還是成本管控上的優勢。牧原一體化規模化養殖模式下可以做到生產線全環節管控，有效的控制了成本，生產各個環節間可以無縫對接，將個別生產環節不利的市場影響因素轉化為公司內部的管理問題，使得生產流出可控，增強公司抵禦風險能力，減少各環節交易成本。
對標同行業，牧原的養豬成本低於行業平均水準，根據2018年各養豬行業公司年報，我們通過生豬養殖業務成本除以出欄量計算頭均銷售成本，牧原的頭均銷售成本為1086元，溫氏股份為1327.76元，正邦科技為1267.53元，以及天邦股份的1206.62元。相較於同行業其它公司，公司擁有顯著的成本優勢。
寫到最後，正如牧原20年的養豬歷程，看到的是中國更大的養豬空間和機遇，期待著未來能夠擁有一個“百年牧原”。
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