來源：富途資訊原創 轉載注明出處
科技股慘遭血洗，而這其中跌得最狠的就是2年暴漲10倍多、今年美股標普500漲幅之王-AMD。AMD美股周二收跌9%，盤後繼續下挫跌逾22%，一夜累計跌近30%。
這可是全球頂尖的芯片供應商，與英特爾、英偉達齊名的美股「芯片三國」成員之一，這樣的深度下探令人膽寒，AMD到底怎麽了？蟄伏多年終於翻身，它的神話到此就要終結了嗎？
盤後發布的財報不亮眼，這是上帝也拯救不了的「毒藥」。
現在股市已經人心惶惶，用投行美銀美林的話說就是，現在就算業績達預期也不一定有人買账。達到預期了小跌，要是不及預期，等待的就是暴跌懲罰，而AMD顯然屬於後者。
從上圖我們可以看到，三季度AMD的收入和淨利皆不及彭博統計的分析師預期；此外，對於四季度的展望，公司給的指引也比市場更加保守。原因CEO蘇姿豐在電話會議上也差不多說清楚了，挖礦潮熱情退卻導致GPU銷售受到影響，影像和計算業務板塊收入較預期少了1億美元。另外，她還補充說到，當前GPU產品庫存水準很高，預計需要幾個季度才能恢復到正常的水準。
這也就意味著，如果未來AMD無法碰到新的增長點，就很難再有過去2年的收入增速了（過去8個季度平均收入增速為28.4%）。沒有好的業績，還沒有好的故事可以說，你不跌，誰跌？
在思考未來AMD是不是就一蹶不振了之前，我們先來複盤一下過去AMD瘋漲的主要原因。
1）抓住了10年一遇的大機遇
上圖中白色線為AMD股價，右坐標軸；橙色線為英偉達股價，右坐標軸；藍色線為英特爾股價，左坐標軸。
基本上從2016年3月前後開始，AMD和英偉達的市值走勢就已經和英特爾（以收入計全球第二大芯片製造商）的市值走勢分道揚鑣了。究其背後的深層原因，就是AMD加入了英偉達發展顯卡的行列，順應了物聯網、雲計算、人工智能等時代發展的大趨勢，從而獲得了更高的估值。
在AMD的官網上，我們看到了以下一些資訊：
2016年絕對是AMD在GPU布局上爆發的一年，推出顯卡Radeon系列產品，與多家知名企業展開合作，開始侵蝕英偉達的遊戲、數據中心的份額。而英偉達在GPU領域的領先戰略當然也給出了它市值背後的動力所在，在2015年開始英偉達就正式投身於深度學習領域，不斷推出性能更優、工藝更高的顯卡引領行業發展。
2）產品至上，10年絕地反攻
簡單來說AMD的產品分為三類：處理器系列（Ryzen），顯卡系列（Radeon系列）、以及伺服器（EPYC系列 ）。CPU即處理器，是PC時代的印記，而後面兩類產品則是AMD順應時代發展而推出的產品，滿足機器學習、數據中心等更有潛力的市場需求。
尤其在上圖中我們看到，AMD於2016年推出了Radeon RX 480顯卡，這個產品定位中端市場，避開與英偉達直接在高端市場開打，產品也在市場上獲得了好評，被認為是AMD吹響反攻號角的標誌。
2017年3月AMD推出了對標英特爾的高性能處理器Ryzen系列，而且價格更加有優勢，為自己略顯疲態的CPU業務注入了新鮮活力。當時有媒體稱Ryzen系列可能是AMD歷史上最成功的一次產品發布，而AMD在2017年的一季度也在沉寂了10多年後，終於開始在CPU市場拿出了誠意之作，其市場份額也開始上揚。
AMD和英偉達CPU市場份額對比，紅色框內AMD份額開始提高
此外，今年7月AMD還推出更豐富的RyzenThreadripper CPU系列，豐富產品線，抗衡英特爾。
3）技術搶佔先機和優勢
另外再有一個原因，相信大家都已經知道了：AMD今年年中表示今年底就能推出7nm工藝的Vega顯卡芯片，明年推出7nm CPU芯片，這一製程工藝上AMD已經領先英特爾，在時間上更是進一步領先英特爾。
英特爾官方表示10nm工藝發布延期，2019年底無法量產。可能量產上市還要兩年以後。在更新換代極快的半導體行業，兩年可以發生很多意想不到的變化。在這些消息刺激下，AMD的股價也有亮眼表現。
說完了此前上漲的原因，現在回到我們開始的問題。上面的這些邏輯，放在現在還行得通嗎？AMD未來可能怎麽走？
財報中，AMD將業務分類兩大類：
計算和影像業務（當季收入9.38億美元，同比增12%，環比減14%），主要覆蓋Ryzen系列處理器（CPU）和顯卡（GPU）的銷售。
公司指出由於挖礦需求減少導致GPU銷售銳減。值得一提的是，未來AMD將會推出7nm工藝的Ryzen銳龍處理器，可能會對這一塊有進一步的提振作用。
企業、嵌入和半定製業務（當季收入7.15億美元，同比減5%，環比增7%），主要是伺服器、定製產品和IP相關的收入。
公司指出同比下滑是因為定製產品和IP相關收入減少。半定製產品成本較高，因此利潤率相對也會較低。這一塊主要賺錢的還是伺服器，利潤比較高，另外明年可能會推出7nm工藝的EPYC伺服器產品線。
前文指出的收入和淨利增速放緩的問題，7nm工藝將是未來增長的動力源泉。
不過，AMD的財報也有一個問題值得我們深思：GPU高庫存的風險。因為AMD的顯卡以中低端產品為主，針對運算有較大需求的挖礦市場，在遊戲市場與英偉達的高端顯卡缺乏競爭優勢，因此價格面臨巨大的風險敞口。而最近市面上也流傳出了其降價促銷去庫存的消息，這在一定程度上反映出公司產品戰略存在的風險。
其實如果AMD能夠保持現在的投入和競爭的拚勁，這個公司其實是一個很有潛力的公司，因為它所處的領先位置和大好行業。正如其首席技術官Mark Papermaster曾經所說：
我認為我們確實比預期的更強大，不過我們最初的計劃也是非常強大的， 競爭對手的任何延遲都會簡單地增加AMD的市場價值。
可是問題在於現在的AMD和外部環境都提醒我們應該考慮更多。
估值已經很高了。
上圖中，白色線為AMD過去12個月動態PE值，橙色線相應為英偉達該值，藍色線為英特爾該值。
顯而易見，現在AMD的估值太高了，其實昨晚的大跌不僅僅是受到大盤回調影響，更多的是前陣子市場對它太狂熱了，推得越高，摔得更重。鑒於CEO說GPU庫存可能會持續影響接下來的季度，近期AMD再度深調也不會意外。
半導體行業屬於周期性行業。
且不說硬體產品行業企業用戶產品確認周期長的問題，全球經濟增速將放緩是事實。拉姆研究、德州儀器等半導體的業績展望相對疲軟，而高盛指出半導體行業將出現低迷，原因是月度半導體銷售量「遠高於我們所認為的長期趨勢線」，半導體供應鏈中已經出現了庫存過剩的局面。
除了經濟和行業增速的擔憂、利率上升企業融資成本的上升，都對高估值的企業提出了挑戰和質問，AMD的投資者們近期顯然要更加小心了。
（文/吳冬霞）
風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室