騰訊新聞《潛望》 李儒超
在上季度交出一份難孚眾意的成績單後，本季度阿里終於重新躋身優等生行列。
阿里2021財年第一財季（對應自然年2020年二季度）財報顯示，阿里一財季營收1537.5億元人民幣，高於市場預估的1480.6億元人民幣，同比增長34%。美國通用準則（GAAP）下，歸屬於普通股東的淨利潤475.91億元，市場預期190.88億元，同比增長124%。
尤其在對比上季度營收同比增長22%、淨利潤同比下滑88%的糟糕成績後，這份成績顯得尤為出色。
然而，財報發布後，市場反應並不算積極。在盤前走出跌勢後，開盤繼續下行，截至收盤，阿里下跌1.07%。
這或許與複雜的競爭環境及欠佳的成長性有關。僅從核心指標上看，阿里多個數據表明，該公司已經幾乎走出了上個季度的疫情陰霾：
1、集團層面，營收同比增速觸底反彈。上季度走出近年來最糟糕的22%同比增速後，本季度阿里拿下了34%的營收同比增速。
但值得一提的是，這一水準雖然相較上季度已經極為出色，但於阿里的增速水準而言，並不高，是僅次於上季度的史上次低增速。阿里整體營收增長性的問題，依舊不算理想。
電商所代表的核心商業部分，作為阿里的傳統強勢部分，已經走出疫情陰影，繼續扮演現金牛角色。
其不僅體現在對營收的貢獻上，在現金流層面，體現的更為明顯。在經營活動產生現金流淨額維度，繼上季度創出史無前例的糟糕成績21.64億元後，本季度錄得500.99億元，幾乎是上季度的23倍多。繼而帶來自由現金流錄得正向的365.7億元，與上季度負向的42.14億元，天壤之別。
這意味著，本季度阿里的經營活動，已經不再是堪憂的“入不敷出”慘狀。對比近兩年來的現金流水準，阿里已經回歸至疫情前的正常水準。
佔據阿里五分之一營收份額的盒馬、天貓超市等新零售直營業務，依舊有著80%的同比增速，遠超其他分部。這仍是阿里當前最主要的營收增長引擎，以及可向資本市場講的最具吸引力的故事之一。
相比營收的增長，本季度阿里在淨利潤方面的提升實則更為出色，GAAP下同比增長124%。不過，這並不意味著阿里業務出現了利潤方面的巨大飛躍，而是很大程度上來自阿里投資收益的暴漲。本季度，阿里利息收入與投資淨收益合計達到了221.37億元，幾乎是其經營利潤的64%，而去年同期這一數字僅為1.87億元。
剔除投資收益的等因素的影響，非美國通用準則（Non-GAAP）下，歸屬於普通股東的淨利潤394.7億元，同比增長27.5%，淨利潤增速落後於營收增速。
投資帶來的淨利潤遠比主營業務出色，這對於該公司決策者而言，或許是一個喜憂參半的境況。
總而言之，本季度阿里財報相對上季度已經出現了質的飛躍，預示著疫情不再對阿里產生嚴重影響；但疫情之外，這份財報或許在成長性上依舊顯得驚喜不足。
諸如在代表增長性的活躍用戶層面，截至6月30日的年度活躍用戶買家相對三個月前僅增長了1600萬，再次落後京東的2400餘萬，且大概率繼續落後即將發布財報的拚多多。
新零售，以及被寄予厚望的阿里雲、菜鳥、本地生活服務等業務，以及主攻下沉市場的聚劃算和淘寶特價版，仍然需要更多的亮眼成績，才能在資本市場上托舉出阿里的未來。
拆解阿里主營業務
電商業務重現增長，新零售業務強勢依舊
阿里營收上最為主要的兩大利好來自於兩項：
1）阿里的兩項傳統支柱業務，即商戶服務營收增速（Customer management）與傭金營收（Commission）的明顯“回春”。
由圖可以看出，商戶服務收入增速23%與傭金收入增速17%，明顯好於上季度的3%和-2%，是典型的V字反彈。
其中，代表商戶向淘寶投放水準的商戶服務收入增速更高，阿里方面表示是因為推薦信息流在內的新變現模式的收入貢獻實現增長，以及搜索變現付費點擊量的上升。而傭金收入也回到了去年末的水準，主要是源於天貓在線實物商品GMV（剔除未支付訂單）同比增長27%（二者比例不同步，源於阿里因疫情免除了部分服務費等因素）。
這意味著疫情帶來的負面影響，已經逐漸消失，甚至帶來了一些紅利。阿里方面披露，與新冠肺炎疫情爆發前的2019年12月季度相比，所有主要類別的增長速度相若或更快。
而在近一年來阿里著重發力的下沉市場，淘寶特價版作為最新的成員已經開始攻城略地。這個3月才推出的新產品，到6月已經有4000萬的月活躍用戶。
2）以盒馬、天貓超市為代表的新零售業務繼續扮演營收增長引擎的角色。本季度，新零售業務所在的“其他”營收301.06億元，同比增長80%，繼續成為阿里各版塊的增速明星。
將商戶服務營收與傭金營收作為阿里傳統電商業務進行合計，與新零售所在的“其他”業務進行營收佔比的對比可知，近年來，新零售與傳統電商業務對阿里營收的貢獻正在不斷接近。
即便是考慮到上季度疫情傳統電商業務出現低迷、新零售佔比格外高的情況，本季度新零售業務的佔比依舊高達五分之一，與上季度相差無幾。
盒馬大店僅新開7家，大量投入流向盒馬mini小業態
雖然阿里強推新零售的決心十分堅決，但策略已經發生明顯變化。
開設盒馬大店，早已不再是阿里的主要策略。本季度盒馬大店總數為214個，相對上個季度僅增加了7個，堪稱盒馬鮮生問世以來開店最慢的一個季度-------即便是上季度的疫情高峰時期，阿里都開了10家新店。
盒馬大店的擴張已經基本到頂了，且基本位於一二線城市。但蹊蹺的是，阿里對於直營業務的現金開支不減反增。
反映這一指標的“購買商品和設備的花費”，本季度出現了暴漲，高達133.72億元，相對於上季度的38.81億元增幅十分明顯。
這或許意味著阿里將大量現金投入到了盒馬mini和天貓超市的建設之中。在今年6月初，盒馬總裁侯毅曾公開表示，今年會開100家盒馬mini，其中上海甚至有十幾家店在同時開建。
二、拆解阿里非主營業務
阿里非主營業務本季度也普遍出現了向好趨勢。其中，上季度因疫情出現負增長的餓了麽，重新開始增長，且在支付寶幫助下，準備重新攻城略地直面美團；阿里雲繼續維持較高增速，同比增速59%；即便是成績常年不佳的優酷等娛樂業務，本季度也出現了虧損明顯收窄。
值得一提的是，本季度遊戲業務從創新業務中拆出，進入大娛樂板塊，貢獻營收。阿里對此的解釋為遊戲業務已經跨越了孵化階段。而作為阿里孵化新業務的主要基地，創新業務中目前的最大虧損項目，正是釘釘。連續兩個季度，在借疫情大力推廣釘釘的背景下，創新業務的虧損持續維持高位。
阿里雲營收增速不減，但仍不盈利
阿里雲仍然是阿里非主營業務中的明星業務。本季度，阿里雲營收123.45億元，同比增速59%，略高於上季度。
作為國內雲市場的龍頭，阿里雲在過去一年內，維持了60%上下的高增速，頗為不易。
而面對競爭日益激烈的市場環境，阿里雲似乎沒有急於盈利。在數次瀕臨盈利之時，又重新擴大虧損，本季度又虧損3.42億元，大體是近年來正常的虧損水準。
餓了麽重新增長，借支付寶擴張用戶規模
作為上季度因疫情表現最糟糕的分部之一，餓了麽本季度的表現出現了顯著提升。
上季度，餓了麽口碑所在的本地服務板塊收入同比下滑8%，本季度迎來了15%的同比增長。這主要源於疫情逐漸緩解，自4月開始，餓了麽GMV開始出現正向增長。
在支付寶改版後，阿里進一步打通了支付寶與餓了麽。得益於此，本季度餓了麽餐飲外賣的新增消費者中約有45%來自支付寶應用程序；餓了麽的注冊商戶數量則同比增長了30%。
3）跨境業務逆勢增長，菜鳥業務出現明顯好轉
菜鳥本季度營收77.13億元，同比增長54%，明顯高於上季度28%的同比增速。對於本季度的增長，阿里表示是快速發展的跨境及全球零售商業業務所帶來的單均收入的上升和已履約的訂單量的增長。
除了國內因疫情減緩而逐漸恢復，尤其是在跨境全球業務上，菜鳥抓住了機會。
新冠肺炎疫情導致在中國運營的海外企業及機構在進出口貨品方面大受影響。本季度，菜鳥網絡利用其專用的全球倉庫網絡及智能清關係統為各企業及機構提供進出口履約解決方案。諸如在今年4月，聯合國世界糧食計劃署選擇了菜鳥為其提供商業對接、海關申報及跨境運輸服務，作為其就新冠肺炎疫情開展的全球應對措施的一部分。
4）低虧損只因低投入，大娛樂（除阿里影業）依舊表現低迷
優酷為代表的大娛樂業務依舊表現低迷。本季度營收69.94億元，同比增長僅9%，略高於上季度的5%。
但需要注意的是，本季度的大娛樂實則新加入了阿里遊戲業務部分。雖然阿里從未披露遊戲業務的營收規模，但按照Sensor Tower公布的6月份App Store和Google Play的收入排名,阿里旗下的遊戲發行商靈犀互娛已經排名國內第五，營收水準不會太低。
由此可大致估測，本季度優酷的營收成績極有可能十分慘淡。
而在虧損方面，本季度大娛樂虧損創下新低，僅虧損13.21億元。阿里對其的解釋，主要是版權投入較低。
投入越來越低、營收亦不見起色的優酷業務，前景似乎越來越不明朗了。
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