農銀理財總裁段兵：2022年債市投資的三個問題和五個策略

　　意見領袖丨中國財富管理50人論壇

　　我從實務的角度主要談一下近期債市投資的三個問題。

　　預判利率態勢的問題

　　這波債市的變化還是比較劇烈的，從利率絕對數來看變化不是很大，但是春節前後完全是兩個樣子。春節前的利率快速下跌，有點恐慌的意思，但是春節後的第一天就開始往上走，今天（編者注：3月3日）的利率又創新高了。

　　有一個比較重要的債券利率，我們看得比較多的銀行永續債利率調整也很劇烈。我不知道其他的機構關不關注，但理財公司對銀行永續債看得比較多，這一類資產已經成為我們很重要的一類配置品種。在這種情況下，我們要考慮後續利率會走到哪裡去。我的判斷是上升的幅度不會太大，除非通貨膨脹不能接受。我增加了一個側面，看看債市的供求關係，也許能夠提供一個視角。

　　從供給方來講，剛才信用債那一塊講得比較多。我們重點看看城投債，因為現在從機制上有一個設置，借新還舊有一定比例折扣，這一大類債的供給沒有大的增長空間，那從信用債供給面上來說，應該說不會有很大的增長速度。當然利率債方面，尤其是地方債，還有國債可能會有一個合理的增長，這當然還要看赤字率控制在什麽水準，最後的結果兩會上會確定。

　　從需求方來說，潛在的需求量還是很大的。將近大半年的時間，做債的人基本上都在縮短久期，都在往短的一面做，實際隱含的意思，市場還是很謹慎，擔心利率往上走。另外，實際上從理財公司的角度，我也了解了一下，理財現在有大量的現金在等待配置，這些現金能放一段時間，但不能放很長時間，在這種情況下，只要利率上升到一定幅度，這些資金就會出來投資。實際上，從最近的一二級市場的表現來看也是這樣子，儘管二級市場的利率波動很快，但是一級市場好的標的還是很火，大家還是搶得很厲害，也就是說只要利率往上走十幾點、二十點，大家的配置需求還是很大。從這個角度來講，無論從供給的角度，還是需求的角度，利率上升的幅度不會太大。

　　2022年怎麽辦的問題

　　年初的時候在一個債券論壇上，我提到一個想法，就是今年的資產配置和組合管理的均衡性是特別重要的一年。我說的均衡性包括以下五個方面。

　　第一個均衡就是股債配置上要均衡。前兩年，對不同的機構來說，有的債配得多，有的股配得多，要麽更加去偏向於配債，要麽偏向於配股。比如對於理財來說，過去兩年在債上是掙了很多錢，可能對基金公司來說，前兩年在股上掙了很多錢，今年確確實實需要均衡，無論是債和股。像我們比較均衡的做法，這一次利率大幅下降的過程中，我們賣出了一些債，掙到一些資本利得，再買一些股，這樣整個產品的市值的波動能夠穩住。大家可能最近比較關注，媒體最近又在說理財產品出現了“破淨潮”。前些天招商證券銀行組有一個研究，應該說我們公司的理財產品，到目前為止是沒有“破淨”的。我們持股的比例也不小，和同業比了一下，股票配置的比例差不多，但是我們實行了一種均衡的配置，所以市值波動相對小些。

　　第二個均衡，對債券來說，交易與配置要並重，一定要去進行交易操作和動態平衡。現在理財資產都實現了盯市，但是能不能實現浮盈是需要進行交易的。在震蕩市場中，沒有交易的話，看到的只是市值的波動，而不會帶來真正的收益。

　　第三個均衡是利率債和信用債要並重。當你去交易的時候，你的信用債是賣不出去的，我們是在利率下來之前，做了比較多的判斷，後來很快地對利率債進行了調整。現在我們的利率債市場非常有效，現在買賣利差非常窄，可能都不到0.5個BP，所以吞吐量也非常大。

　　第四個均衡，在信用方面，剛才很多人講到要規避弱資質地區和行業，但我覺得配置確實要以中高級評級為主，但現在有一些行業和弱資質的地區是有一些機會的，因為不同地方的政府對待各自地區的平台的具體措施會不一樣。

　　第五個均衡，從股票配置來說，成長和價值需要做均衡配置。以上是在操作上大概的想法，以均衡的理念考慮兩面性。

　　管理風險和止盈的問題

　　我們即使把市場看對了，但是怎麽去實現盈利，或者怎麽管理利率波動的風險從而鎖定收益，對於大體量資金來說也是比較難的。因為我們現在管理利率風險的工具非常缺乏。我們有利率互換市場和國債期貨市場，但是用它們管理利率風險的效率不高，流動性、深度都不夠。在這種情況下，今年的操作，可行的做法就是快進快出，每次操作可能就掙幾個基點，但是可以多做幾個來回，當然這個量也不可能太大。在這種情況下，可以拿一部分的交易性的頭寸來進行這種操作。掙交易的錢，止盈、止損方面，尤其是在止盈方面要重視。各家機構都能意識到止損的重要性，但是很難意識到止盈的重要性。因為理財應該說是真正的要實現絕對收益，所以對我們來說，在止盈方面是比較果斷的。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）於2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力於為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平台，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)