交通銀行600億、中信銀行400億、平安銀行260億、江蘇銀行200億、浦發銀行500億……
去年年底監管層對銀行發行可轉債的集中審核和批複，使得“銀行轉債擴容”成為2019年初轉債市場的重要話題。
而今年“打頭陣”的平安銀行轉債更是熱火朝天，機構10.75兆資金爭搶對應的80億額度，火爆程度創下了歷史記錄，這又讓市場對接下來有望發行的其它銀行轉債有了更多期待。
天量申購
今天，平銀轉債率先發行260億可轉債。除原股東優先配售的部分之外，留給網下A、B類機構投資者的額度約為80億元，網上公共投資者配售額度約7700萬元。
1月21日，平安銀行公布的發行結果實在是大超市場預期：
- 網下機構申購總額高達10.75兆元，有效申購账戶4363個，中簽率僅為0.074%左右，有效申購倍數高達1400倍；
- 網上公共投資者申購總額1711億元，中簽率為0.0449%。
10.75兆的申購規模，打破了此前光大銀行可轉債的發行記錄。
2017年3月，光大銀行可轉債網下配售金額約172億元，而申購金額則高達3.44兆元，申購倍數高達200倍。不過也需要說明，當時的轉債申購要求機構投資者拿出更高的保證金金額（保證金金額為申購金額的10%），而此次平銀轉債申購保證金金額為每戶50萬元，因此，實際凍結的資金規模比光大轉債要低不少。
根據公告，平銀轉債發行期限6年，票面利率按年分別為0.2%、0.8%、1.5%、2.3%、3.2%、4.0%。約定轉股價為11.77元——也就是說，如果平安銀行未來股價超過11.77元，投資者可以轉換成公司股票，獲得比持有債券更高的收益率。
截至1月23日收盤，平安銀行股價為10.35元，比約定的轉股價格低約12%左右。
有投資者提出疑問，如果需要一個漲停板才能夠轉股，為什麽不直接買入正股呢？平安銀行的股價是否有大幅上漲的潛力？
Wind統計顯示，目前平安銀行的市盈率為6.58倍，超過A股上市股份行的平均水準（5.77倍），也就是說，平安銀行以市盈率維度的估值高於同業，通過提升股票估值來實現股價大幅上漲的潛力弱於同業。
但是另一頭，很具有張力的是，銀行發完轉債，轉股意願都較強，一方面為了對大型投資人有個交代，一方面轉債在轉股之後方可用於補充核心一級資本，所以他們在市值管理上往往也會多使把勁；當然同時，部分銀行業務轉型之後，業績、資產品質均出現改善信號，也有利於支撐股價上漲。
機構考量
年初時，不少研究機構認為，由於待發轉債的幾隻銀行股市淨率均小於1，而銀行轉債轉股價一般不得低於每股淨資產，若以此底價發行，初始的轉股溢價率即在30%以上，如果不優化發行條款（例如提高票面利率），則難以順利發行。
但事實上，平安銀行以0.85倍市淨率發行平銀轉債，依然受到機構投資者的熱烈追捧。
“愉見財經”歸納了一下，原因主要有以下幾點：
首先，在巨集觀經濟低速運行周期，銀行股雖然短期或難有強勁表現，但其具有的防禦屬性，使其股價下跌空間有限，疊加高股息率，適合機構作為中長期配置資產。
由下圖可以看出，在2018年轉債市場整體表現不佳的大環境下，銀行轉債的表現相對較好。
第二，2018年股市低迷，轉債市場也相對沉寂。然而轉債因其自身特性，在權益市場下跌到一定程度後便不再敏感。
天風證券認為，在權益市場估值、轉債估值整體處於低點，轉債在擴容期間，轉債的戰略配置時點已經到來。
第三，銀行轉債在轉股之後方可用於補充核心一級資本，因而發行主體的轉股意願較強。
歷史上看，當前市場共有8隻銀行轉債，存量餘額為763億元，約佔轉債市場總餘額的35.30%。退出方式上，已退市的5隻銀行轉債均以轉股的方式退出。
此次平安銀行發行的可轉債轉股期為“自可轉債發行結束之日起滿6個月後的第1個交易日起至可轉債到期日止”。這意味著，平安銀行有望在2019年內實現轉股。
穩賺不賠？
可轉債的本質是“債券+看漲期權”。
投資者可按照發行時約定的價格，將債券轉換成公司普通股票。也就是比普通公司債多了一份“轉股”的權利——如果公司股價大漲並超過事先約定的轉股價，投資者可將可轉債轉換成公司股票，享受股價上漲帶來的額外收益。但反之，如果股價不達預期，投資者不想轉股，也可持有至到期，和普通公司債一樣收取本金和利息。
聽起來不錯，但風險也還是不小。
首先，大部分可轉債平均年利息只有1%~2%，比銀行存款還低，如果持有至到期肯定是不劃算的。
此外，可轉債包含贖回條款，限制了投資者持有可轉債的獲利空間。如果連續一段時間股價比約定的轉股價格高出一定比例，公司可以強行以相對低價（當然，比發行價稍高）贖回債券。
例如，此次平銀轉債有條件贖回條款為：連續30個交易日中，至少15個交易日收盤價不低於當期轉股價格的120%，即股價達到14.12元即有可能觸發贖回條款。
2017年9月信用申購新規（原先是資金申購）頒布之後，只要有股票账戶的投資者都可以參與可轉債打新，沒有持倉要求、無需繳納保證金，對散戶來說堪稱無風險套利。根據歷史數據，信用申購之前可轉債上市第一天可漲20%，雖然不及打新股收益豐厚，但中1簽也可以賺200元。
因此，在信用申購初期，投資者申購熱情一度非常強烈，雨虹轉債、林洋轉債、隆基轉債等首日盤中漲幅均超過20%；然而好景不長，隨著供給快速增加，僅僅過了2個月，2017年11月末嘉澳轉債上市後，轉債的首日表現便不盡如人意，甚至頻頻跌破發行價。
同時，普通投資者參與多了之後，中簽率迅速下降，彼時機構投資人士便表示，“以前中簽率在千分之一到千分之三之間，現在可能連萬分之一都不到，對機構來說打新增強收益非常有限”。
更重要的是，轉債沒有鎖定期，讓原先擁有配售權的轉債股東輕鬆減持套現，或許所謂的“無風險套利”只是大股東的遊戲。
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