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顏色:從不同頻率數據看國內經濟恢復

  意見領袖丨顏色(方正證券首席經濟學家、北京大學經濟政策研究所副所長)黨崇鈺

  引言:疫情後國內經濟逐步恢復,有必要研究經濟恢復到何種程度。5月的月度經濟數據和6月的周頻和日頻經濟數據可以描繪不同的維度,也可能呈現出不同的變化,本報告試圖用不同頻度的數據來綜合展現近期經濟恢復的情況,結論可以為判斷政策制定和市場走勢等方面提供依據。

  摘要:本報告主要討論以下6個部分:第一,5月份我國經濟三架馬車整體上延續復甦態勢,但內部結構分化,消費、製造業投資和出口仍面對一定壓力;第二,5月份我國CPI與PPI雙降,但6月份將出現環比反彈;第三,北京的疫情和南方的水情是6月份實體經濟的特殊關注點;第四,6月份原油、鐵礦石、銅、煤炭等上遊商品高頻數據在前期上行後保持震蕩;第五,6月份中遊高頻數據反彈中止,鋼鐵等淡季將至;第六,6月份下遊高頻數據顯示樓市和車市動能減弱、農產品漲價。

  風險提示:國內經濟恢復超預期、國內政策變化超預期、海外疫情超預期、海外經濟與政策超預期。

  

  5月份經濟三駕馬車回顧:整體改善,但內部結構分化

  從消費來看,5月份社會消費品零售總額當月同比增長-2.8%(除去汽車同比增長為-3.5%),其中餐飲收入5月同比增長-18.9%,商品零售5月同比增長-0.8%)。整體看來,社會消費品零售總額呈現逐月復甦態勢,但餐飲收入和商品零售截至5月底仍未同比轉正,而餐飲收入比商品零售恢復更慢。如果從限額以上批發和零售業零售額的當月同比來看,由於分項較多,本報告隻選取佔比較大、排名前四的類別,發現汽車類零售額5月當月同比增長3.5%,石油及製品類5月當月同比增長-14%,糧油及食品類5月當月同比增長11.40%,服裝鞋帽、針、紡織品類5月當月同比增加-0.60%,所以消費結構上呈現分化之勢,佔比最大的汽車銷售恢復良好,有利於社會消費品零售總額同比反彈。

  從投資來看,5月份當月房地產開發投資完成額同比增加8.09%,較前值6.97%繼續小幅提高;5月份當月製造業固定資產投資同比變化-5.33%,較前值-6.75%小幅改善但仍然疲弱;5月份當月基礎設施建設投資(不含電力)同比增長8.29%,較前值2.31%大幅提高。基建改善最明顯,其次是房地產延續漲勢,但製造業投資相比反彈最弱。從不同的所有製來看,民間固定資產投資5月當月同比變化為-7.56%,雖然較前值-13.64%有所改善,但反彈動能不強仍未轉正;而國有及國有控股固定資產投資5月當月同比為11.37%,遠高於前值3.58%。

  在出口方面,本部分將同時考察進出口情況:5月份我國貿易差額為629億美元,高於4月份的453億美元,主要原因是進口比出口下降幅度更大;以美元計價的進口金額5月當月同比變動為-16.7%(若以人民幣計價為-12.7%),與前值-14.2%相比進一步下滑;以美元計價的出口金額5月當月同比變動為-3.3%(若以人民幣計價為增長1.4%),與前值3.5%相比由正轉負。按1-5月份貿易總額來看,我國前四大貿易夥伴依次為東盟、歐盟、美國、日本。我國進口金額在4-5月份同比大幅度下滑源於疫情對海外供給能力的衝擊,而相比而言我國出口則受到海外需求下滑的影響,目前出口保持韌性源於我國醫療防疫物資的大量出口,但PMI新出口訂單等數據的疲弱(3-5月份分別為46.40%、33.50%、35.30%)顯示當前出口韌性在未來未必能繼續維持。分地區來看,5月份對東盟和日本的出口同比高位下滑,而對歐盟的出口則繼續回升,但復甦動能變弱。

  總體而言,5月份我國經濟三架馬車整體上延續復甦態勢。在消費方面,社會消費品零售總額反彈強度弱於4月,5月單月依然同比負增長,消費復甦方面仍有待提高。其中比重較大的汽車銷售已同比轉正,有利於促進消費。在投資領域,受益於趕工和貨幣寬鬆的房地產開發投資和受益於財政政策的基礎設施建設投資均保持增長強勁,但製造業投資恢復乏力。國有及國有控股固定資產投資回升迅速,而民間固定資產投資依然低迷。在出口方面,外需下滑影響顯現,導致出口與4月相比動能弱化,出口同比以美元計價為負,但以人民幣計價為正,所以仍可視為出口有一定韌性,尤其是防疫物資的出口,但PMI新出口訂單並不樂觀。其中對歐盟的出口回升,5月接近同比轉正。

  

  5月份價格水準回顧:CPI與PPI雙降,存在通縮壓力

  5月份CPI同比為2.4%,前值3.3%,1月份以來逐月同比下降。其中食品項5月同比為10.6%,前值14.8%,2月份以來逐月同比下降;非食品項同比為0.40%,與前值持平,2月份以來呈現同比下降趨勢。鑒於豬肉等食品價格同比下降,CPI呈現走低趨勢,同時考慮去年基數較高,通貨膨脹料難出現。6月份豬肉和蔬菜等食品價格上漲可能造成CPI出現一定的反彈,而且夏季一般CPI偏高,但不會影響CPI的全年下行趨勢。5月份CPI與PPI同比增速的剪刀差為6.1%,雖然低於5月份的峰值6.4%,依然處於較高水準,因為雖然CPI中樞逐漸下移,但PPI下降更快。5月份PPI同比變化-3.7%,較前值-3.1%繼續下滑,創出新低。不過5月份CPI環比變化-0.4%,較前值-1.3%有所收窄。隨著油價等大宗商品反彈影響漸顯,預計6月份PPI將繼續環比反彈。而CPI與PPI剪刀差處在高位,反映出工業企業利潤承壓(兩者負相關,即PPI-CPI與工業企業利潤正相關),未來仍需要經濟政策的進一步刺激。

  

  6月實體經濟特殊關注點:北京疫情重現,南方降水偏多

  北京6月份出現“新發地”新冠疫情,對實體經濟的影響有限。但是也並非僅僅影響三文魚和其他海鮮的進口,同時也影響北京到其他地區的商務出行(部分在京人員出京可能被隔離所以出京班機驟降)和北京及部分周邊地區生產生活(如建材等物流可能影響施工進度、學校的開學日期延後,旅遊區和體育運動場所限流等)。2020年6月11日,北京“新發地”疫情首例確診者情況公布,打破本地56天無新增。2020年6月16日,北京重大突發公共衛生事件三級應急響應上調為二級。2020年6月18日,中國疾控中心流行病學首席專家吳尊友在北京疫情防控第125場例行新聞發布會回答記者提問時認為北京的疫情已經控制住了。6月11日-26日,北京市累計新增確診297例。

  中國南方6月份降水偏多,全面進入汛期,多地出現洪水,將部分影響鋼鐵建材供需、工程施工進度以及農產品價格等經濟多個方面。6月11日,國新辦舉行新聞發布會,水利部領導介紹了防汛情況。水利部副部長葉建春介紹稱我國已全面進入汛期,今年以來我國共發生18次強降雨過程,其中6月2日以來發生的是最強一次,涉及12個省份,降雨範圍廣、強度大。水利部水旱災害防禦司司長田以堂介紹稱我國防汛最關鍵的時期為6—8月,目前江南已經入梅,天氣部門預測南方地區降雨偏多,今年防汛形勢很嚴峻,要做好防大洪水的準備。此外,水利部水文水資源監測預報中心負責人劉志雨表示,今年汛期我國氣候狀況總體偏差,極端事件偏多,區域性暴雨洪澇重於常年,澇重於旱,預計長江中下遊、珠江流域西江、海河部分水系,松花江、遼河等地區可能發生較大洪水,黃河上中遊、太湖、淮河等地可能發生區域性暴雨洪水。根據國家應急管理部公布的信息,截至6月15日,今年以來洪澇災害造成廣東、廣西、湖南、江西、貴州、重慶等24省(自治區、直轄市)852.1萬人次受災,49.5萬人次緊急轉移安置,18.7萬人次需緊急生活救助;7300余間房屋倒塌,13.8萬間不同程度損壞;農作物受災面積622千公頃;直接經濟損失206.7億元。6月下旬南方降雨並未減少,6月20日至21日西南東北部、江淮、江南北部及湖北等地出現一次強降雨過程, 如重慶綦江6月22日發生1940年以來最大洪水,最高水位將超過保證水位(200.51米)5.7~6.3米左右,漲幅約10~11米。據天氣水文部門預測,6月22日至25日,貴州大部、廣西北部、湖南大部、湖北東部南部、安徽南部、江西北部、江蘇中南部等地仍將有強降雨,累積降雨量將有100~160毫米,局部將超過200毫米。6月26—30日,西北東南部、西南東部、黃淮、江淮、江南北部及廣西、湖北等地將出現一次強降雨過程。6月的水情給我國南方多個省市帶來洪澇災害,對6月份我國南方地區的鋼鐵、水泥和農產品等商品價格將有一定的短期影響。

  

  6月份上遊高頻數據:原油、鐵礦石、銅、煤炭價格震蕩

  上遊商品的價格雖然與需求相關,但也包含了供給側的特定影響和金融屬性;6月份中下旬上遊商品在經歷漲幅後進入了震蕩狀態。近日原油價格的波動主要源於市場對全球疫情未能有效控制產生的原油需求擔憂以及原油庫存的積壓,同時產油國的減產將維持到7月底。鐵礦石方面,我國鋼鐵將進入夏季的傳統淡季,但近日巴西部分礦區因新冠病毒而關閉再次抬高了鐵礦石價格。銅方面,除了宏觀需求,智利國家銅業表示因為疫情將暫停部分銅礦的冶煉活動,供給中斷使得銅價堅挺。我國南方今年雨水多利於水電不利於煤電,但是發電耗煤的增加和較低的庫存可以對煤價形成支撐,使得煤價較為平穩。

  

  6月份經濟中遊高頻數據:中止反彈,鋼鐵淡季將至

  6月份中遊高頻數據反彈中止,鋼鐵淡季將至。6大發電集團的日均耗煤量在6月上旬反彈,15日後開始出現震蕩,目前6月均值仍稍好於5月,預示工業生產比5月份邊際回暖。6月高爐開工率呈現窄幅震蕩格局,夏季的傳統淡季即將來臨。鋼價走勢亦呈現窄幅震蕩格局,除了淡季到來,南方的水情和北京的疫情對施工和鋼材需求也有一定影響,另外5月份螺紋鋼價格出現一波明顯下跌,鋼廠盈利能力和生產積極性出現下滑。對於水泥而言,6月份南方進入梅雨季且今年雨量偏大,導致水泥價格在6月份明顯下降,而北方因為疫情也有水泥需求不足的情況。玻璃方面,受環保因素影響,華北地區多條生產線冷修,造成玻璃行業產能利用率下滑,而房地產對玻璃的總體需求較好,也使得玻璃價格得以維持堅挺,但梅雨季的到來也會在某種程度上抑製玻璃的短期上漲動能。

  

  6月經濟下遊高頻數據:樓市車市動能減弱,農產品漲價

  房地產成交方面,6月份我國30大中城市建案成交面積呈現震蕩向上格局,但總體動能與5月底相比弱化;100大中城市住宅土地成交面積自5月底後進入下行趨勢。房地產價格方面,全國城市二手房出手掛牌價走勢6月份波動微小;100大中城市成交土地溢價率5月中旬以來呈現震蕩回落格局。此前受疫情影響的房地產市場5月已經恢復,正常的春季行情因為疫情而後移產生滯後釋放,導致5月份房地產市場強勁,但是6月份受前期需求已經釋放、北京疫情影響看房等負面因素影響,房地產未能比5月更加景氣。消費方面,義烏中國小商品指數與柯橋紡織服裝面料類價格在6月下旬之前都出現明顯的下滑趨勢。汽車銷售方面,6月前三周我國乘用車日均銷售量分別同比變化-10%,-17%以及-11%。6月18日,全國乘用車市場信息聯席會(簡稱“乘聯會”)預測6月份預計狹義乘用車零售銷量同比下滑8%至163萬輛,其原因是去年國五國六切換導致基數較大,而且6月是傳統的汽車銷售淡季,6月份汽車銷售在同比增長方面存在壓力。農產品方面,6月中下旬農產品批發價格出現明顯上漲,豬肉批發價格和蔬菜批發價格雙雙上行。主要原因是疫情影響生豬供應短暫下滑、復工複課提振豬肉需求導致豬肉價格觸底上揚,而高溫多雨等氣象因素則推高了蔬菜價格。

  

  結論

  5月份我國經濟三架馬車整體上延續復甦態勢,但內部結構分化,消費、製造業投資和出口仍面對一定壓力。社會消費品零售總額5月單月依然同比負增長,消費復甦方面仍有待提高。其中比重較大的汽車銷售已同比轉正。在投資領域,受益於趕工和貨幣寬鬆的房地產開發投資和受益於財政政策的基建投資均保持增長強勁,但製造業投資恢復乏力。在出口方面,外需下滑影響顯現,出口同比以美元計價為負,但以人民幣計價為正,所以仍可視為出口有一定韌性,尤其是防疫物資的出口,但PMI新出口訂單顯示未來出口可能未必樂觀。

  5月份我國CPI與PPI雙降,但6月份將出現環比反彈。鑒於豬肉等食品價格同比下降,CPI呈現走低趨勢,同時考慮去年基數較高,通貨膨脹料難出現。但6月份豬肉和蔬菜等價格上漲可能造成CPI出現短暫反彈。隨著油價等大宗商品反彈影響漸顯,預計6月份PPI將繼續環比反彈。而CPI與PPI剪刀差處在高位,反映出工業企業利潤承壓,未來仍需要經濟政策的進一步刺激。

  6月份上遊商品高頻數據在前期上行後保持震蕩。近日原油價格的波動主要源於市場對全球疫情未能有效控制產生的原油需求擔憂以及原油庫存的積壓,同時產油國的減產將維持到7月底。鐵礦石方面,我國鋼鐵將進入夏季的傳統淡季,但近日巴西部分礦區因新冠病毒而關閉再次抬高了鐵礦石價格。銅方面,除了宏觀需求,智利國家銅業表示因為疫情將暫停部分銅礦的冶煉活動,供給中斷使得銅價堅挺。我國南方今年雨水多利於水電不利於煤電,但是發電耗煤的增加和較低的庫存可以對煤價形成支撐,使得煤價較為平穩。

  6月份中遊高頻數據反彈中止,鋼鐵等淡季將至。6大發電集團的日均耗煤量在6月上旬反彈,15日後開始出現震蕩,目前6月均值仍稍好於5月,預示工業生產比5月份邊際回暖。6月高爐開工率呈現窄幅震蕩格局,夏季的傳統淡季即將來臨。鋼價走勢亦呈現窄幅震蕩格局,除了淡季到來,南方的水情和北京的疫情對施工和鋼材需求也有一定影響,另外5月份螺紋鋼價格出現一波明顯下跌,鋼廠盈利能力和生產積極性出現下滑。對於水泥而言,6月份南方進入梅雨季且今年雨量偏大,導致水泥價格在6月份明顯下降,而北方因為疫情也有水泥需求不足的情況。玻璃方面,受環保因素影響,華北地區多條生產線冷修,造成玻璃行業產能利用率下滑,而房地產對玻璃的總體需求較好,也使得玻璃價格得以維持堅挺。

  6月下遊高頻數據顯示樓市和車市動能減弱、農產品漲價。房地產成交方面,30大中城市建案成交面積震蕩向上,但總體動能與5月底相比弱化;100大中城市住宅土地成交面積自5月底後進入下行趨勢。房地產價格方面,全國城市二手房價格6月份波動微小;100大中城市成交土地溢價率5月中旬以來震蕩回落。此前受疫情影響的房地產市場5月已經恢復,正常的春季行情因為疫情而後移產生滯後釋放,導致5月份房地產市場強勁,但是6月份受前期需求已經釋放、北京疫情影響等負面因素影響,房地產未能比5月更加景氣。汽車銷售方面,6月前三周我國乘用車日均銷售量分別同比變化-10%,-17%以及-11%。乘聯會稱6月份預計狹義乘用車零售銷量同比下滑8%,其原因是去年國五國六切換導致基數較大,而且6月是傳統的汽車銷售淡季。農產品方面,6月中下旬農產品批發價格出現明顯上漲,豬肉和蔬菜批發價格雙雙上行,原因是疫情影響生豬供應短暫下滑、復工複課提振豬肉需求導致豬肉價格觸底上揚,而高溫多雨等氣象因素則推高了蔬菜價格。

  (本文作者介紹:北京大學光華管理學院應用經濟系副教授。)

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