四問新三板：牽手港交所能否緩解自身之痛？

　　中新經緯

　　中新經緯客戶端4月26日電（閆淑鑫）坊間一直熱議的“新三板+H股”模式近日有了新進展。

　　4月21日，全國股轉公司與港交所在北京簽署了合作諒解備忘錄，雙方歡迎對方市場符合條件的掛牌/上市公司在本市場申請掛牌/上市。也就是說，滿足條件的新三板企業不需要摘牌便可申請發行H股。

　　牽手港交所能否緩解新三板目前存在的一些問題？中新經緯客戶端（微信公眾號：jwview）就此採訪了多位業內專家。

　　流動性會有所改善嗎？

　　流動性不足一直是困擾新三板的一大難題。

　　據全國中小企業股份轉讓系統數據，截至4月25日，新三板共有11439家掛牌企業，其中做市轉讓1295家，競價轉讓10144家。值得一提的是，一萬餘家掛牌企業，4月25日當天卻只有807隻股票發生交易，佔比僅7%。

　　與此同時，新三板做市指數更是一跌再跌，截至4月25日收盤，報897.08點，早已跌破了1000點的基準點。

　　新三板做市指數走勢圖。來源：全國中小企業股份轉讓系統

　　東北證券研究總監付立春向中新經緯客戶端（微信公眾號：jwview）分析，預計能夠採用“新三板+H股”模式的企業，一類是受港交所歡迎的新經濟企業，包括生物科技企業等；另一類是按照現行標準，符合港交所IPO條件的企業。

　　“這對新三板整體的流動性並沒有實質的影響，但是對上述兩類企業會產生聚集效應，在活躍度、成交量、成交價格等方面會有比較高的溢價。”付立春表示。

　　新鼎資本董事長兼總經理張馳也認為，掛牌企業若採用“新三板+H股”模式，同時在新三板和港股進行交易，可以帶來價格及流動性的對比。

　　“如果港股市場認可該企業，相應的價格就會提高。同時，該企業在新三板的估值也會提升，有助於改善流動性。”張馳接受中新經緯客戶端（微信公眾號：jwview）採訪時如是說。

　　有利於估值修複嗎？

　　交易不足使得新三板市場普遍存在定價難的問題，掛牌企業的股價通常難以反映其真實價值水準。對此，安信證券分析認為，“新三板+H股”模式或將為新三板企業帶來估值參考。

　　安信證券指出，新三板作為以國內機構投資者為主的市場，由於流動性缺失，市場存在大量市盈率在8X—12X之間的優質企業，而港股市場主要以境外投資者為主且投資期限較長，未來影響“新三板+H股”企業折溢價的主要因素將包括流動性、定價話語權、政策敏感度等。“新三板+H股”推出後，新三板優質企業的估值或將得到修複。

　　廣證恆生分析師陸彬彬也認為，“港交所作為市場化更高的交易所，擁有成熟的機構投資者群體，‘新三板+H股’模式下，新三板上部分缺乏二級市場流動性的企業可借助港股市場提升估值定價效率，從而以更合理的價格進行後續資本運作。”

　　“退市潮”還會繼續嗎？

　　不知從何時起，越來越多的企業開始“逃離”新三板，一股“退市潮”席卷而來。

　　據中新經緯客戶端（微信公眾號：jwview）不完全統計，今年以來，已有191家企業從新三板摘牌，其中就包括華圖教育、喬家大院、孩子王等“明星企業”。公開資料顯示，華圖教育2月13日正式從新三板摘牌，3月22日在港交所官網披露了上市申請檔案。

　　“‘新三板+H股’模式下，滿足條件的新三板企業不摘牌也能申請發行H股，這在一定程度上有利於扭轉‘摘牌潮’的局勢。”張馳表示。

　　國金證券分析師孟鵬飛也提到，“新三板+H股”模式拓寬了企業流動性和融資來源，增加了新三板留住和吸引優質公司的能力。

　　“‘新三板+H股’的模式將為新三板企業提供更多元化的資本市場選擇，新三板企業在此模式下可以利用境內外兩地的交易所優勢，借助資本市場發展自身業務。此模式推進也有助於新三板在未來吸引並留住優質企業。”陸彬彬指出。

　　所有掛牌企業均將受益嗎？

　　業內人士分析，“新三板+H股”模式的門檻較高，符合條件的新三板企業並不多。

　　“新三板企業能否在港交所上市，取決於港交所的規則。證監會批準這一通道打開之後，在新三板掛牌的企業，滿足港交所相關板塊的一定條件，才可以到港交所發行股票。”付立春表示。

　　至於哪些新三板企業能夠滿足港股上市的條件，安信證券對此做了一個簡單統計：根據現行的港交所上市規則，按照主機板三條財務指標統計，並結合股東戶數的要求，新三板上有108家企業或將符合主機板要求，另有281家企業或將符合港交所創業板的上市規則。

　　而陸彬彬則指出，目前港交所對上市企業的財務情況有三項測試，分別為盈利測試、市值/收入測試、市值/收入/現金流量測試，企業只需符合其一即可。

　　“這意味著未盈利的新三板企業在符合市值/收入測試的情況也可以選擇‘新三板+H股’模式。同時，2017年12月經征詢市場意見，港交所將允許未能通過財務資格測試（包括未有收益或盈利記錄）的生物科技公司在港上市，符合條件的生物科技企業也將能夠享受該制度紅利。”陸彬彬提到。

　　不過，在孟鵬飛看來，“新三板+H股”模式從試點到放量需要較長時間摸索，加之能滿足條件的企業並不多，中短期來看，對市場的積極信號意義要大於實際意義。

　　“‘新三板+H股’模式對新三板市場的影響是局部的，相關生物科技企業的估值、融資便利會大幅提高。”付立春表示。

責任編輯：白仲平