楊冪難carry溜溜梅

請楊冪、關曉彤做代言、擬登陸創業板，看似一切順風順水，但仔細剖析溜溜果園的招股書，不免能讀出其經營中的一些蒼白與無奈……

文｜貓妹小姐姐

來源｜貓財經（ID：maocaijing）

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還記得“你沒事兒吧，你沒事兒吧......沒事兒就吃溜溜梅”那句膾炙人口的廣告語嗎？

近日，這個由楊冪代言的青梅類品牌主體公司溜溜果園集團股份有限公司（以下簡稱：溜溜果園）披露了招股說明書，擬登陸創業板。

除楊冪外，溜溜果園還請了當紅明星關曉彤為其的果類產品做代言。看似一切順風順水，但仔細剖析溜溜果園的招股書，不免能讀出其經營中的一些蒼白與無奈……

1.

/淨利潤連續3年下滑/

據了解，溜溜果園主要從事以青梅產品為代表的特色果類休閑食品的研發、生產和銷售，旗下有“溜溜梅”“有你好果子吃”兩大品牌產品。

招股書顯示，2016年至2018年，溜溜果園的營業收入分別為8.04億元、8.47億元、8.73億元，同比增速較為緩慢；但其歸母淨利潤分別為8144.87萬元、6004.18萬元和5602.80萬元，連續3年下滑明顯。

歸母淨利潤下降，很重要的一部分原因來自溜溜果園獲得的政府補助數額逐年降低。2016年至2018年，計入當期損益的政府補助由2235萬元下降至976.84萬元。

另外，2017年溜溜果園經營活動產生的現金流量淨額為-6660.75萬元，同期公司淨利潤為6004.19萬元，存在較大差異。

對此，溜溜果園解釋稱，一是鮮果屬於公司最主要的原材料之一，受主產區霜凍氣象影響，2017年鮮果產量明顯下降，導致青梅和李梅採購價格明顯上升，2017年末公司存貨餘額較年初增長9932.22萬元，購買商品接受勞務支付的現金增長較多；

二是2016年末經銷商為充分備貨而積極預交貨款，推高了公司的預收款項規模，2017年末公司預收款項餘額較期初下降6731.11萬元。上述因素共同影響，導致公司2017年度經營活動產生的現金流量淨額為負。

2.

/ 成也青梅，敗也青梅/

僅靠青梅等較為單一的產品品類，便成功拿下全國市場，溜溜果園可謂實力不俗。然而，曾經輔佐自己打天下的功臣——青梅，如今的業績卻持續萎靡，深深陷入進退兩難之中。

報告期內，溜溜果園青梅類加工製品的銷售收入分別為5.06億元、4.29億元、4.03億元，佔主營業務收入比例分別為62.95%、50.87%、46.39%，可見，溜溜果園曾經的業務重心有明顯的下降趨勢。

增收降利，溜溜果園業績不順的罪魁禍首主要是青梅類加工製品賣不動了。

報告期內，溜溜果園的應收账款周轉率與存貨周轉率雙降，單純分析來看，這意味著其產品有滯銷風險，公司為了消化庫存，放寬了對下遊經銷商的信用度，話語權減弱。

直接的證據有兩方面，一是產銷量變動情況，二是存貨周轉壓力。

產銷量方面，2016年至2018年，溜溜果園的產銷量逐年下滑，產能利用率也在不斷降低。

但從青梅的採購情況來看，2016年至2018年，溜溜果園青梅採購數量總體在不斷增多，拋去2017年自然災害造成採購單價上漲外，採購單價略有下降。

按照原有的銷售速度，採購成本降低，原料數量增多，銷售價格也在上漲，青梅類加工製品的銷售收入應該越來越樂觀，但其卻表現得很不盡人意。

主要產品的銷售價格變動

從溜溜果園的存貨構成情況也可窺探一二。

報告期內，溜溜果園的存貨账面價值一直在上升，主要是其自製半成品餘額的猛增，這期間應收票據及應收账款也在一路走高。

自製半成品餘額持續增加，一個重要原因是，溜溜果園主要產品的製作工序較多，鮮果在生產過程中製成半成品的水坯時具有較好的保存效果和較長的保存期限。

但是，溜溜果園的庫存商品和發出商品的餘額卻一直在降低，這反倒與應收账款周轉率、存貨周轉率的雙降相矛盾。

最為可能的解釋就是，市場擴展遇阻，溜溜果園只能不斷消化存貨來維持現有市場。

溜溜果園解釋青梅類等梅類產品的銷售數量下滑的原因是，為配合市場趨勢和消費者需求的不斷變化，報告期內公司積極優化調整現有產品結構，進一步推行大單品策略，以“聚焦中國梅產業、布局多品類延伸，豐富產品結構，擴充產品品類”為產品開發戰略，研發生產和銷售推廣向梅類高端零食以及芒果乾、原西梅、醉楊梅等新興大單品延伸。所以，銷量存在波動。

雖然新興大單品為溜溜果園的業績也做了不小的貢獻，但這更加說明青梅類產品的發力愈發不足，要想繼續依賴青梅贏得更大的市場，難上加難。

據了解，溜溜果園本次募集資金投資項目總額為4.94億元，預計使用募集資金投入4.19億元，不足部分由其自籌解決。募集資金主要用於“休閑食品生產基地建設項目”、“新品研發和食品安全檢測項目”和“行銷渠道拓展和品牌建設項目”，預計項目建成後，溜溜果園每年將增加12000噸梅類產品和2000噸高端果乾的產能。

3.

/經銷商佔比過重

環保問題堪憂/

招股書顯示，溜溜果園采取“經銷+直營”相結合的銷售模式，報告期內，經銷模式的銷售收入佔主營業務收入比分別為93.99%、88.72%、86.44%，雖逐年下降，但比重依然過重，對經銷商的依賴程度較高。

目前公司主要依賴各區域經銷商進行渠道拓展，截至2018年12月31日，溜溜果園的經銷商客戶共有1,517家。若未來重要經銷商發生較大變動，將對其的經營業績造成不利影響。

據了解，溜溜果園對經銷商一般執行款到發貨的結算模式。經銷商向公司下訂單時，需提前全額付款，然後公司通過物流承運商安排發貨至經銷商所在地。通常公司在發貨並經對方簽收後確認收入。公司與經銷商之間為買斷式銷售，通常情況下若無產品質量問題，一般不予退換貨。

這意味著一旦溜溜果園的產品定位出現問題，會極大削弱渠道端的議價能力。

另外，本次股票發行前，楊帆直接持股35.61%，通過凱旋之星、凱萊之星、聚潤投資控股41.19%，合計控股76.79%；李慧敏直接持股3.96%。楊帆、李慧敏夫婦合計控股80.75%，是公司的實際控制人。

股權太過集中，也不利於公司高層決策。

不僅如此，溜溜果園子公司詔安溜溜屢教不改，多次因環保問題被環保部門處罰。

2016年5月9日，因詔安溜溜超標排放水汙染物，福建省詔安縣環境保護局出具《行政處罰決定書》，對其處以罰款22740元；

2016年11月16日，詔安溜溜又因生產廢水通過汙水管道的窨井下方缺口排入雨水溝，漳州市環境保護局對其處以罰款48467元；

2018年5月10日，詔安溜溜再次因超標排放水汙染物，被詔安縣環境保護局處以罰款10萬元；

2018年5月30日，詔安溜溜超標排放水汙染物，被罰款20萬元；因車間汙水收集管道有破損，有生產廢水在該破損處排入雨水溝，被罰款30萬元…

作為休閑食品行業又一家擬上市的公司，溜溜果園對待環保的做派很難讓人信服。

近些年來，三隻松鼠、良品鋪子等休閑食品企業扎堆上市，募資目的較為一致，擴大產能、加大行銷投入成為業內“統一戰略”，這也使得行業整體的同質化問題較為突出，未來的競爭顯然會更加激烈。

即使有楊冪、關曉彤這樣的當紅流量加持，也難改溜溜果園揮之不去的頹勢。溜溜果園的江山能否因上市而改變，值得一番期待……

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