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瑞幸主動“自曝”,是否會成為下一個樂視?

瑞幸自曝“偽造22億交易額”之謎。

如果說2000年-2010年,是PC互聯網蓬勃發展的十年;那麽2010年-2020年,則是移動互聯網發展的“黃金時代”。2020年到來,下一個10年,科技互聯網行業又將湧現哪些新機遇?

騰訊科技聯合Tech星球,打造《Tech新風向》欄目,探索未來科技商業的新動向、新趨勢。本文深度解析瑞幸咖啡“自爆”的多米諾骨牌。

文 | Tech星球 李曉蕾 王琳 周曉奇

瑞幸咖啡,曾創下一家公司創立18個月就IPO的全球最快紀錄。赴美上市不到一年時間之後,2020年4月2日,瑞幸公布一份“偽造22億元交易”的內部調查報告後,股價又以最快速度閃崩,40分鐘5次熔斷,股價暴跌78%,逾300億市值蒸發。

瑞幸咖啡脫胎於神州系,CEO錢治亞是瑞幸咖啡的操盤人,董事長陸正耀和其老搭檔黎輝和劉二海等隱身幕後。

事件曝出後,瑞幸盤前暴跌81.22%,盤中一度暴跌85%,截止發稿,瑞幸市值一路跌降至16.97億美元。

瑞幸為何主動曝光自身交易數據造假,迷之操作背後的原因是什麽?瑞幸股價暴跌會產生哪些連鎖反應?瑞幸會不會成為下一個樂視,背後的陸正耀會不會成為下一個賈躍亭?

瑞幸突然自曝「偽造22億交易額」

2020年1月31日,調查機構“渾水研究MuddyWatersResearch”曾發布做空瑞幸報告,導致了一場資本和輿論的海嘯。但當時,瑞幸對此全數予以否認。

時隔兩個月,瑞幸咖啡卻上演了一場史無前例的自曝。

4月2日,瑞幸咖啡三名獨立董事組成特別委員會,負責監督時間截至2019年12月31日財年,合並財務報表審計期間的某些問題,並對此進行內部調查。

調查結果初步表明,從2019年第二季度到2019年第四季度與虛假交易相關的總銷售金額約為人民幣22億元,相關的費用和支出虛增。

虛假交易的產生原因指向瑞幸咖啡COO(首席運營官)兼董事劉劍及向他報告的幾名員工。瑞幸公布的內部調查報告稱:從2019年第二季度開始,相關人員從事了不當行為,包括捏造某些交易。特別委員會建議采取某些臨時補救措施,包括中止劉劍和涉嫌不當行為的此類雇員,以及中止與已確定的虛假交易涉及方的合約和交易。

劉劍與錢治亞等人同樣出身神州租車。2008年至2015年,劉劍先後擔任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負責人;2015年至2018年擔任神州優車收益管理負責人,2018年5月起,擔任瑞幸咖啡COO。

與瑞幸和陸正耀緊密相關的,還有愉悅資本創始及執行合夥人劉二海,公開信息顯示,他在瑞幸咖啡持股5%以上。

雪球用戶ricky爆料稱,前幾天,瑞幸的薪酬委員會劉二海已離職。Tech星球(微信ID:tech618)就此向劉二海本人和愉悅資本求證,愉悅資本公關部官方回復稱:“瑞幸是一家公眾公司,一切以上市公司公告為準。”

值得注意的是,渾水研究長達89頁的報告中,羅列了5個SmokingGun Evidence(確鑿證據)和6個Redflag(危險警告),直指瑞幸咖啡捏造公司財務及運營數據。同時稱其業務基本崩潰,商業模式存在固有缺陷。

渾水報告稱,其派出92個全職和1418個兼職調查員,在全國900多家門市蹲點,收集了25843張購物收據,大量內部微信聊天記錄,以及關聯人與企業的工商信息,並錄製了11260個小時的門市錄像。最終給出的分析結果為,2019年第三季度和第四季度,每家門市單天銷量至少誇大了69%和88%。

隨後,瑞幸咖啡發布公開信,堅決否認上述匿名報告的所有指控。並稱報告中包含的所謂證據無確鑿事實依據,且報告中的指控均基於毫無根據的推測和對事件的惡意解釋。

主動「自爆」避免破產清算?

瑞幸咖啡先是否認,後又自曝造假,或許事出有因。

4月2日美國多家律師事務所發布聲明,提醒投資者,有關瑞幸咖啡的集體訴訟即將到最後提交期限。

財經分析師郭施亮向Tech星球(微信ID:tech618)表示,如果投資者向上市公司提出索賠,在此之前需要確立索賠前提條件。對美股市場來說,直接走集體訴訟關鍵取決於律所,通過律所發起的集體訴訟效率會更高,而這對企業的衝擊也更大。

值得注意的是,在美國如果一個投資者就某一事件起訴一家上市公司,只要這位投資者勝訴,則因為同樣原因利益受到侵害的投資者也將獲得賠償,而情節嚴重的,被告到破產清算也是有可能的。

據了解,目前加州的GPM、 Schall律所,紐約州的Gross、Faruqi、Rosen以及Pomerantz等律所均表示,在2019年11月13日至2020年1月31日間,購買過瑞幸咖啡股票的投資者如果試圖追回損失,可以與律所聯繫。也就是說律所將代表投資者發起集體訴訟,而2020年4月13日正是首席原告(即瑞幸咖啡)集體訴訟的截止日期。

“海外的做空機構,看到瑞幸被集體訴訟,可能會及時跟進做空,這直接會對瑞幸積累多年的聲譽造成影響。”財經分析師郭施亮說。

不僅是美股市場,中國香港也嚴懲造假上市,並會對保薦人進行終身追責。據Tech星球(ID:tech618)了解,2009年登陸港股的瑞金礦業因大股東涉違規押股事件,被香港證監會勒令停牌並被訴訟。

同樣,2014年在港交所上市的天合化工,上市不足三個月就遭到沽空機構狙擊,指控其账目造假、誇大盈利、與客戶關係不可信等,由此導致天合化工停牌至今。與瑞幸咖啡面臨的指控內容幾乎如出一轍。

照此推算,瑞幸咖啡在集體訴訟截止日期前主動“自我引爆”,極有可能是為了自保,避免破產清算。

郭施亮表示,假如瑞幸在後續年報中拿出更充足的數據來證明公司商業模式,股價可能會迎來轉捩點。

否則一直下跌,瑞幸咖啡還有可能觸發一美元退市制度。

納斯達克市場規定,上市公司股價跌破一美元,狀態持續30個交易日,納斯達克市場將發出預虧警告,被警告的公司如果在警告發出的90天裡,仍然不能采取相應的措施進行自救以改變其股價,將被宣布停止股票交易。

2011年,國內赴美上市的24家中概股,就因股價低於一美元陷入退市危機。

然而,此次瑞幸咖啡並不是因為資本市場不看好導致股價大跌, 而是由於交易數據造假導致其股價暴跌。

“海外市場的懲罰力度極為嚴格,一旦確定企業財務造假,不僅會面臨退市風險,還會面臨眾多投資者索賠,甚至造成企業傾家蕩產”,郭施亮表示。

此前,美國股市也發生過類似事件。2001年,安然公司財務造假曝光,直接導致其破產倒閉,公司CEO傑弗裡·斯基林被判刑24年並罰款4500萬美元,財務策劃者費斯托被判6年徒刑並罰款2380萬美元,並全額賠償投資者損失高達71.4億美元等一系列處罰。

此次瑞幸咖啡主動宣布交易數據造假,是為了主動自保,還是被動自曝?或許只有錢治亞等公司核心高管才知道。

是否會成為下一個樂視?

神州系出身的陸正耀,再次將瑞幸咖啡快速推上市後,“看準風口、成立公司、巨額融資、燒錢擴張,迅速謀求IPO”,這套“陸式資本術”一度受到追捧,甚至膜拜。

很多人認為,這套閃電戰術十分湊效,但此次爆雷擊穿了資本催生的泡沫。瑞幸的跌宕故事,很難不讓人聯想到賈躍亭和他創辦的樂視。

2010 年 8 月 12 日,樂視網登陸創業板,開盤當日上漲 47.12%,成為中國視頻行業第一股。在此後上市的7年中,樂視融到300.77億元。樂視創始人賈躍亭也借此開始了“生態化反”。

樂視上市之際,華興資本 CEO 包凡曾直言:“一個排名 17 的視頻網站,卻有業內第一的財務指標,變戲法啊。”此後的2015年5月,雪球網有文章質疑樂視2014年年報注水嚴重,6月,華南基金分析師楊曉磊實名公開質疑樂視網2014年年報。

此後2017年7月6日,賈躍亭在其個人公眾號上發布《我會盡責到底》的文章,樂視資金鏈近乎斷裂的情況被公之於眾。

據時任職樂視市場品牌的高層告訴Tech星球(微信ID:tech618),當時大家都勸賈躍亭不要公布,公布後市場會對企業的信心產生毀滅性打擊。

但當時賈躍亭已經知道事情無可挽回,此後辭職、遠走美國一系列事件眾所周知。如今,樂視2019財報顯示淨虧損112.82億元,公司股票存在被深圳證券交易所終止上市的風險。

樂視的故事與瑞幸存在很多相似處。都是上市後股價暴漲,“自爆”後跌入深淵。

2019年5月18日,瑞幸咖啡上市首日上漲19.88%,報20.38美元,總市值47.4億美元。一杯咖啡賣出了近50億美金市值。

2020年1月11日,瑞幸咖啡完成增發並發行可轉債,募資規模超11億美元。其中,瑞幸咖啡股東大鉦資本套現2.3億美元,瑞幸咖啡公司融資9億美元。瑞幸IPO募資為6.95億美元,募資規模超過了IPO時候的融資。

2月初,做空機構渾水研究發布做空報告,稱其在經營數據上存在作假和欺詐行為。

瑞幸先是堅決否認,然而兩個月後,卻終於自曝造假,並提交了一份內部特別調查委員會出具的報告,稱在2019年二季度至四季度期間虛增了22億人民幣交易額。

倒塌的多米諾會砸到誰?

每一家企業背後都有紛繁複雜的生態鏈,瑞幸自然也是如此。如今,瑞幸被曝出29億營收中有22億造假,多尼諾骨牌倒下了第一塊,其背後的生態鏈、投資人、股東等自然會受到波及。

其一,瑞幸擁有全職員工超過1.2萬名,此外還有上萬兼職員工,如今財務造假,投資人發起集體訴訟,瑞幸將面臨巨額賠償,瑞幸是否會出現大規模裁員?員工的工資是否可以照發?

其二,瑞幸曾在去年7月表示,線下咖啡門市已達3000家,並計劃2019年年底門市總數達4500家,倘若瑞幸真的實現了這個目標,那麽如今,瑞幸是否有能力負擔4500家門市的租金?

其三,瑞幸門市內配備專門的咖啡機,同時,去年瑞幸在不斷擴張品類,從輕食、堅果,延伸到小鹿茶,如今供應商自然不會發貨,很大可能發生應付账款擠兌,但瑞幸是否有實力賠付供應商?

其四,去年,瑞幸推出新品牌小鹿茶,不同於咖啡品類在中國一二線城市以直營模式切入打開市場,小鹿茶全國鋪開,采取加盟模式。

瑞幸和加盟商有明確的分工:瑞幸主要負責提供用戶引流、技術、供應鏈和產品;加盟商主要負責選址店租、裝修、雇員和日常運營。前期收入主要歸加盟商,隨著門市收入比例的提高,瑞幸的收入比例提高。

2019年11月5日,瑞幸小鹿茶luckintea發布消息稱,小鹿茶在全國的門市已經達到50余家。

如今,瑞幸面臨危機,是否可以持續賦能小鹿茶的加盟商?如若不能,這些加盟商是否會面臨破產?

其五,新加坡政府基金等機構投資者能否照常退出?

2018年6月,瑞幸咖啡向西藏信託獲得一筆3億元的貸款,期限兩年(即2020年6月到期),年利率8%。為此,陸正耀將瑞幸咖啡VIE架構下的外商獨資公司48%的股權進行了抵押。

目前,瑞幸咖啡持股5%的股東中,僅新加坡政府基金一家機構投資者,其持有瑞幸咖啡7.15%(2020年1月數據)的股份,據悉,新加坡政府投資公司(GIC)被傳是大鉦資本的LP,而黎輝則是大鉦資本的創始合夥人,他和劉二海、陸正耀曾共同打造了神州系的奇跡。

瑞幸是否有足夠的資金實力償還西藏信託的貸款?新加坡政府基金是否還可以獲得投資收益,甚至如常退出?

其六,中金公司和摩根士利丹聲譽,是否會因此受損?

瑞幸的保薦商名單中,有曾出現在瑞幸B輪融資中的中金公司,和黎輝的前東家摩根士丹利,若瑞幸財務造假,其名譽可能將受損。

其七,是否會波及神州租車和神州優車?

2017年,瑞幸咖啡向陸正耀旗下公司、錢治亞、董事陳敏等借款4筆,累計金額3.82億元,這些借款全部免除利息,期限一年。2018年,瑞幸咖啡又向陸正耀旗下公司申請了一筆1.48億元的免息貸款。

更重要的是,如今,瑞幸咖啡的大股東依然是陸正耀,其持股比例高達23.94%,一旦瑞幸崩盤,神州優車和神州租車的股價是否能夠扛得住?資金鏈是否穩妥?

其八,是否會殃及陸正耀旗下的寶沃汽車?

2019年3月,陸正耀以41億元買下德國老牌汽車企業寶沃控股權,收購寶沃遭到了神州的兩大主要機構股東的反對。

而陸正耀收購的寶沃汽車並不賺錢,2018年寶沃全年銷量下降25.7%至32942輛,與之伴隨的是高額虧損與負債。

但這並沒有打消陸正耀的念頭,他希望未來神州買買車渠道和寶沃渠道將會深度融合,只有一個渠道,現有4S店優先轉化為品牌旗艦店,神州將投入大量廣告費用為其帶來流量支持。

其九,影響是否會波及中概股?

郭施亮表示,此次瑞幸咖啡財務事件一旦落實,極有可能會對中概股的內部控制體系造成重大打擊,甚至會影響整個中概股。

上市之前,陸正耀通過旗下各種公司,以借款的形式形成關聯交易,降低融資成本,為瑞幸咖啡提供啟動資金,讓瑞幸成為徹徹底底的融資巨獸,成立兩年來,瑞幸咖啡通過股權融資籌集資金7.5億美元,通過各種借貸累計融資12.85億元。

而今日的瑞幸和2016年上市的神州優車,以及2014年上市的神州租車高度相似,他們均在120個交易日左右解禁拉升,45個交易日到最高點,高點附近完成增發+減持套現。

陸正耀及其背後的圈層,靠著這樣的方式完了三次資本遊戲,未來這樣的遊戲是否還能繼續,陸正耀是否會像賈躍亭一樣面臨信用破產?

或許,由此引發的雪崩和多米諾才剛剛開始。

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