啟明創投鄺子平：理性看待科創板百倍市盈率

科創板首批上市企業中，高端裝備企業數量佔五分之一，部分企業的發行市盈率過百倍。二級市場的表現以及國家政策層面的重點扶持和大力推動，使得專注於高端製造等新興產業的早期創業企業獲得了更大的資本空間。

CVSource投中數據顯示，2019年上半年製造業交易數量最多，共286起，佔比26.6%；其次分別為醫療健康、IT及信息化、金融、能源及礦業等。就披露交易規模來看，製造業佔比最大，以170.27億美元佔比14.94%。

“科創板會給很多優秀的、扎扎實實在先進製造領域裡面耕耘的優秀企業一個很好的發展機會。”啟明創投創始主管合夥人鄺子平告訴第一財經。他認為，“裝備、製造領域需要長時間耕耘，會長期地、健康地發展，但不是爆發性地發展，投資者應慎重看待超過百倍的市盈率。”

儘管目前中國整體的高端裝備製造已經初成規模，並且有一部分優質公司出現。但從產業鏈條來看，當前我國製造業所需的核心元器件、零組件都嚴重依賴進口，這也給早期投資帶來機遇。

高端裝備產業鏈條漫長且複雜，包含大型飛機、民用航天、先進軌道交通裝備、節能與新能源汽車、高檔數控機床、核電裝備、高性能醫療器械、先進農機裝備等，哪些環節更適宜早期風險投資切入？

對此鄺子平認為，風險投資更希望在行業發展早期能夠捕捉到市場機會，且這個機會具備可擴性、延展性、市場空間大，此外能夠用相對小的資金成就一番比較大的事業，因此大交通、航空航天領域未必是VC支持的企業能夠做的。

在先進製造領域他關注兩方面，一塊是系統集成類企業，即給終端生產商提供解決方案的企業，這一領域在過去幾年發展空間、體量和市場都比較大，但與此同時競爭也在加劇。這促使投資機構開始往上遊和前端走，關注生產製造流程中的關鍵技術，例如利用AI機器視覺，為生產製造提供更高附加值的檢測或裝配解決方案的企業。

在投資過程中他會將企業分為兩大類，兩者的考核標準也不盡相同。

一類是做非標的系統集成類企業。鄺子平認為做非標，一個項目的前期銷售、開發、試產等投入過程都比較長，如果最後不能實現一個大客戶、做出一個大單，且客戶有連續若乾年的訂貨需求的話，前期投入分攤到一、兩年的時間裡，帳都算不過來。因此這類企業更看重它面向的領域是否足夠大，以及有多少大客戶、大客戶佔比、客戶含金量有多高。

例如科創板上的瀚川智能（688022.SH）更多屬於系統集成類企業，主力產品可以應用到汽車電子、醫療健康、新能源等行業，行業市場空間巨大，如果在行業當中已經擁有比較穩固的市場地位，大企業會持續使用熟悉的集成商，企業體量也會比較大。

另一類是做標準設備的企業，這類企業如果過度依賴一兩個大客戶，反而是壞事。因為做標準設備，不需要針對每個客戶做很多前期的銷售投入，如果標準設備能夠覆蓋的行業更廣，企業的風險則會更低。除此之外還會考察企業技術和目前國際前沿技術的接近性，開發能力的強弱，以及人均產出情況。

科創板上的天準科技（688003.SH）更像後者，這是一家以機器視覺為核心技術的工業檢測設備企業。鄺子平看好以機器視覺為核心的AI+工業市場前景，“有很巨大的中國製造的基本盤在那裡，同時融入新興科技和AI，通過AI和機器視覺，在加工和檢測環節會帶來很高的附加值。”鄺子平表示。

高技術壁壘、高研發投入是高端裝備製造的兩大特點，與此同時製造技術的演進緩慢、循序漸進，意味著資本必須拿出更多的耐心讓企業實現良性發展。

鄺子平強調，科創板給這些企業提供了一個很好的融資窗口，一個和股民互動溝通、完善公司治理的途徑，但如果科創板給這些企業過高的期待，企業管理層為了迎合期待而做出不理智決策的話，無論對公司自身發展還是股民都是一個風險，甚至是傷害。投資者應慎重看待相關企業過百倍的市盈率，給予行業更多耐心。