*本文為華爾街見聞旗下見智研究團隊原創研究作品，未經授權，禁止轉載*
美團於8月23日晚間發布2019年二季度財報。這份財報遠超市場預期：主營業務運營利潤達到7.2億元，經調整淨利潤14.92億元，與市場預期虧損6.5億元相比，大幅超越一致預期。
這是美團點評經營歷史上首次季度盈利，因而顯得格外重要。它核心由三方面推動：（1）倍受關注的外賣業務毛利率達到創記錄的22.3%，而此前的最高記錄是去年Q3的16.6%；（2）新業務板塊上市以來毛利首次轉正，達到4.2億元，大幅減輕對財務報表的負面影響；（3）營收的規模效應和費用端的謹慎支出同時發生，營收增長51%的情況下，銷售費用僅增7%，研發費用同比增速放緩，環比絕對值持平，行政費用率同比環比均出現下降，三費控制取得顯著改善。
在營收增速指標上，美團點評整體交易額（GTV）同比增速為28.7%，倍受關注的外賣業務GTV同比增速為37%，前兩個季度分別為39%與41%，處於增速平穩放緩狀態。整體營收為227億元人民幣，超市場預期均值219.1億，增長51%。
綜合而言，美團點評向資本市場交出遠超預期的財務報表。主營業務首次盈利、新業務毛利轉正、外賣業務毛利率超預期，多項關鍵指標綜合在一起，給投資者帶來足夠的驚喜。因本次財報的超預期表現，之前對美團持有偏空立場的投資者將會重新評估。之前市場爭議的焦點是外賣業務到底能否創造規模化的利潤，本季度的報表正在打消這一疑慮，外賣業務的價值重新評估，帶動美團點評整體資本價值的再評估。
在美團點評上市即將滿一年之際，這份財報是向資本市場交出的完美答卷，美團點評亦迎來資本價值評估的關鍵轉折點。
美團點評本季度關鍵經營指標如下:
1.美團點評本季度整體交易額（GTV）為1592億，同比增長28.7%，相比上個季度27.9%以及上上季度的32.5%，有旺季回升跡象。
2.分項來看，最為核心的外賣業務GTV增速繼續下滑，美團點評本季度外賣業務GTV（交易總額）為931億元，同比增長37%，較上季度的39%以及上上季度41%；
3.到店酒旅GTV本季度為513億，同比增長20.7%，較上季度的15.1%與上上季度的11.9%持續恢復；
4.整體GTV到營收的變現率為14.3%，相比去年同期12.2%明顯提升；其中，外賣變現率為13.8%，相比上季度創紀錄的14.2%小幅回落，美團本季度弱化了外賣變現力度；到店酒旅業務變現率本季度高達10.2%，較上季度的9.7%與去年同期的8.6%均明顯上升；
5.美團點評本季度營收227億元，同比增速為51%，較上季度同比70%以及上上季度89%仍在下滑態勢中；但明顯超出市場預期均值219.1億。
6.分項來看，外賣收入達到128.4億，同比增長44%，較上季度52%的增速，趨勢上仍在放緩,外賣業務從GTV、變現率到收入本季度表現平平;
7.到店酒旅收入52.5億，增速與一季度持平,保持在了43%，小低於去年四季度48%；本季度板塊GTV繼續加速增長，同時廣告產品不斷豐富，帶動板塊收入表現持續強勁；此外，新業務46.1億，同比增長85%，相比上季度268%增速繼續快速下滑；
8.美團點評本季度毛利潤79.4億元，毛利率為35%，超出見智預期,以及市場預期均值27.4%；最大的亮點在於外賣毛利率：本季度外賣毛利率高達22.3%，外賣毛利率此前最好變現也就只有去年Q3的16.6%，超預期程度非常驚人；同樣超預期的還有新業務從毛虧直接轉正，本季度毛利達到了4.2億，毛利率9.1%，為上市以來首次轉正，背後是美團新業務往輕資產平台模式的轉型，以及在單車業務產品提價疊加單車折舊降低雙重因素帶動；到店酒旅業務毛利率本季度88.8%,較去年同期的90.8%小幅下滑，主要因其相關的IT成本增加，以及流量成本增加；
9.在費用率表現上：本季度銷售費用41.5億，同比僅增7%，非常克制，費用率18.3%，上季度19.3%，去年同期25.7%，均下降明顯，且顯著低於見智全年預期19.6%；行政費用率本季度為-4.6%，同比下降兩個點，環比下降一個點，改善同樣非常明顯；而且本季度研發費用率也在下降：本季度研發費用率20.3億，與上季度的20.4億在絕對值上基本一致，研發費用率9%，明顯低於上季度的10.6%，以及去年同期的11.3%，該項費用投入已經開始放慢步伐，結束之前幾個季度持續快速增長的態勢。
10.在成本和費用率雙雙大幅改善的帶動下，美團主營業務運營利潤（收入-成本-三費）首次轉正，達到了7.2億元，業務利潤率3.2%，而市場預期是虧損的，在方向上完勝市場預期；美團經調整淨利潤本季度為14.92億，利潤率6.6%，與市場預期的虧損6.5億不可同日而語。
以下是更詳細的業績解讀：
平台交易額增速旺季回暖
美團點評本季度整體交易額（GTV）為1592億，同比增長28.7%，相比上個季度27.9%以及上上季度的32.5%，有旺季回升跡象。分項來看，兩項核心業務到店酒旅業務持續亮眼，外賣表現平平：
a美團點評本季度外賣業務GTV（交易總額）931億元，同比增長37%，較上季度的39%以及上上季度41%，持續小幅放緩；
b到店酒旅GTV本季度為513億，同比增長20.7%，較上季度的15.1%與上上季度的11.9%持續快速恢復；美團在到店業務上本季度做了多樣的促銷活動，促進了該板塊GTV的增長；
c而增長放緩最快的是新業務，新業務交易額148億，同比增長14%，該業務目前交易額參考意義並不算大，主要看轉型之後利潤改善情況。
變現率旺季穩定提升
整體GTV到營收的變現率為14.3%，相比去年同期12.2%明顯提升；其中，外賣變現率為13.8%，相比上季度創紀錄的14.2%小幅回落，美團本季度弱化了外賣變現力度；
到店酒旅業務變現率本季度高達10.2%，較上季度的9.7%與去年同期的8.6%均明顯上升；美團豐富了到店廣告類產品的豐富程度，推出各種各種的必須系列榜單，如必吃、必玩、必逛、必住等，以進一步強化本地生活搜索平台的領導地位，帶來了行銷收入穩定而強勁的增長。
GTV增速回升帶動營收超預期
美團點評本季度營收227億元，同比增速為51%，較上季度同比70%以及上上季度89%仍在下滑態勢中；但明顯超出市場預期均值219.1億，主要GTV本季度整體在旺季增速小幅回升，尤其是到店酒旅表現較好。
整體毛利率改善驚人
美團點評本季度毛利潤79.4億元，毛利率為35%，顯超見智預期與市場預期均值27.4%；這也是美團從無邊界衍生到聚焦吃+平台策略後，毛利率首次重新站到了30%以上，表現相當驚豔；分業務類別來看，主要因外賣業務與新業務毛利表現超預期。
三費齊齊放緩增長步伐，費用率改善大超預期
1.本季度銷售費用41.5億，同比僅增7%，非常克制，費用率18.3%，上季度19.3%，去年同期25.7%，下降非常明顯；從銷售費用佔比上來看：
a用戶激勵本季度17.2億，佔外賣和到店酒旅GTV的比重為1.2%，從上季度的1.1%小幅增加，但是由於公司整體變現率的提高，本季度用戶激勵佔收入的比重同比下降1.7個百分點，至7.6%；
b人員費用上本季度從去年同期的12億升至14億，同比增長16.7%,明顯低於營收增速51%。
C廣告宣傳費用則從去年同期的7.8億縮減至4.2億，幾乎砍半，同比增長-47%。
2.行政費用率本季度10.4億，同比僅增4%，費用率為-4.6%，同比下降兩個點，環比下降一個點，改善同樣非常明顯；
3.本季度研發費用率也在下降：本季度研發費用率20.3億，與上季度的20.4億在絕對值上基本一致，同比增長19%，而剛過去三個季度基本在50%以上增長；研發費用率9%，明顯低於上季度的10.6%，以及去年同期的11.3%；該項費用投入已經開始放慢步伐，結束之前幾個季度持續快速增長的態勢。
主營業務利潤轉正！
在成本和費用率雙雙大幅改善的帶動下，美團核心主營業務運營利潤（收入-成本-三費）首次轉正，達到了7.2億元，業務利潤率3.2%，而市場預期是虧損的，在方向上已經完勝市場預期；
這樣公司報表端的經營利潤（含公允價值變動損失、金融資產虧損撥備與其他損益淨額）本季度達到了11.1億，市場預期則為-11.6億，市場預期完全大幅相反。
（來源：財報、見智預期）
美團經調整淨利潤本季度為14.92億，利潤率6.6%，與市場預期的虧損6.5億不可同日而語。
分業務之餐飲外賣：
1.外賣交易金額增速持續小幅下滑
美團點評本季度外賣業務GTV（交易總額）為931億元，同比增長37%，較上季度的39%以及上上季度41%，持續小幅放緩，再次印證外賣市場整體天花板並不算太高。
（來源：財報、見智預期）
2.外賣變現力度從上季度高點回落
外賣收入達到128.4億，同比增長44%，較上季度52%的增速，趨勢上仍在放緩；從GTV到收入的外賣變現率為13.8%，相比上季度創紀錄的14.2%小幅回落。
此前進入2019年，美團陸續更新商戶合約，提高傭金率，對上季度傭金的提高起到了巨大作用，本季度在外賣GTV增速持續放緩的情況下，似乎旺季又弱化了變現力度。
（來源：財報、見智預期）
3.外賣業務毛利率小幅上升
本季度外賣業務毛利28.6億，毛利率為22.3%，上季度為14.4%，外賣毛利率此前最高點也就只有去年Q3的16.6%，本次超預期程度非常驚人。而本季度的經營費用率為31.8%，外賣毛利率正在接近該費用率，為外賣自負盈虧帶來想象空間。對於毛利率的大幅改善，美團解釋為今年運力充足，二季度氣象狀況比較好，可以最大限度地減少對於騎手的季節性獎金支付，而且旺季訂單量大，訂單密度大，騎手單次可以配送的訂單較多。
（來源：財報、見智預期）
4.對陣餓了麽：美團份額似乎回升
本季度美團在外賣大戰中似乎已有勝負，本季度外賣業務份額回升一個百分點，而且阿里的消費者服務營收除了餓了麽還包含口碑的收入。
（來源：財報、見智預期）
分業務之到店酒旅：
1.到店酒旅交易額持續加速增長
到店酒旅GTV本季度為513億，同比增長20.7%，較上季度的15.1%與上上季度的11.9%持續恢復；美團在到店業務上做了多樣的促銷活動，促進了該板塊GTV的增長；
（來源：財報、見智預期）
另外美團酒店間夜量同比29%，增速與一季度的30%基本持平，在宏觀環境不利的情況下，仍在逆勢保持穩定增長，對於本季度到店酒旅GTV增長也帶來明顯正面貢獻。酒店之外的餐廳、宴會、水療、健身房等的預定，帶動了高端酒店的交叉銷售。
2.到店酒旅收入穩健高增長
到店酒旅收入52.5億，增速與一季度持平,保持在了43%，小低於去年四季度48%；本季度在板塊GTV繼續加速增長，同時廣告產品不斷豐富，帶動板塊收入表現持續強勁；
變現率上，到店酒旅業務變現率本季度高達10.2%，較上季度的9.7%與去年同期的8.6%均明顯上升。
（來源：財報、見智預期）
3.到店酒旅毛利率明顯改善
到店酒旅毛利本季度46.6億，同比增速39%，較上季度同比增長44%有小幅放緩。該業務毛利率本季度88.8%，上季度88.3%,去年同期90.8%，同比有所下滑，主要原因是本季度該業務產生了相關的數據庫改進項目，帶來IT成本投入的增加，同時美團加強了網絡流量獲取成本，以支持在線行銷收入的增長。
分業務之新業務：
1.輕資產模式效果持續顯現，新業務直接從毛虧轉正
新業務收入本季達新業務46.1億，同比增長85%，相比上季度268%增速繼續快速下滑，主要原因首先網絡車從原來自營轉為平台模式，另外新零售探索上也在全面克制，除了在上海與北京測試了自營美團買菜，其他傳統小象生鮮等均在收縮；此外單車在收入端提高了單次騎行費與月度訂購費，在成本端由於此前用了較為激進的折舊政策，目前服役的部分車輛其實已經折舊完畢，而且美團也並未進行大量替代性新車投放；
這些因素綜合下，本季度新業務直接從毛虧轉為正，實現毛利4.2億，毛利率達到了9.1%。
（來源：財報、見智預期）
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